Dit aandeel staat -82% lager, terwijl het bedrijf gewoon groeit

In het kort

• Chewy verandert van dierenwebshop in een terugkerend consumptieplatform met gezondheidszorg eromheen.

• Autoship maakt 84,4% van de omzet voorspelbaar en geeft Chewy ongewoon veel zicht op toekomstige bestellingen.

• De echte versnelling zit in advertenties, logistieke schaal en dierenklinieken, waar elke extra omzetdollar relatief veel winst kan opleveren.

Chewy oogt aan de buitenkant als een simpele webwinkel voor hondenvoer en kattenbakvulling. Dat beeld is te klein geworden. Onder de motorkap ontstaat een bedrijf dat steeds vaker weet wanneer een klant opnieuw bestelt, welke producten in hetzelfde huishouden landen en welk gezondheidsprobleem later tot extra uitgaven kan leiden. Dat verandert de economische logica van de onderneming. Een zak voer levert één verkoop op. Een vaste klant met automatische leveringen en een dierenartsbezoek levert een lange reeks transacties op die steeds beter te voorspellen valt.

Koers Chewy

Bron: Google Finance

Die voorspelbaarheid begint bij Autoship. Klanten laten voer of medicijnen automatisch bezorgen volgens een vast ritme. In het eerste kwartaal kwam 84,4% van Chewy’s omzet uit dit programma. De Autoship-omzet groeide ruim 10% en liep daarmee voor op de totale omzetgroei. Chewy eindigde het kwartaal met 21,5 miljoen actieve klanten en bijna 200.000 netto nieuwe klanten. De omzet per actieve klant kwam uit op 597 dollar.

Bron: Seeking Alpha

Voor een belegger is dit belangrijk omdat terugkerende omzet de onzekerheid in een retailbedrijf verlaagt. Een gewone winkel moet elke maand opnieuw hopen dat klanten langskomen. Chewy ziet een groot deel van de volgende bestelling al aankomen. Dat helpt bij voorraadplanning en maakt distributiecentra efficiënter. Een magazijn dat weet hoeveel zakken voer volgende week vertrekken, kan personeel en transport strakker plannen. Minder lege kilometers. Minder spoedwerk. Minder kapitaal dat ligt te verstoffen op een stelling.

Die schaal begint nu zichtbaar door te werken in de winstgevendheid. De omzet steeg in het kwartaal met 7,7% naar 3,36 miljard dollar. De operationele winst liep op van 76,9 miljoen naar 128,5 miljoen dollar. De nettowinst groeide van 62,4 miljoen naar 94,8 miljoen dollar. De aangepaste EBITDA-marge bereikte 7,5%, een stijging van 1,3 procentpunt. Dat is een forse stap voor een bedrijf dat zware producten door het hele land verzendt. Een zak kattenvoer trekt zich weinig aan van mooie softwareverhalen. Hij weegt nog steeds twaalf kilo en moet nog steeds in een busje.

EBIT marge

Bron: Seeking Alpha

De interessantste margebron staat nauwelijks op een kartonnen doos. Merken betalen Chewy voor prominente plaatsing in de webshop. Dat heet sponsored advertising. De kosten daarvan liggen laag, omdat Chewy de klant en de winkelomgeving al bezit. Er hoeft nauwelijks extra voorraad voor te worden ingekocht. Er hoeft ook geen tweede pakket naar de voordeur. Chewy mikt op advertentie-inkomsten ter grootte van 3% van de omzet. Ongeveer 70% van extra advertentieomzet kan volgens het bedrijf doorstromen naar het resultaat. Bij een onderneming met ruim 13 miljard dollar jaaromzet en dunne marges wordt zo’n klein percentage ineens serieus geld.

Daar zit een tweede laag onder. Chewy verkoopt niet alleen producten via zijn platform. Het verkoopt ook toegang tot koopintentie. Een voermerk dat adverteert op een algemene website weet dat iemand huisdieren leuk vindt. Op Chewy weet het merk dat iemand op dat moment voer bekijkt, welk dier in huis leeft en welke prijsrange eerder is gekozen. Die informatie maakt een advertentie waardevoller. Het verklaart waarom advertentieomzet sneller kan groeien dan de fysieke winkelactiviteit zelf.

De nieuwe klinieken trekken Chewy nog dieper het huishouden in. Na de overname van Modern Animal groeide het netwerk van 18 naar 47 locaties. Chewy wil het boekjaar afsluiten met ongeveer 60 klinieken. Ongeveer 40% van de bezoekers aan Chewy Vet Care was eerder nog geen klant van het platform. Die groep komt in het eerste jaar uit op circa 900 dollar omzet per actieve klant, ver boven het bedrijfsbrede gemiddelde. Bestaande klanten verhogen na een kliniekbezoek hun bestedingen sneller.

Omzet

Bron: Seeking Alpha

Dat mechanisme is vrij logisch. Een dierenarts ziet een hond met huidproblemen en schrijft medicatie of speciaal voer voor. Het huishouden hoeft daarna niet opnieuw te zoeken naar een losse apotheek of leverancier. Chewy kan het recept verwerken, het voer leveren en de volgende bestelling in Autoship zetten. De kliniek wordt daarmee een ingang naar jarenlang terugkerend gebruik. De medische afspraak levert omzet op. De relatie die erna ontstaat is economisch veel belangrijker.

De schaal is voorlopig nog beperkt. De verwachte stabiele omzet van het klinieknetwerk ligt rond 290 miljoen dollar. Tegenover de totale groepsomzet blijft dat klein. Toch zegt die omvang weinig over de strategische waarde. Een kliniek hoeft Chewy’s omzet dit jaar niet radicaal te veranderen. Hij moet vooral nieuwe klanten binnenhalen en bestaande klanten vaster aan het platform koppelen. Dat proces bouwt langzaam, zoals een distributiecentrum dat eerst halfleeg oogt en jaren later de hele regio bedient.

De omzetverwachting voor het lopende boekjaar werd verlaagd naar 13,40 tot 13,55 miljard dollar. Daarin zit ongeveer 80 miljoen dollar van SmartPak en 70 miljoen dollar van Modern Animal. De aangepaste EBITDA-marge bleef staan op 6,6% tot 6,8%. De consument koopt voorzichtiger. Premiumvoer en extra traktaties belanden wat minder snel in het mandje. De kernbestedingen blijven overeind, vooral voer en gezondheidsproducten die via Autoship terugkomen.