Microsoft sluit het boekjaar af met 133,7 miljard dollar nettowinst en toch is dat niet genoeg zolang de beurs bijna 29 keer de jaarwinst betaalt
In het kort
Microsoft sloot boekjaar 2026 af met $133,7 miljard nettowinst en $17,95 winst per aandeel. De koers stond op vrijdag 25 september om 23.58 uur UTC op $516,17 aan de Nasdaq. De markt betaalde daarmee bijna 29 keer de jaarwinst.
Dat is geen absurde waardering voor een onderneming met Azure, Microsoft 365, security, GitHub en een uitzonderlijk contractbestand. Het is wel een prijs die weinig ruimte laat voor middelmatige groei. Wanneer de multiple in drie jaar niet stijgt, moet de winst per aandeel ongeveer dubbelcijferig groeien om een aantrekkelijk rendement te leveren.
De kern is niet of kunstmatige intelligentie populair blijft. Microsoft moet de omzet uit Azure en Copilot sneller verhogen dan afschrijving, stroom, leases en personeel. De aandeelhouder bezit geen datacenter, maar het deel van de kas dat na die rekening overblijft.
Een sterk boekjaar met een veel grotere investeringsbasis
Bij de jaarresultaten van 29 juli meldde Microsoft $182,9 miljard operationele kasstroom. De onderneming investeerde bijna $116 miljard in vastgoed en apparatuur, vooral voor cloud- en AI-capaciteit.
Azure groeide in het vierde kwartaal 43 procent en Microsoft Cloud leverde $59,3 miljard kwartaalomzet. De commerciële resterende prestatieverplichting liep op tot $678 miljard. Dat is gecontracteerde waarde die nog moet worden geleverd en als omzet geboekt, geen kas die vandaag vrij kan worden uitgekeerd.
De combinatie van groei en contractzichtbaarheid is aantrekkelijk. Klanten bouwen processen rond Microsoft 365, Azure, Dynamics, GitHub en security. Overstappen kost tijd, training en integratiewerk. Dat geeft Microsoft prijszettingsmacht en een lange commerciële relatie.
De keerzijde staat in dezelfde cijfers. Meer datacenters verhogen afschrijving en operationele kosten, ook wanneer de bezettingsgraad tijdelijk lager is. Cloudbrutomarge daalde naar 65 procent. De AI-rekening loopt dus al door de winst voordat alle nieuwe capaciteit volledig omzet maakt.
Winst per aandeel moet de waardering dragen
Vanaf $17,95 winst per aandeel levert 10 procent jaarlijkse groei ongeveer $23,89 in 2029 op. Wanneer het aantal aandelen tegelijk 0,2 procent per jaar daalt, komt de winst per aandeel iets hoger uit dan de totale winstgroei.
Dat verschil lijkt klein, maar wordt over meerdere jaren relevant. Netto verwatering werkt precies andersom. Microsoft betaalt medewerkers deels in aandelen en koopt tegelijkertijd eigen stukken terug. Alleen de netto beweging van de verwaterde teller is waarde voor de zittende aandeelhouder.
Een hogere totale winst is daarom belangrijker dan het aangekondigde inkoopbedrag. Inkoop boven een redelijke economische waarde kan de winst per aandeel verhogen en toch een zwakke kapitaalbeslissing zijn. Bijna 29 keer winst vraagt dat het bestuur de eigen aandelen net zo streng beoordeelt als een overname.
Vrije kas is de brug tussen AI en aandeelhouder
De eenvoudige vrije kasstroom na contante investeringen bedroeg ongeveer $67 miljard wanneer we $182,9 miljard operationele kasstroom verminderen met bijna $116 miljard aankopen van vastgoed en apparatuur. Dit is een grove som, maar zij toont hoeveel de bouwagenda opslokt.
Nieuwe leases staan apart. Een lease kan capaciteit sneller beschikbaar maken zonder dat alle kas direct vertrekt. De verplichting verdwijnt alleen niet. Toekomstige betalingen, rente en afschrijving moeten uit de opbrengst van de cloudcapaciteit komen.
De belangrijkste fout in een waardering is dubbeltellen. Wie investeringen al van de operationele kas aftrekt, mag dezelfde capex niet nogmaals van de waarde afhalen. Wie leasebetalingen later in de kasstroom verwerkt, trekt de volledige verplichting niet zonder aanpassing nog eens af.
Microsoft heeft voldoende balansruimte om te investeren, dividend te betalen en aandelen in te kopen. De economische vraag is welke euro het hoogste rendement oplevert. Een datacenter met hoge bezetting kan veel meer waarde creëren dan inkoop. Een halfleeg cluster kan juist jarenlang rendement drukken.
Copilot moet omzet én marge leveren
Copilot kan de omzet per Microsoft 365-klant verhogen. Een toeslag op miljoenen zakelijke gebruikers is aantrekkelijk omdat verkoop, identiteit en integratie al bestaan. Het product kan ook de waarde van Azure vergroten wanneer klanten eigen agents en modellen bouwen.
Betaalde licenties zijn het begin, niet het eindpunt. Gebruik bepaalt hoeveel inferencecapaciteit nodig is. Een intensief gebruikte licentie kan veel klantwaarde creëren, maar ook meer rekencapaciteit kosten. Microsoft moet prijs, gebruikslimieten en efficiëntie zo sturen dat extra omzet sneller groeit dan de directe AI-kosten.
De beste uitkomst is een softwareproduct met terugkerende omzet en steeds lagere kosten per taak. De zwakke uitkomst is dat klanten licenties niet verlengen of dat intensief gebruik de brutomarge uitholt. Daarom tellen omzet per seat, actieve gebruikers en cloudmarge meer dan een los aantal verkochte licenties.
De sterke tegenwerping bij het negatieve verhaal is distributie. Microsoft kan Copilot in bestaande werkstromen brengen en beschikt over enorme klantrelaties. De sterke tegenwerping bij het positieve verhaal is kapitaalintensiteit. Softwaremarges zijn geen vanzelfsprekendheid wanneer iedere opdracht dure rekenkracht vraagt.
Wat moet $516,17 waarmaken?
Bij 9 procent gewenst jaarlijks koersrendement moet $516,17 in september 2029 ongeveer $668 worden. Bij een eindmultiple van 28 keer winst is dan ongeveer $23,87 winst per aandeel nodig.
Dat vraagt ongeveer 10 procent jaarlijkse groei vanaf $17,95. Daalt de eindmultiple naar 23, dan loopt de vereiste winst op tot ongeveer $29 per aandeel. Microsoft moet dus niet alleen goed presteren. De winstgroei moet ook een eventuele normalisering van de waardering opvangen.
De kas tellen we niet apart boven op de koers. Zij financiert al een deel van investeringen, dividend en inkoop. De scenario's verwerken kapitaalteruggave alleen via de toekomstige winst per aandeel, zodat dezelfde dollar niet twee keer waarde krijgt.
Drie paden voor 2027 tot en met 2029
In het bearscenario stijgt de winst per aandeel van $17,50 naar $19,00, terwijl de multiple daalt van 26 naar 23. De mogelijke koersen bedragen $455,00, $436,80 en $437,00.
Het middenscenario gebruikt $20,00, $22,50 en $25,20 winst per aandeel. Bij multiples van 29, 28 en 27 volgen mogelijke koersen van $580,00, $630,00 en $680,40.
In het gunstige scenario groeit de winst per aandeel naar $30,00 en blijft de markt 31 keer winst betalen. De mogelijke koersen bedragen $704,00, $832,00 en $930,00.
Dit zijn scenario's, geen koersdoelen. Dividend komt boven op de koersen en de dollar beïnvloedt het rendement voor een Nederlandse belegger.
De komende kwartalen draait het om Azure-groei, cloudbrutomarge, operationele kas minus investeringen en de netto aandelenteller. Microsoft hoeft niet ieder jaar dezelfde multiple te houden wanneer de winst snel genoeg groeit. Op $516,17 is ongeveer 10 procent winstgroei per aandeel alleen geen luxe, maar het fundament onder de waardering.
Foto: Satya Nadella, officiële archieffoto van Microsoft India.
Opmerkingen