Goldman Sachs noemt de Amerikaanse expansie van deze Braziliaanse digitale bank een nieuwe groeimotor en wijst naar een markt zeven keer zo groot als Brazilië
In het kort:
Goldman Sachs ziet bijna 70 procent koerspotentieel door Nu's Amerikaanse expansie.
Nu combineert snelle klantengroei met stijgende winstgevendheid en een ROE van 33 procent.
De Verenigde Staten bieden enorme kansen, maar kunnen Nu's goedkope groeimodel zwaar testen.
Een Braziliaanse digitale bank die 139 miljoen klanten heeft opgebouwd, meer dan $1 miljard kwartaalwinst verdient en nu de grootste consumentenmarkt ter wereld wil aanvallen, klinkt bijna te ambitieus. Toch is dat precies waar Nu Holdings, het moederbedrijf achter Nubank, aan begint. Goldman Sachs denkt dat de stap naar de Verenigde Staten het aandeel opnieuw kan aanjagen en hanteert een koersdoel van $23. Vanaf ongeveer $13,60 betekent dat bijna 70 procent koerspotentieel.
De redenering van Goldman is eenvoudig. De Amerikaanse markt voor consumentenkrediet bedraagt volgens de bank ongeveer $1,5 biljoen, zeven keer de omvang van Brazilië. Iedere 2 procent marktaandeel in de Verenigde Staten kan volgens Goldman uiteindelijk ongeveer $500 miljoen extra winst opleveren. Dat klinkt spectaculair, maar de echte vraag is niet hoe groot Amerika is. De vraag is of Nu zijn extreem goedkope Latijns Amerikaanse model kan exporteren naar een veel competitievere markt.
Waarom is Goldman Sachs zo positief over Nu Holdings?
Goldman ziet de Amerikaanse expansie vooral als een nieuwe groeimotor bovenop een bedrijf dat al uitzonderlijk snel groeit. Nu Holdings begon in Brazilië als digitale uitdager van traditionele banken en bouwde vervolgens activiteiten op in Mexico en Colombia. Het model draait vrijwel volledig digitaal, waardoor Nu veel minder fysieke infrastructuur nodig heeft dan klassieke banken.
Die kostenstructuur is cruciaal. Nu telt inmiddels 139 miljoen klanten, tegenover 65 miljoen vier jaar geleden. Tegelijk steeg de gemiddelde maandelijkse omzet per actieve klant van ongeveer $8 naar $17. De bruto omzet groeide over dezelfde periode van $1,2 miljard naar $5,9 miljard per kwartaal.
Kerncijfers Q2 2026 NU:
Daarmee heeft Nu iets bereikt wat bij snelgroeiende fintechbedrijven lang niet vanzelfsprekend is: schaal heeft de winstgevendheid juist verbeterd. De efficiency ratio, operationele kosten als percentage van de relevante inkomsten, daalde van 50 procent in het tweede kwartaal van 2022 naar ongeveer 20 procent in het tweede kwartaal van 2026. De nettowinst ging tegelijkertijd van een verlies van $30 miljoen naar ruim $1 miljard.
Dat verklaart waarom Goldman denkt dat hetzelfde model in Amerika interessant kan worden. Als Nu klanten digitaal en tegen relatief lage kosten kan aantrekken, hoeft zelfs een klein marktaandeel financieel groot te worden.
Hoe sterk zijn de laatste cijfers van Nu Holdings?
De laatste kwartaalcijfers ondersteunen het groeiverhaal opvallend goed. Nu rapporteerde over het tweede kwartaal een bruto omzet van $5,88 miljard, 39 procent hoger op valutaneutrale basis dan een jaar eerder. De brutowinst steeg zelfs 43 procent naar $2,44 miljard.
De nettowinst kwam uit op $1,06 miljard, tegenover $637 miljoen een jaar eerder. Op valutaneutrale basis groeide de winst 49 procent. Misschien nog belangrijker is het rendement op eigen vermogen, of ROE. Dat bedroeg 33 procent, uitzonderlijk hoog voor een bank en een belangrijk bewijs dat Nu niet alleen groeit, maar zijn kapitaal ook efficiënt inzet.
Ook de kredietportefeuille groeit stevig. Deze bereikte $39,4 miljard, 37 procent hoger dan een jaar eerder op valutaneutrale basis. Daarvan bestaat ongeveer 66 procent uit creditcards, 26 procent uit ongedekte leningen en 8 procent uit gedekte kredieten. Deposito's stegen ondertussen 18 procent naar $45,3 miljard.
Een interessant cijfer, de gemiddelde maandelijkse omzet per actieve klant steeg 22 procent naar $17,10, terwijl de maandelijkse kosten om die klant te bedienen slechts ongeveer $1 bedragen. Dat verschil laat precies zien waarom schaal zo krachtig is binnen het bedrijfsmodel van Nu.
De kredietportefeuille bereikte een waarde van $39,4 miljard, 37 procent hoger dan een jaar eerder:
Kan Amerika echt de volgende groeimotor worden?
De Verenigde Staten kunnen enorm worden, maar Nu hoeft daar niet onmiddellijk groot te worden om verschil te maken. Goldman berekent dat iedere 2 procent Amerikaans marktaandeel ongeveer $500 miljoen aan extra winst kan opleveren. Vergeleken met de huidige kwartaalwinst van iets meer dan $1 miljard is dat financieel relevant.
Toch vind ik Mexico minstens zo belangrijk voor het beoordelen van deze Amerikaanse ambitie. Nu had daar in juli al 16 miljoen klanten en noemt zichzelf inmiddels de grootste digitale bank van Mexico. Van die klanten had 35 procent voor Nu geen bankrekening en 52 procent geen creditcard. Het bedrijf bereikt bovendien 98 procent van de Mexicaanse gemeenten.
Mexico bewijst dat Nu buiten Brazilië kan opschalen, maar Amerika is een ander spel. Amerikaanse consumenten kunnen al kiezen uit sterke digitale aanbiedingen van JPMorgan, Capital One, SoFi, Chime en talloze andere financiële spelers. Nu moet daar dus niet alleen mensen toegang tot financiële diensten geven, maar klanten overtuigen om van bestaande aanbieders over te stappen.
Mijn belangrijkste observatie is daarom dat Amerika voorlopig meer een goedkope optie binnen de waardering is dan de kern van de belegging. Nu hoeft de Amerikaanse markt niet snel te veroveren om verder te groeien. Brazilië, Mexico en Colombia bieden zelf nog aanzienlijke ruimte. Slaagt Amerika wel, dan ontstaat een extra groeilaag die vandaag nauwelijks in de bestaande winstcijfers zichtbaar is.
Waar zitten de grootste risico's voor Nu Holdings?
Kredietrisico blijft het belangrijkste financiële gevaar. De achterstallige leningen van meer dan 90 dagen stegen in het tweede kwartaal van 6,5 naar 6,9 procent. Tegelijk daalde de vroegere achterstand tussen 15 en 90 dagen van 5,0 naar 4,8 procent. Nu stelt dat de onderliggende kredietkwaliteit robuust blijft, maar bij snelle kredietgroei verdient dit cijfer voortdurend aandacht.
NU benadrukt dat de onderliggende kredietkwaliteit robuust blijft:
De Amerikaanse expansie brengt daarnaast een ander risico mee: marketingkosten. Goldman wijst hier expliciet op. De waardelogica werkt alleen wanneer Nu klanten tegen relatief lage kosten kan binnenhalen. Moet het bedrijf jarenlang miljarden uitgeven om Amerikaanse consumenten weg te lokken bij bestaande banken, dan kan de expansie juist tijdelijk de marges drukken.
De balans biedt wel ruimte. Nu rapporteerde een totale kapitaalpositie van $9,1 miljard, waaronder $2,9 miljard cash en effecten op holdingniveau. De beschikbare financiering van $41,8 miljard lag bovendien ruim boven de netto kredietportefeuille van $23,9 miljard.
Heeft Goldman Sachs gelijk over het potentieel van Nu Holdings?
Het optimisme van Goldman Sachs vind ik inhoudelijk goed te begrijpen, maar ik zou het koersdoel van $23 niet laten afhangen van Amerika. De bestaande onderneming groeit al snel genoeg om het beleggingsverhaal te dragen. Nu heeft 139 miljoen klanten, een snelgroeiende kredietportefeuille, stijgende omzet per klant en inmiddels meer dan $1 miljard kwartaalwinst. Vooral de ROE van 33 procent laat zien dat dit allang geen fintechbedrijf meer is dat groei koopt met verliezen.
Goldman Sachs ziet 70% potentieel naar $23:
Amerika kan het verschil maken tussen sterke groei en een veel groter wereldwijd platform. Goldmans berekening van $500 miljoen extra winst per 2 procent marktaandeel maakt duidelijk hoe groot de hefboom kan worden. Maar marktomvang is geen marktaandeel. De komende jaren wil ik daarom vooral zien hoeveel Amerikaanse klanten Nu aantrekt, hoeveel dat per klant kost en of de kredietkwaliteit overeind blijft.
Voor mij is het koerspotentieel dat Goldman schetst niet onrealistisch, zeker omdat Nu tegen een forward P/E van ongeveer 15 handelt. Voor een bank die nog altijd snel groeit, een ROE van 33 procent behaalt en de winst stevig verhoogt, vind ik die waardering niet buitensporig. De belangrijkste groeimotor blijft voorlopig Latijns Amerika, met vooral Mexico als grote kans. Als Nu daar verder opschaalt en tegelijk bewijst dat zijn lage kostenmodel ook in de Verenigde Staten werkt, kan de markt het aandeel opnieuw tegen een hogere waardering gaan prijzen.
Wat beleggers moeten weten:
Waarom ziet Goldman Sachs bijna 70 procent koerspotentieel voor Nu Holdings?
Goldman ziet vooral potentieel in de Amerikaanse markt van ongeveer $1,5 biljoen. Iedere 2 procent marktaandeel kan volgens de bank circa $500 miljoen extra winst opleveren.
Hoe sterk zijn de financiële cijfers van Nu Holdings?
Nu verdiende afgelopen kwartaal $1,06 miljard en behaalde een ROE van 33 procent. De bruto omzet groeide op valutaneutrale basis 39 procent.
Wat is het grootste risico voor het aandeel Nu Holdings?
Amerikaanse expansie kan veel duurder worden dan in Latijns Amerika. Daarnaast moeten beleggers kredietverliezen scherp volgen wanneer de kredietportefeuille snel blijft groeien.
Opmerkingen