Bij Marvell draait de datacentergroei steeds meer om verbindingen
In het kort
Marvells datacenteromzet groeide in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 met 46%. De onderneming profiteert niet alleen van custom chips, maar ook van optische verbindingen, Ethernet-switches en interconnect. Dat is aantrekkelijk omdat AI-rekenkracht weinig waard is wanneer data niet snel genoeg tussen chips beweegt. De koers van $272,29 vraagt wel dat deze groei in operationele kas per aandeel verandert.
Bij de resultaten van 27 augustus meldde Marvell $2,74 miljard omzet, 37% meer dan een jaar eerder. Het kwartaal eindigde op 1 augustus 2026. De GAAP-brutomarge bedroeg 53,1%, de aangepaste brutomarge 58,9% en de operationele kasstroom $606 miljoen. Datacenter groeide 46%.
De markt legt bij Marvell vaak de nadruk op maatwerkprocessors voor grote cloudklanten. De minder opvallende laag is minstens zo belangrijk. AI-clusters bevatten duizenden accelerators die voortdurend gegevens uitwisselen. Als verbindingen te traag of te energie-intensief zijn, blijft dure rekenkracht wachten. Marvell verkoopt technologie die juist dat knelpunt moet verkleinen.
Bandbreedte bepaalt hoeveel van de chip wordt gebruikt
Een AI-systeem heeft verbindingen op verschillende afstanden. Binnen een rack moeten accelerators met hoge snelheid samenwerken. Tussen racks loopt verkeer via switches en optische modules. Tussen datacenters zijn opnieuw andere optische oplossingen nodig. Naarmate modellen groter worden, groeit de hoeveelheid data vaak sneller dan het aantal chips.
De eerste module vertaalt 46% groei naar dollars. Bij een gestileerde datacenterbasis van $1,85 miljard ontstaat $2,70 miljard omzet na één jaar. De precieze basis is een scenario, omdat Marvell niet voor ieder verbindingsproduct een afzonderlijke omzetregel publiceert. Het verband blijft relevant: hoge procentuele groei moet op een steeds grotere omzetbasis worden volgehouden.
Optica kan ook het energieprobleem helpen. Elektrische signalen worden over langere afstanden duurder en warmer. Optical interconnect verplaatst meer data met andere energie-eigenschappen. Celestial AI, dat Marvell heeft overgenomen, ontwikkelt technologie om optische verbindingen dichter bij de rekenchip te brengen. De commerciële waarde hangt af van productie, betrouwbaarheid en klantadoptie. Een technisch voordeel is nog geen schaalbare brutowinst.
Switching is geen bijproduct
Ethernet-switches sturen datastromen door het cluster. Nieuwe generaties zoals 51,2 terabit per seconde moeten meer poorten en hogere snelheden combineren. Marvell profiteert wanneer klanten open netwerken willen en niet alles bij één acceleratorleverancier kopen. De onderneming kan dan waarde leveren zonder zelf de dominante GPU te maken.
De concurrentie is sterk. Broadcom is groot in switching en custom silicon. NVIDIA koppelt eigen netwerktechnologie aan accelerators. Klanten ontwerpen delen zelf of gebruiken meerdere leveranciers. Marvell moet daarom aantonen dat intellectueel eigendom, energiezuinigheid en integratie een marge opleveren die niet volledig door grote afnemers wordt weggeonderhandeld.
De tweede module koppelt verbindingsomzet aan operationele marge. Bij $1,4 miljard omzet en 25% marge ontstaat $350 miljoen operationele winst. Als de omzet snel groeit maar de marge door prijsdruk of integratiekosten op 15% blijft, is de waarde duidelijk lager. Productmix telt dus net zo zwaar als bandbreedte.
Een sterk tegenargument is dat klanten steeds meer leveranciers nodig hebben. Geen enkele hyperscaler wil volledig afhankelijk zijn van één architectuur. Marvells brede positie in custom silicon, optica en switching kan gezamenlijke verkoop mogelijk maken. Een design win kan bovendien jaren omzet leveren nadat de ontwikkelkosten vroeg zijn gemaakt.
Aangepaste winst moet door de kas worden gecontroleerd
Marvell rapporteert zowel GAAP- als aangepaste cijfers. Het verschil omvat onder meer aandelenbeloning en afschrijving op overnamegerelateerde activa. Afschrijving is geen nieuwe kasuitgave, maar de overnameprijs was wel echt. Aandelenbeloning kan het verwaterde aandelenaantal verhogen. Daarom is operationele kasstroom van $606 miljoen een belangrijke controle.
De kasstroom moet ook overnames, investeringen en eventuele schuldafbouw dragen. Celestial AI en XConn vergroten de technologische positie, maar voegen integratierisico toe. Groei door overname mag niet tegelijk als organische omzet en gratis technologie worden gewaardeerd.
Marvell houdt op 6 oktober een investeerdersdag. Nieuwe doelen of aankondigingen van die dag zitten dus nog niet in de scenario's. De basis blijft de kwartaalinformatie die op 27 augustus is gepubliceerd.
Wat $272,29 moet opleveren
Op basis van ongeveer $3,02 gerapporteerde winst per aandeel noteert Marvell rond 90 keer winst. Bij een eindmultiple van 45 is in 2029 ongeveer $6,05 winst per aandeel nodig om de huidige koers te dragen. Dat vraagt circa 26% jaarlijkse groei. Voor 10% jaarlijks koersrendement moet de koers naar ongeveer $362 en de winst bij 45 keer naar $8,05 per aandeel.
Dat is mogelijk wanneer custom silicon en verbindingen tegelijk schalen en de aangepaste winst in kas verandert. Het is moeilijker als klantconcentratie prijsdruk geeft of overnames nieuwe aandelen vereisen. Nettokas en schuld worden niet apart bij ieder koerspad opgeteld. De winst per verwaterd aandeel verwerkt de aandelenbasis, zodat verwatering en buybacks niet dubbel worden geteld.
Drie jaar, drie mogelijke koersen
De scenario's gebruiken winst per aandeel maal een eindmultiple. Het bearscenario neemt uitstel van programma's, prijsdruk en lagere AI-capex aan: $210 eind 2027, $185 eind 2028 en $205 eind 2029. Het middenscenario veronderstelt 30% winstgroei die geleidelijk afneemt en een multiple rond 45: $295, $345 en $405. Het gunstige scenario vraagt sterke adoptie van optische interconnect, switching en meerdere custom-programma's: $340, $450 en $590.
De peildatum is 2 oktober 2026, de Nasdaq-koers $272,29 en de valuta dollar. Dit zijn mogelijke koersen, geen koersdoelen. Een verandering in de eindmultiple kan de uitkomst even sterk beïnvloeden als een extra jaar omzetgroei.
Conclusie
Marvell zit op een waardevolle plek in de AI-keten. De onderneming hoeft niet de snelste accelerator te ontwerpen om te profiteren. Iedere nieuwe generatie rekenchips vergroot de behoefte aan optica, switching en dataoverdracht. De groei van 46% in datacenters laat zien dat dit al in de cijfers zit.
Bij $272,29 is veel van dat voordeel ingeprijsd. De beste maatstaf is niet alleen het aantal terabits of design wins, maar de operationele kas per verwaterd aandeel. Als verbindingen een steeds groter deel van het AI-budget krijgen en Marvell zijn marge vasthoudt, kan de onderneming in de waardering groeien. Als hyperscalers de prijs bepalen of integratiekosten oplopen, blijkt hoge bandbreedte financieel minder waardevol dan technisch.
Opmerkingen