Is The Trade Desk na de koersval een koopje of een valstrik nu klanten blijven zonder hun advertentiegeld mee te laten groeien?
In het kort
The Trade Desk houdt al jaren meer dan 95 procent van zijn klanten. Toch groeide de omzet in het tweede kwartaal slechts 3 procent. Dat verschil maakt duidelijk wat retentie wel en niet zegt: klanten kunnen blijven terwijl zij minder budget via het platform laten lopen.
De koers stond op vrijdag 25 september om 23.51 uur UTC op $12,60 aan de Nasdaq. De beurswaarde bedroeg ongeveer $5,9 miljard. De waardering is veel lager dan in de groeijaren, maar een lage multiple tegenover vroeger is geen zelfstandige beleggingsthese.
Voor herstel moet The Trade Desk aantonen dat bestaande klanten meer advertentiegeld besteden, nieuwe klanten erbij komen en de kosten weer langzamer groeien dan de omzet. Retentie beschermt de basis. Budget per klant bepaalt de groei.
Klanten blijven, hun geld hoeft niet mee te groeien
Bij de cijfers van 6 augustus meldde The Trade Desk $715 miljoen kwartaalomzet, tegenover $694 miljoen een jaar eerder. De klantretentie bleef boven 95 procent.
Dat is een sterke commerciële eigenschap. Een adverteerder die jaren blijft, ziet kennelijk waarde in de software, data en toegang tot advertentieruimte. Het verlaagt de noodzaak om iedere omzetdollar opnieuw te verkopen.
Retentie meet alleen het blijven van klanten, niet automatisch hun bestedingen. Een grote klant kan zijn account behouden en tegelijk 20 procent minder budget inzetten. Ook kan een bureau campagnes spreiden over Google, Amazon, retailmedia en andere kanalen.
De module scheidt behoud, budgetverandering en nieuwe omzet. Met 95 procent retentie en 8 procent meer budget per behouden klant groeit de modelomzet duidelijk harder. Een kleine daling van budget per klant kan de omzet ondanks hoge retentie laten krimpen.
Onafhankelijkheid moet meetbaar voordeel opleveren
The Trade Desk bezit zelf geen groot sociaal netwerk, zoekmachine of webwinkel. Dat is een zwakte omdat gesloten platforms veel eigen data en advertentievoorraad hebben. Het is ook een voordeel: het bedrijf kan zich presenteren als onafhankelijke inkoper voor het open internet.
Adverteerders willen weten waar een advertentie verschijnt, hoeveel bereik werkelijk nieuw is en of een aankoop door de campagne kwam. Commerce-data van partners als Booking.com, Marriott en Uber kunnen die meting verbeteren. Connected TV geeft daarnaast toegang tot premiumvideo buiten traditionele lineaire televisie.
De waarde van onafhankelijkheid moet uiteindelijk zichtbaar worden in resultaat. Een beter model hoort klanten meer rendement te geven, waarna zij meer budget via Kokai en andere producten laten lopen. Wanneer de technologie vooral bestaande campagnes anders verdeelt, blijft de omzetgroei beperkt.
De concurrentie is hard. Google en Amazon combineren gebruikersdata, inventaris en meetinstrumenten binnen één omgeving. The Trade Desk moet voldoende inzicht bieden zonder de schaalvoordelen van die ecosystemen. Transparantie is commercieel sterk, maar alleen wanneer zij ook betere opbrengst oplevert.
Kosten groeiden harder dan de omzet
Platform operations stegen naar ongeveer $184 miljoen, 22 procent meer dan een jaar eerder. Technologie- en ontwikkelingskosten namen eveneens toe. Wanneer kosten sneller stijgen dan omzet, beweegt operationele hefboom de verkeerde kant op.
De standaardinstelling laat een bedrijf zien waarvan omzet 8 procent en kosten 10 procent groeien. De operationele marge verbetert dan nauwelijks. Voor duurzaam herstel moet omzet duidelijk boven de kosten uitkomen of moet het bestuur het kostenniveau aanpassen.
De aangepaste EBITDA bedroeg $241 miljoen, goed voor 34 procent van de omzet. De nettowinst volgens GAAP was $64 miljoen. Het verschil komt onder meer door aandelenbeloning, afschrijving, rente en belasting.
Aandelenbeloning heeft geen directe kasuitstroom, maar geeft personeel een deel van het bedrijf. The Trade Desk kan eigen aandelen inkopen om verwatering te compenseren. Alleen de netto verandering van de verwaterde aandelenteller verhoogt het belang van bestaande aandeelhouders.
De kas is onderdeel van de advertentieketen
The Trade Desk had eind juni ongeveer $1,49 miljard aan kas en kortlopende beleggingen. Dat klinkt groot naast de beurswaarde. De balans bevatte ook circa $3,2 miljard debiteuren, geld dat adverteerders en bureaus nog moesten betalen.
Daartegenover staan verplichtingen aan uitgevers en andere partijen. Het platform int geld en betaalt vervolgens advertentievoorraad. Brutokas is daardoor niet automatisch overtollige kas die zonder gevolgen kan worden uitgekeerd.
Dit werkkapitaalmodel kan juist een voordeel geven wanneer betalingen op tijd binnenkomen. Het bedrijf verwerkt veel waarde zonder zelf media te produceren. Het risico ontstaat wanneer klanten later betalen dan uitgevers betaald moeten worden of wanneer kredietverliezen stijgen.
De betalingsketen verklaart waarom kas tijdelijk kan schommelen. Voor de waardering blijft de commerciële uitkomst beslissend: zonder hogere omzet per klant keert de groeimultiple niet terug.
Wat moet $12,60 waarmaken?
De marktdata tonen ongeveer $0,84 winst per aandeel. Bij 12 procent gewenst jaarlijks koersrendement en een eindmultiple van achttien keer winst moet The Trade Desk in september 2029 ongeveer $0,98 per aandeel verdienen.
Met ongeveer 455 miljoen toekomstige verwaterde aandelen zou dat circa $446 miljoen nettowinst betekenen. Dat is haalbaar wanneer de omzetgroei herstelt en kosten discipline krijgen. Het is lastig wanneer 3 procent groei het nieuwe normale tempo blijkt.
De positieve tegenwerping is dat een laag groeikwartaal niet de marktpositie uitwist. Connected TV, retaildata en het open internet kunnen budget terugbrengen. De negatieve tegenwerping is dat hoge retentie zonder hogere besteding vooral stabiliteit bewijst, geen groei.
Drie paden voor 2027 tot en met 2029
In het bearscenario stijgt de winst per aandeel van $0,50 naar $0,58 en daalt de multiple van veertien naar twaalf. De mogelijke koersen zijn $7,00, $7,02 en $6,96.
Het middenscenario gebruikt $0,76, $0,90 en $1,08 winst per aandeel. Bij multiples van achttien, achttien en zeventien horen mogelijke koersen van $13,68, $16,20 en $18,36.
In het gunstige scenario groeit de winst per aandeel naar $1,65 en blijft de markt 21 keer winst betalen. De mogelijke koersen bedragen $22,00, $28,60 en $34,65.
Dit zijn scenario's, geen koersdoelen. Dividend is niet meegenomen en de dollar kan het rendement in euro's veranderen.
De komende kwartalen moeten omzet per klant, GAAP-marge en netto aandelenteller samen verbeteren. Een retentie boven 95 procent is een waardevol fundament. Op zichzelf betaalt dat fundament de kosten en de waardering niet. The Trade Desk moet laten zien dat klanten niet alleen blijven, maar ook meer advertentiegeld meenemen.
Lees ook: The Trade Desk ziet kansen in connected TV.
Foto: Jeff Green, officieel bedrijfsarchief van The Trade Desk.
Opmerkingen