Palantirs aandelenloon slokt ruim een kwart van de omzet op
In het kort
Palantir sloot op 13 oktober 2026 op $208,67 aan Nasdaq. In het tweede kwartaal boekte het bedrijf $1,023 miljard omzet en $265 miljoen aandelenbeloning, ongeveer 26% van de omzet. Aandelenbeloning is geen kasuitgave op het moment van toekenning, maar verdeelt de onderneming wel over meer stukken wanneer aandelen of opties worden uitgegeven. De hoge waardering vraagt daarom dat omzet en vrije kas per aandeel veel sneller groeien dan de aandelenbasis.
Palantir verkoopt software waarmee overheden en bedrijven data koppelen aan operationele beslissingen. De groei is uitzonderlijk, vooral bij Amerikaanse commerciële klanten. Dat maakt het verleidelijk om aangepaste winst te volgen, waarin aandelenbeloning vaak wordt uitgesloten. Voor de aandeelhouder is die post echter niet denkbeeldig.
Verwatering betekent dat dezelfde onderneming over meer aandelen wordt verdeeld. Als de totale winst 50% stijgt en het aantal aandelen 5% groeit, stijgt de winst per aandeel met minder dan 50%. Het verschil wordt op één jaar onderschat en stapelt zich in meerdere jaren op.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Niet-kas betekent niet zonder kosten
Palantir betaalde in het tweede kwartaal $265 miljoen in aandelen. Medewerkers krijgen daarmee een belang in toekomstige kasstromen. Het bedrijf bewaart vandaag cash, maar bestaande aandeelhouders leveren een deel van hun percentage in. Inkoop kan dat compenseren, maar gebruikt dezelfde cash die anders op de balans bleef.
De eerste module trekt aandelenloon niet af als officiële omzetcorrectie, maar toont een economische vergelijking. Andere operationele kosten ontbreken, zodat het resultaat geen winst is. Het maakt alleen zichtbaar hoe groot de beloning is ten opzichte van de verkoop die in hetzelfde kwartaal werd gerealiseerd.
In onze eerdere analyse van Palantirs contracten staat waarom dealwaarde niet direct omzet is. Aandelenloon voegt een tweede timingvraag toe: wanneer contracten omzet worden, hoeveel van die waarde blijft dan per aandeel over?
Groei per aandeel is de echte schaaltest
Palantir kan aandelenbeloning gebruiken om schaars technisch talent aan te trekken. Dat is een redelijke investering wanneer medewerkers producten bouwen die langdurige omzet en hoge marges opleveren. Het probleem ontstaat wanneer de aandelenbasis bijna even snel blijft groeien als de economische winst.
De tweede module vergelijkt ondernemingsgroei met verwatering. Bij 45% winstgroei en 3% verwatering blijft de groei per aandeel zeer sterk. Maar de formule laat ook zien dat een lagere groei later veel gevoeliger wordt voor dezelfde verwatering. Naarmate Palantir groter wordt, moet aandelenloon daarom dalen als percentage van omzet of moet de productiviteit per medewerker blijven stijgen.
De positieve tegenwerping is sterk: Palantir kan implementatiekennis hergebruiken, waardoor elke volgende klant minder menselijk maatwerk vraagt. Als dat lukt, groeit omzet zonder evenredige personeelsgroei en wordt aandelenloon relatief kleiner. De bewijslast ligt bij de GAAP-marge, het aantal verwaterde aandelen en vrije kas per aandeel, niet alleen bij aangepaste operationele winst.
Ook de bestemming van de ruime kaspositie telt. Inkoop tegen een extreem hoge waardering voorkomt weliswaar verwatering, maar kan economisch ongunstig zijn wanneer iedere ingekochte dollar minder intrinsieke waarde oplevert dan hij kost. Een alternatief is medewerkers minder aandelen en meer cash te betalen. Dat verlaagt de vrije kas direct, maar maakt de kosten transparanter. De beste uitkomst is productiviteitsgroei: omzet en brutowinst stijgen dan sneller dan zowel cashlonen als aandelenloon. Juist daarom zijn omzet per medewerker en GAAP-operationele marge belangrijke controlevelden.
Lees ook: Goldman Sachs zet Palantir na forse rally toch op kopen. Dat stuk beschrijft waarom het implementatiemodel zelf een concurrentievoordeel kan zijn.
Wat $208,67 van vrije kas verlangt
Palantir had bij deze koers een beurswaarde van ongeveer een half biljoen dollar. De onderneming beschikt over veel nettokas en ontvangt rente, maar rentebaten zijn geen softwarewinst. De waardering moet vooral worden gedragen door steeds terugkerende kas uit softwarecontracten.
De reverse valuation gebruikt vrije kas per aandeel. De eindmultiple kan hoog blijven wanneer groei lang sterk blijft, maar een multiple van zestig in 2029 is nog steeds ruim. Bij een lagere multiple moet de vrije kas per aandeel veel sneller groeien. De berekening gebruikt de per-aandeelmaat juist om aandelenbeloning en inkoop niet dubbel te tellen.
De volgende kwartaalcijfers worden verwacht op 2 november. Belangrijker dan één omzetmeevaller is de verhouding tussen omzet, aandelenloon, GAAP-operationele winst en verwaterde aandelen. Ook internationale commerciële groei verdient aandacht, omdat de Amerikaanse markt niet onbeperkt sneller kan blijven groeien dan de rest.
Drie koerspaden met weinig ruimte voor middelmatigheid
In het bearpad vertraagt de omzetgroei terwijl aandelenloon hoog blijft en de waarderingsmultiple normaliseert. Het middenpad vraagt sterke Amerikaanse commerciële groei en een geleidelijke daling van aandelenloon als omzetpercentage. In het gunstige pad schaalt implementatie, versnelt internationale vraag en groeit de aandelenbasis veel trager dan de kas.
Palantir hoeft aandelenbeloning niet tot nul te brengen. De onderneming moet wel aantonen dat iedere nieuwe toegekende dollar uiteindelijk meer dan een dollar extra waarde per bestaand aandeel creëert. Bij de huidige koers is goed niet genoeg. De combinatie van groei, marge en verwatering moet uitzonderlijk blijven.
Als lid van De Belegger krijg je toegang tot aandelentips, trainingen en live inzicht in de transacties van de portefeuille van De Belegger.
Opmerkingen