Chinese datacenters tellen bij Nvidia voor nul mee
In het kort
NVIDIA verwacht voor het derde kwartaal $108 miljard omzet, zonder enige Data Center compute-omzet uit China. Dat maakt China geen normale basis meer, maar een optie die afhangt van exportregels, vergunningen en productspecificaties. Bij $233,95 hoeft het aandeel China niet nodig te hebben voor groei, maar eventuele toegang kan miljarden extra omzet en brutowinst opleveren.
China was jarenlang een belangrijke markt voor accelerators. Inmiddels kan NVIDIA daar niet simpelweg hetzelfde product verkopen als in de Verenigde Staten of Europa. Exportregels bepalen welke prestaties, verbindingen en systemen toegestaan zijn. Dat maakt de markt fundamenteel anders dan een gewone geografische uitbreiding.
De meest bruikbare aanpak is daarom streng: zet China op nul in het basisscenario en waardeer eventuele omzet apart. Dat is precies wat NVIDIA zelf doet in de vooruitblik voor het derde kwartaal. Het voorkomt dat een belegger politieke toestemming behandelt als terugkerende vraag.
De officiële basis bevat geen China
Bij de cijfers van 26 augustus 2026 gaf NVIDIA een omzetverwachting van $108 miljard, plus of min 2%. Het bedrijf schreef expliciet dat die vooruitblik geen Data Center compute-omzet uit China veronderstelt. De verwachte brutomarge is 74%, plus of min 0,5 procentpunt.
Dat is opvallend omdat NVIDIA ondanks deze uitsluiting een zeer hoge groei verwacht. De kernvraag voor de waardering is dus niet of China nodig is om de huidige onderneming te laten draaien. De vraag is hoeveel extra waarde terugkeer kan toevoegen en hoe duurzaam die toegang zou zijn.
De eerste visualisatie telt extra China-omzet boven op de officiële basis. Dat is belangrijk. Wie China in de $108 miljard verstopt, kan niet meer zien welk deel van het scenario politiek afhankelijk is. Bij $5 miljard extra kwartaalomzet vertegenwoordigt China nog geen 5% van het totaal, maar op jaarbasis gaat het om een groot bedrag.
De gunstige uitleg is dat lokale vraag groot blijft en dat toegestane producten snel kunnen verkopen. De zwakke uitleg is dat aangepaste chips minder aantrekkelijk zijn, lokale alternatieven verbeteren en vergunningen op ieder moment kunnen veranderen. Een orderboek is dan geen garantie voor levering.
Niet iedere China-dollar heeft dezelfde marge
NVIDIA verdiende in het afgelopen kwartaal een concernbrutomarge van 75%. Extra China-omzet hoeft niet dezelfde marge te hebben. Een aangepast product kan hogere ontwikkelkosten hebben, minder krachtig zijn of tegen andere prijzen worden verkocht. Ook compliance en voorraadrisico wegen mee.
Daarom koppelt de tweede visualisatie extra omzet aan een aparte brutomarge. Bij $5 miljard omzet en 65% marge ontstaat $3,25 miljard brutowinst vóór operationele kosten en belasting. Dat is materieel, maar nog niet hetzelfde als nettowinst.
Het geopolitieke risico werkt twee kanten op. Strengere regels kunnen omzet blokkeren en reeds ontwikkelde producten minder bruikbaar maken. Verruiming kan juist snel waarde ontsluiten omdat vraag, distributie en software-ecosysteem grotendeels bestaan. Die asymmetrie lijkt op een optie, maar zonder vaste looptijd en zonder garantie dat de onderliggende markt intact blijft.
Beleggers moeten ook voorkomen dat ze dezelfde optie tweemaal tellen. Wanneer een winstverwachting al China-omzet bevat, mag daar niet nog een aparte premie bovenop. In onze berekening blijft de basis op nul en verschijnt China alleen in de gevoeligheidsmodule.
Groei buiten China moet de waardering dragen
NVIDIA boekte in het tweede kwartaal $96,2 miljard omzet, 106% meer dan een jaar eerder. Data Center leverde $89,0 miljard. De onderneming laat daarmee zien dat de vraag uit andere regio's groot genoeg is om uitzonderlijk te groeien.
Vera Rubin, networking en software vormen de volgende omzetlagen. Cloudbedrijven, neoclouds en overheden bouwen capaciteit buiten China. Dit verlaagt de afhankelijkheid van één markt, maar verhoogt de afhankelijkheid van grote infrastructuurbudgetten. China verdwijnt uit de basis; de AI-investeringscyclus niet.
Het sterkste tegenargument is dat een nulbasis te conservatief kan zijn. Wanneer toegestane producten alsnog worden goedgekeurd, kan de omzet snel terugkomen. De koers kan daar al een deel van verdisconteren. Toch blijft nul de betere operationele start omdat dit aansluit op de officiële outlook.
Wat moet $233,95 waarmaken?
NVIDIA sloot op 2 oktober 2026 op Nasdaq op $233,95. Met circa $7,97 winst per aandeel betaal je ruim 29 keer de winst. De multiple is niet extreem naast de recente groei, maar de winstbasis is al groot en sterk afhankelijk van datacenters.
Bij een eindmultiple van 27 keer moet de winst per aandeel in 2029 circa $8,66 bedragen om alleen de huidige koers te dragen. Voor 10% jaarlijks koersrendement is in 2029 ongeveer $311 nodig. Bij 27 keer winst hoort daar circa $11,51 winst per aandeel bij, ongeveer 13% jaarlijkse groei vanaf de huidige basis.
Die groei kan volledig buiten China worden gehaald wanneer AI-infrastructuur breed blijft opschalen. China kan dan als extra winstbron boven op het basisscenario komen. Wanneer de wereldwijde investeringsgroei vertraagt, zal een eventuele heropening van China vooral een deel van die vertraging compenseren.
De kaspositie, inkoop en aandelenbeloning moeten consistent worden verwerkt. In de scenario's werkt netto inkoop via de aandelenbasis. Ik tel beschikbare kas niet nog eens op bij een multiple op de winst per aandeel.
Drie paden voor 2027, 2028 en 2029
Het middenscenario neemt 22% jaarlijkse winstgroei, een multiple van 27 en 1% netto aandelenkrimp. China blijft daarin op nul als afzonderlijke omzetbron. Het bear-scenario verlaagt de groei met 10 procentpunt en gebruikt 72% van de middenmultiple. Het gunstige scenario telt 8 procentpunt groei op en verhoogt de waardering met 12%.
Deze koersen zijn scenario's, geen koersdoelen. Een heropening van China past het beste als extra gevoeligheid boven op het gunstige of middenpad, afhankelijk van de marge en duurzaamheid. Het bear-pad laat zien dat een politieke meevaller een dalende multiple niet altijd compenseert.
Het onderscheid met een gewone omzetverwachting is belangrijk. China heeft geen normale zichtbaarheid zolang regels per product en bestemming kunnen veranderen. Wie daar een vaste groeivoet op zet, gebruikt meer zekerheid dan de onderneming zelf.
De beleggersvraag
NVIDIA hoeft China niet terug te winnen om de huidige kwartaalverwachting te halen. Dat is operationeel sterk. Het betekent ook dat beleggers de markt niet gratis krijgen: bij verruiming zal de waarde afhangen van productkwaliteit, prijs, marge en duur van toestemming.
De juiste volgorde is daarom nuchter. Waardeer eerst de onderneming op omzet en winst buiten China. Voeg daarna een afzonderlijke kansgewogen optie toe. Bij $233,95 kan die optie aantrekkelijk zijn, maar zij mag nooit de zwakte van een basisscenario maskeren.
Opmerkingen