Verwar valutawinst niet met bedrijfswinst in je S&P 500-ETF
In het kort
CSPX is de accumulerende iShares Core S&P 500 UCITS ETF met ISIN IE00B5BMR087. De gekozen handelslijn noteert op Euronext Amsterdam in euro, terwijl de fondsvaluta en vrijwel alle onderliggende kasstromen in dollars luiden. De slotkoers op 2 oktober bedroeg €737,59. Voor een eurobelegger komen het rendement en het risico daarom uit vier bronnen: winstgroei in de S&P 500, de waardering van die winst, 0,07% jaarlijkse fondskosten en de beweging van de dollar.
Dat lijkt een technische nuance, maar het bepaalt hoe de ETF wordt beoordeeld. Wie alleen de eurokoers ziet, kan een sterke dollar verwarren met betere bedrijfsresultaten. Andersom kan een zwakke dollar een goed winstjaar voor Amerikaanse ondernemingen deels wegpoetsen. De handelsvaluta verandert niets aan de onderliggende economische blootstelling. Een euroticker maakt van Amerikaanse aandelen geen eurobelegging.
Eén fonds, drie valuta begrippen
De aandelen in CSPX zijn accumulerend. Dividend wordt dus in het fonds herbelegd in plaats van uitgekeerd. De shareclass heeft USD als basisvaluta, maar dezelfde ISIN is op meerdere beurzen en in verschillende handelsvaluta beschikbaar. We kijken hier naar de Amsterdamse eurohandel. Dat voorkomt de veelgemaakte fout om koersen van CSPX, SXR8 en een Londense dollarlijn door elkaar te halen.
De NAV van het fonds wordt bepaald door de marktwaarde van de onderliggende aandelen. Een eurobelegger ziet die dollarwaarde vervolgens omgerekend. Valutahedging is bij deze shareclass niet ingebouwd. Daardoor is de eurokoers ongeveer de Amerikaanse portefeuillewaarde maal de dollar-euroverhouding, minus kosten en kleine trackingverschillen.
Valuta kan rendement versterken of dempen
Stel dat de S&P 500 inclusief herbelegd dividend 8% stijgt en de dollar tegenover de euro gelijk blijft. Dan ligt het bruto euroresultaat eveneens rond 8%. Wordt de dollar 10% sterker, dan is het gecombineerde resultaat niet 18%, maar ongeveer 18,8% doordat beide bewegingen vermenigvuldigen. Daalt de dollar 10%, dan resteert ongeveer min 2,8%. De interactieve module laat dat verband direct zien.
Deze valutabeweging is geen winst die Amerikaanse bedrijven hebben verdiend. Zij komt uit de omrekening. Dat onderscheid is belangrijk voor de waardering. Een hogere eurokoers door dollarsterkte maakt de onderliggende ondernemingen niet productiever, maar verhoogt wel de waarde voor een belegger die in euro rekent. Op lange termijn kunnen winsten en valuta elkaar deels compenseren, maar dat gebeurt niet volgens een vaste regel.
Kosten zijn klein, waardering is groot
De jaarlijkse TER van 0,07% is laag. Bij een bruto rendement van 8% over tien jaar scheelt deze kostenpost in een vereenvoudigd model minder dan één procentpunt eindwaarde. Tracking difference, bronbelasting op dividend en handelskosten kunnen het werkelijke verschil groter of kleiner maken. Toch blijft de kern helder: voor CSPX is de startwaardering veel belangrijker dan het verschil tussen 0,07% en bijvoorbeeld 0,10% kosten.
De S&P 500 is bovendien marktgewogen. Grote technologiebedrijven bepalen daardoor een aanzienlijk deel van de uitkomst. Dat is geen gebrek aan spreiding in aantallen, maar wel concentratie in economische drivers. AI-investeringen, chipvraag, cloudmarges en advertentiegroei hebben meer invloed dan de aanwezigheid van vijfhonderd namen suggereert.
Wat moet de portefeuille waarmaken?
Een ETF heeft geen eigen winst per aandeel zoals een onderneming. Voor reverse valuation gebruiken we daarom een look-through winstbasis van de onderliggende portefeuille per ETF-eenheid. In het model staat die genormaliseerde basis op 23,8 en de multiple op 31. Bij €737,59 komt die verhouding ongeveer overeen met wat de markt voor de portefeuille betaalt. De exacte indexwinst verandert voortdurend; het model is bedoeld om de gevoeligheid zichtbaar te maken.
Als de multiple in 2029 gelijk blijft, moet de look-through winstbasis ongeveer 23,79 bedragen om de huidige koers te dragen. Dat zegt niet dat groei onnodig is. Dividend wordt herbelegd, valutabeweging telt mee en de markt verlangt een rendement voor drie jaar risico. Een vlakke koers zou economisch teleurstellend zijn. Wie 8% tot 10% jaarlijks totaalrendement verwacht, vraagt dus om winstgroei, dividend en een stabiele waardering tegelijk.
Sterkste tegenargument
Het beste argument vóór CSPX is eenvoud. De ETF koopt winstgevende marktleiders, vervangt verliezers volgens de indexregels en herbelegt dividend tegen lage kosten. Een belegger hoeft niet te voorspellen welk afzonderlijk bedrijf over tien jaar domineert. Het beste tegenargument is dat indexeren prijsblind kan zijn. CSPX koopt meer van een onderneming nadat haar beurswaarde is gestegen. Dat is prettig wanneer winst meegroeit, maar pijnlijk wanneer verwachtingen sneller zijn gestegen dan kasstromen.
Valuta voegt daar een tweede laag aan toe. Europese beleggers kunnen jarenlang profiteren van een sterke dollar en vervolgens een deel daarvan teruggeven zonder verandering in de Amerikaanse winst. Wie de ETF als kernpositie gebruikt, moet dus niet alleen naar de S&P 500 kijken, maar ook begrijpen in welke munt toekomstige uitgaven worden gedaan.
Drie mogelijke koersen
Vanaf €737,59 geeft het bear-scenario €494,56 in 2027, €484,67 in 2028 en €474,98 in 2029. Dat pad combineert zwakke winstgroei met multiplecompressie en is exclusief een apart uitgekeerd dividend, omdat CSPX accumuleert. Het middenscenario komt op €796,82, €860,57 en €929,42 bij 8% groei van de onderliggende basis en een stabiele multiple. Het gunstige scenario geeft €996,89, €1.156,39 en €1.341,42 wanneer winst, waardering en valuta gunstig samenwerken.
Deze koersen zijn scenario's in euro en geen voorspellingen. De spreiding is bewust groot omdat een ETF-eenheid meerdere bronnen van rendement bevat. Het totaalrendement is gelijk aan koersrendement omdat dividend intern wordt herbelegd, afgezien van belasting- en trackingeffecten in het fonds.
Waar een belegger op let
Controleer periodiek de indexwaardering, winstverwachtingen, concentratie, EUR/USD en tracking difference. Een stijgende ETF-koers is pas duurzaam wanneer de onderliggende winstbasis meegroeit of wanneer een lagere vereiste opbrengst een hogere multiple rechtvaardigt. Valutawinst kan prettig zijn, maar zij is niet hetzelfde als verbeterde productiviteit.
CSPX blijft een efficiënte manier om breed in Amerikaanse large caps te beleggen. Het product lost alleen niet de vraag op hoeveel men voor die winst wil betalen. Bij €737,59 moet de portefeuille voldoende groeien om zowel de hoge startwaardering als een redelijk rendement in euro te dragen.
Foto: Larry Fink, voorzitter en CEO van BlackRock. Officiële bedrijfsfoto.
Opmerkingen