Is dit aandeel nu veel te duur geworden?
- Jelger Sparreboom
- 19 uur geleden
- 6 minuten om te lezen
In het kort:
Dit aandeel steeg al meer dan 60% in 2025, maar is dat nog te rechtvaardigen?
De GENIUS-wet zet het bedrijf op weer op de kaart bij beleggers.
Het bedrijf noteert nu tegen een P/E van 78: veel groei lijkt al ingeprijsd, maar is mogelijk nog niet bewezen.
Coinbase is dit jaar uitgegroeid tot een van de winnaars op de beurs. De koers is sinds begin 2025 meer dan 60% gestegen. Beleggers lijken overtuigd: de passage van de GENIUS-wet, de toenemende belangstelling voor stablecoins en het institutionele vertrouwen in crypto markeren een nieuw tijdperk voor Coinbase. Maar toch hangen er rond het aandeel ongemakkelijke vragen. Want is het aandeel niet gewoon veel te duur geworden?
Koersstijging Coinbase sinds begin 2025:
Coinbase is het grootste beursgenoteerde cryptoplatform in de Verenigde Staten en fungeert als een belangrijk toegangspunt voor beleggers die willen handelen in crypto. Het bedrijf verdient geld via handelscommissies, rente op stablecoin-activa en abonnementen voor geavanceerde klanten. Sinds het herstel van de cryptomarkt begin 2023 heeft Coinbase geprofiteerd van toenemende handelsvolumes, institutionele belangstelling voor crypto en de formele erkenning van stablecoins in Amerikaanse wetgeving.
De GENIUS-act
De GENIUS-wet, officieel de “Guiding Expansion of National Infrastructure Using Stablecoins”, wordt door veel beleggers gezien als een grote overwinning voor de cryptosector. De wet creëert voor het eerst een wettelijk erkend raamwerk voor het gebruik van stablecoins binnen het Amerikaanse financiële systeem. Dit heeft directe gevolgen voor partijen zoals Coinbase, die via hun samenwerking met Circle (de uitgever van USDC) al jaren een centrale rol spelen in het reguleren van toegang tot digitale dollars. Tegelijkertijd is het effect van deze wet op de toekomstige winstgevendheid van Coinbase mogelijk minder eenduidig dan het beursenthousiasme suggereert.
Voor beleggers die naast volatielere (tech)posities zoeken naar stabielere langetermijnopties, bieden vastgoedfondsen een solide aanvulling. Ontdek hier het actuele overzicht van de beste Nederlandse vastgoedfondsen!
Enerzijds verstevigt de wet de positie van stablecoins; dat is positief voor Coinbase. Het bedrijf verdient een aanzienlijk percentage van de renteopbrengsten op het onderpand van USDC, en is bovendien mede-eigenaar van Circle. De verwachting is dat institutionele partijen eerder geneigd zullen zijn om met compliant stablecoins zoals USDC te werken, nu deze wettelijk erkend zijn. Dat is een gebied waar Coinbase wél een bewezen voordeel heeft, in tegenstelling tot minder gereguleerde concurrenten zoals Binance of OKX. De delisting van USDT bij Europese beurzen en de toename van USDC-volume onderstreept die trend. In die zin positioneert de GENIUS-wet Coinbase als een structurele winnaar binnen het gereguleerde deel van crypto.
Tegelijkertijd geldt dat die voorsprong niet langer uniek is. Waar Coinbase vijf jaar geleden vrijwel als enige voldeed aan alle compliance-eisen, zijn traditionele financiële instellingen nu actiever en beter uitgerust om in hetzelfde domein te opereren. BlackRock heeft met de introductie van een bitcoin-ETF al een enorme kapitaalinjectie binnengehaald. JPMorgan ontwikkelt interne blockchain-oplossingen voor settlement. En Circle zelf, de partner van Coinbase, is inmiddels zelfstandig beursgenoteerd en timmert aan zijn eigen groei.
De GENIUS-wet verlaagt daarmee niet alleen de drempels voor institutionele adoptie, maar ook voor toetreding van nieuwe partijen. Het compliance-stempel, dat eerder een zeldzaam kwaliteitslabel was, wordt langzaamaan een basiseis voor toegang tot institutioneel kapitaal.
Daarnaast moet worden opgemerkt dat de economische impact van de GENIUS-wet op korte termijn beperkt kan blijven. De marktkapitalisatie van USDC is de afgelopen maanden nagenoeg stabiel gebleven. Ook is er nog geen sterke versnelling zichtbaar in institutioneel gebruik van de munt. Terwijl de koers van COIN flink opliep in reactie op de wetswijziging, blijven de harde cijfers mogelijk achter. Dat roept de vraag op of beleggers niet te veel toekomstige groei al ingeprijsd hebben, zonder bewijs dat die daadwerkelijk gerealiseerd wordt.
Coinbase opereert ook in een buitengewoon competitieve markt. Al sinds 2022 is het marktaandeel van het platform relatief stabiel gebleven, rond de 6%, op basis van data van The Block. Ondanks sterke merkherkenning en compliance-voordelen ten opzichte van bijvoorbeeld Binance, is het COIN niet gelukt om zijn relatieve positie in de markt wezenlijk te versterken.
Handelsvolume grootste cryptoexchanges sinds 2018 (coinbase in het roze):
Een van de meest opvallende observaties voor Coinbase, is de huidige beurswaarde. Met een marktkapitalisatie van ruim 108 miljard dollar is het bedrijf inmiddels meer waard dan ICE (Intercontinental Exchange, eigenaar van de New York Stock Exchange) en CME Group (Chicago Mercantile Exchange), beide met waarderingen rond de 100 miljard dollar.
Het is moeilijk te rechtvaardigen dat een crypto-exchange meer waard is dan partijen die tientallen jaren aan winsten, schaal en infrastructuur vertegenwoordigen. ICE en CME faciliteren miljarden aan economische waarde, van futures op energie en voedsel tot rentederivaten, dagelijks verhandeld door bedrijven wereldwijd om hun risico’s af te dekken.
Coinbase daarentegen faciliteert vooral speculatie op digitale assets, waarvan de economische functie minder tastbaar is.
Het verschil in economische ‘diepgang’ is fundamenteel. Waar ICE en CME ‘belastingen’ heffen op noodzakelijke economische activiteit, verdient Coinbase aan vrijwillige handel in risicovolle activa. Dat roept de vraag op of COIN structureel dezelfde waarde kan creëren.
Groei
Hoewel Coinbase de afgelopen jaren omzetgroei heeft laten zien, is die groei niet spectaculair. In 2021 boekte het bedrijf een omzet van $7,8 miljard. In 2022 daalde dit naar $3 miljard, om vervolgens in 2024 op te veren tot $6,7 miljard (TTM). Dit is nog steeds lager dan het piekniveau van de vorige cyclus. Ook de winst is bescheidener dan in het verleden: een TTM-nettoresultaat van $1,5 miljard, tegenover $3,6 miljard in 2021.
Omzet en nettowinst Coinbase afgelopen 5 jaar:
Daarbij komt dat een groot deel van de winst het gevolg is van rente-inkomsten op USDC-reserves, dus indirect van het rentepeil in de VS. Bij een normalisatie van de rente daalt die inkomstenstroom. De markt verwacht een forse daling van de rente, in ieder geval tot eind-2026.
Verwachte rentestanden tot eind-2026
Beleggers die COIN nu kopen tegen de huidige waardering betalen dus een premie voor groei die deels achter ons ligt, en waarvan het onduidelijk is of die in dit tempo doorzet.
Daarnaast heeft Coinbase de afgelopen jaren veel geïnvesteerd in het diversifiëren van de omzet. In 2021 kwam slechts 7% van de omzet uit subscription & services, nu is dat 36%.
Subscription and services omzet (% totale omzet):
Toch blijft het overgrote deel van de inkomsten (~64%) transactioneel: fees op crypto-handel.
En juist dat transactionele deel is uiterst cyclisch. In Q1 2022 haalde Coinbase nog $1 miljard aan transaction revenue binnen. In Q1 2023 was dat gezakt naar $375 miljoen. In Q1 2025 groeide het opnieuw met 17,3% jaar-op-jaar, maar beleggers kunnen moeilijk ontkennen dat deze inkomstenstroom uiterst volatiel is. Bovendien staan crypto-transactiekosten structureel onder druk, net zoals dat eerder gebeurde bij aandelenhandel via platforms als Robinhood. Fee compression lijkt onvermijdelijk.
De waarde zit volgens sommige analisten meer in de subscription-tak. Die groeide in Q1 2025 met 37% jaar-op-jaar, maar management gaf voor Q2 een verwachte groei van slechts 6,8% af. Die vertraging in groei, gecombineerd met een hoge waardering, maakt extrapolatie van de eerdere groei risicovol.
USDC
Een steeds groter deel van Coinbase’s niet-transactionele inkomsten is afkomstig van USDC, de stablecoin die samen met Circle wordt geëxploiteerd. Inmiddels komt 43% van de non-transaction revenue uit deze samenwerking. COIN verdient een vast percentage op de renteopbrengsten van de T-bills die Circle aanhoudt ter dekking van USDC. Door de structuur van de overeenkomst – hernieuwbaar om de drie jaar – lijkt dat een structurele inkomstenstroom.
USDC heeft bovendien een duidelijke strategische positie opgebouwd. Als enige grote stablecoin voldoet het aan Europese MiCA-regelgeving. Dit maakt het aantrekkelijk voor institutionele partijen die crypto in een compliant jasje willen verhandelen. Exchanges in de EU vervangen USDT inmiddels door USDC.
Maar deze afhankelijkheid van één inkomstenbron is ook een risico. Als Circle minder presteert, bijvoorbeeld door renteverlagingen of toenemende concurrentie, lijdt Coinbase daar direct onder.
Coinbase geniet nog steeds een zekere technologische reputatie. De interface is gebruiksvriendelijk, het compliance-trackrecord is degelijk, en het merk is sterk. Maar de vraag is of dat voldoende is om de huidige beurswaarde te rechtvaardigen.
De bull-case voor COIN veronderstelt dat crypto blijvend mainstream wordt, dat institutionele adoptie exponentieel stijgt, en dat COIN via stablecoins en DeFi-diensten blijvend meegroeit.
Maar de data laten tot nu toe slechts gematigde vooruitgang zien.
Stablecoin-adoptie groeit, maar niet spectaculair. Transactionele groei stabiliseert eerder dan dat deze explodeert. En zelfs bij institutionele doorbraak zijn er voldoende alternatieven beschikbaar. De ‘winner takes all’-logica lijkt hier minder van toepassing dan bij techplatforms zoals Meta of Amazon.
Waardering
Op dit moment wordt Coinbase verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) van circa 78. Dat is aanzienlijk hoger dan het gemiddelde voor de brede markt; ter vergelijking: de S&P 500 noteert doorgaans een gemiddelde P/E van rond de 19.
Tegenover deze hoge waardering staan groeicijfers die over langere termijn indrukwekkend zijn, maar ook volatiel. Over de afgelopen vijf jaar laat Coinbase een samengestelde jaarlijkse omzetgroei (CAGR) zien die structureel positief is, al variërend per segment. De abonnementen- en dienstenomzet groeide bijvoorbeeld met dubbele cijfers, terwijl transactionele inkomsten piekten in 2021, fors daalden in 2022, en pas recentelijk weer licht herstelden.
De groeidynamiek van Coinbase laat zich moeilijk vangen in lineaire projecties. Terwijl sommige segmenten (zoals stablecoin-inkomsten uit USDC) relatief stabiel lijken te groeien, blijven andere kernactiviteiten zoals handelsvolumes sterk afhankelijk van het marktsentiment en het bredere cryptoklimaat.
Die cyclische aard maakt het lastig om de huidige P/E in perspectief te plaatsen.
Historisch gezien is de huidige P/E voor Coinbase aan de hoge kant. De markt lijkt nu meer waard te hechten aan structurele inkomstenstromen zoals USDC-rente en abonnementen, maar het blijft de vraag of deze stabiel genoeg zijn om een P/E van bijna 80 te onderbouwen.
Trailling P/E GAAP sinds april-2024:
Zolang de winstontwikkeling grillig blijft en er geen duidelijk, duurzaam groeipad zichtbaar is, zal het moeilijk blijven om met zekerheid te stellen of deze waardering gerechtvaardigd is.
Comentarios