Copilot heeft 30 miljoen stoelen en nu moet winst volgen
In het kort
Microsoft 365 Copilot passeerde in het kwartaal tot 30 juni 2026 de grens van 30 miljoen betaalde stoelen. Dat is groot genoeg om de AI-assistent als echt softwareproduct te beoordelen. De beurskoers vraagt nu niet alleen meer klanten, maar ook een hogere opbrengst per klant, intensief gebruik en een marge die de kosten van modellen en datacenters ruimschoots dekt.
Bij de jaarresultaten van 29 juli 2026 meldde Satya Nadella dat de netto toename van betaalde Copilot-stoelen meer dan verdubbelde ten opzichte van het voorgaande kwartaal. Het aantal klanten met meer dan 50.000 stoelen groeide ruim zeven keer op jaarbasis. Dat maakt de discussie concreter: Copilot zit niet meer alleen in pilots, maar schuift door naar brede uitrol bij grote organisaties.
De economische vraag is lastiger dan het klantenaantal. Microsoft verkoopt losse Copilot-licenties, verwerkt AI in bredere E7-bundels en voegt verbruiksprijzen toe aan producten zoals Cowork en GitHub Copilot. De omzetmix beweegt daardoor van alleen een vast bedrag per stoel naar stoel plus verbruik. Dat kan de markt vergroten, maar maakt kosten en klantwaarde ook belangrijker.
Dertig miljoen stoelen vormen pas het begin van de rekensom
Een betaalde stoel levert niet automatisch de volle catalogusprijs op. Grote ondernemingen onderhandelen over bundels, faseren implementaties en kunnen verschillende contractvoorwaarden hebben. Een stoel kan bovendien deel uitmaken van een pakket waarin Microsoft 365, beveiliging, identiteit en agents samen worden verkocht. De omzet moet dan economisch over meerdere onderdelen worden verdeeld.
De eerste module maakt de orde van grootte zichtbaar. Dertig miljoen stoelen tegen gemiddeld $30 per maand zouden ongeveer $10,8 miljard jaarlijkse omzet vertegenwoordigen. Bij $20 per maand is dat $7,2 miljard; bij $40 loopt het op naar $14,4 miljard. Dit zijn scenario's, geen gerapporteerde Copilot-omzetten. Microsoft publiceert het gemiddelde gerealiseerde tarief niet.
Toch is de schaal relevant. Een softwareproduct met miljardenomzet kan de winst per aandeel merkbaar beïnvloeden, zeker wanneer verkoop en beheer grotendeels via het bestaande Microsoft 365-kanaal lopen. Daar staat tegenover dat generatieve AI per opdracht rekenkracht vraagt. De marginale kosten zijn daarom hoger dan bij een klassieke Office-functie die lokaal of op gewone cloudservers draait.
Gebruik moet hoger worden zonder dat de kosten meelopen
Microsoft meldde dat het aantal gesprekken per gebruiker bijna verdubbelde op jaarbasis. De gemiddelde wekelijkse betrokkenheid ligt inmiddels ongeveer op het niveau van Outlook en Teams. Ook daalde de tijd tot hoog gebruik, door Microsoft omschreven als meer dan 80% maandelijks actief binnen een klantenbestand, van maanden naar dagen.
Dat is belangrijk omdat een ongebruikte licentie kwetsbaar is bij verlenging. Een financieel directeur kan een vaste softwarebundel accepteren, maar een dure AI-toeslag moet aantoonbaar tijd besparen of meer omzet opleveren. Microsoft gaf als voorbeeld dat een proef bij NHS England gemiddeld 43 minuten per medewerker per dag bespaarde. Zulke uitkomsten helpen, maar verschillen per functie en organisatie.
De stap naar verbruiksprijzen kan de opbrengst per actieve klant verhogen. Cowork rekent inmiddels ook naar gebruik, terwijl GitHub Copilot naast stoelen verbruiksomzet toevoegt. Microsoft meldde dat Copilot-omzet in het kwartaal meer dan 60% versnelde ten opzichte van het voorgaande kwartaal, zonder het absolute bedrag te geven.
De tweede module laat zien waarom die extra laag telt. Acht dollar maandelijks verbruik per bestaande Copilot-stoel zou bij 30 miljoen stoelen $2,88 miljard jaaromzet opleveren. Bij een brutomarge van 55% resteert ongeveer $1,58 miljard brutowinst. De werkelijke uitkomst hangt af van modelkeuze, tokenverbruik, eigen chips en de prijs die Microsoft voor externe modellen betaalt.
Efficiëntie is de verborgen concurrentiestrijd
Microsoft meldde dat de doorvoer van Copilot-workloads sinds het begin van 2026 verviervoudigde. Het bedrijf noemt daarnaast lagere kosten door eigen modellen en chips. Maia 200 zou 30% betere prestaties per dollar leveren dan de nieuwste hardware in de bestaande vloot. Voor specifieke toepassingen meldde Microsoft GPU-kostenbesparingen van 84% tot 89%.
Dat zijn bedrijfsclaims en geen volledige margerapportage. Ze laten wel zien waar het voordeel moet ontstaan. Een AI-assistent hoeft niet altijd het grootste model te gebruiken. Een goedkoper model kan routinetaken afhandelen, terwijl een zwaarder model alleen wordt ingezet bij complexe opdrachten. Wie die routering goed beheerst, kan betere antwoorden combineren met lagere kosten.
Het sterke tegenargument is dat concurrentie de besparing doorgeeft aan klanten. Google, OpenAI, Anthropic en gespecialiseerde softwaremakers verbeteren snel. Als AI-functies standaard worden in kantoorsoftware, kan een deel van de prijs verdwijnen in de normale bundel. Microsoft moet dan vooral marktaandeel verdedigen, terwijl de infrastructuurrekening blijft.
Wat $517,53 van de winst per aandeel vraagt
Het aandeel sloot op 2 oktober 2026 op Nasdaq op $517,53. De winst per aandeel over de laatste twaalf maanden lag rond $16,80, zodat de koers ongeveer 31 keer die winst vertegenwoordigt. De exacte multiple verandert met bijzondere baten en het gekozen winstbegrip, maar de lat is duidelijk hoog.
Bij een eindmultiple van 28 keer moet Microsoft in 2029 ongeveer $18,48 winst per aandeel verdienen om alleen de huidige koers te dragen. Dat vraagt vanaf $16,80 ongeveer 3,2% jaarlijkse groei. Voor een koers van circa $690 in 2029 is bij dezelfde multiple $24,64 winst per aandeel nodig, goed voor ongeveer 13,6% jaarlijkse groei.
Copilot hoeft dat niet alleen te leveren. Azure, beveiliging, Dynamics, GitHub en aandeleninkoop dragen ook bij. Andersom mogen kas, schuld en inkoop niet twee keer worden geteld. Als Microsoft aandelen inkoopt maar het verwaterde aantal door beloning nauwelijks daalt, is het economische effect kleiner dan het bruto inkoopbedrag doet vermoeden.
Drie jaar, drie mogelijke koersen
In het bearscenario groeit de winst per aandeel ongeveer 2% per jaar en zakt de waardering richting 20 keer. Dat geeft afgerond $330 eind 2027, $335 eind 2028 en $340 eind 2029. Dit past bij prijsdruk, hoge modelkosten en tragere verlengingen.
Het middenscenario gebruikt 12% winstgroei en een multiple van 28. Dan ontstaat ongeveer $527 voor 2027, $590 voor 2028 en $661 voor 2029. Het gunstige scenario combineert circa 20% groei met blijvende waarderingspremie en komt grofweg uit op $550, $660 en $790.
De peildatum is 2 oktober 2026 en de valuta is dollar. Dividend is niet in de koersen verwerkt. De scenario's zijn mogelijke paden, geen koersdoelen.
Conclusie
Dertig miljoen betaalde Copilot-stoelen bewijzen dat Microsoft een distributievoordeel heeft. De combinatie van Office, identiteit, data en beveiliging maakt brede uitrol eenvoudiger dan bij een losse AI-tool. De snellere gebruikersgroei en hogere betrokkenheid zijn daarom inhoudelijk sterke signalen.
Bij $517,53 is distributie alleen niet genoeg. Copilot moet een steeds grotere omzetlaag bouwen, verbruiksopbrengsten toevoegen en tegelijk goedkoper worden per nuttige taak. De belegger hoeft niet te raden of werknemers AI interessant vinden. De echte vraag is hoeveel duurzame winst per aandeel Microsoft uit dat gebruik kan halen nadat chips, energie, modellen en bundelkorting zijn betaald.
Opmerkingen