Betalen 7 miljard agenttaken zich voor Salesforce ook echt uit?
In het kort
Salesforce verwerkte tot en met het tweede kwartaal 7 miljard Agentic Work Units, waarvan 3,2 miljard in het kwartaal zelf. Het gebruik groeit snel, maar gebruik is nog geen omzet en omzet nog geen kasstroom. Bij $234,69 vraagt de waardering dat Agentforce de groei versnelt zonder dat aandelenbeloning en overnames het voordeel per aandeel opeten.
Softwarebedrijven hebben graag een nieuw gebruikscijfer. Het klinkt tastbaar en kan snel stijgen. Bij Salesforce zijn dat Agentic Work Units: eenheden waarmee het bedrijf werk van digitale agenten meet. Het totaal bereikte 7 miljard en de 3,2 miljard eenheden in het tweede kwartaal lagen 97% boven het voorafgaande kwartaal.
Dat is een sterk signaal dat klanten experimenten naar productie brengen. Toch ontbreekt nog een essentiële stap. Beleggers moeten weten hoeveel omzet iedere eenheid oplevert, welke kosten daar tegenover staan en of klanten hun gebruik verlengen. De economische waarde van Agentforce zit niet in het aantal taken, maar in de kasstroom per taak.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Snelle adoptie, nog jonge economie
Salesforce meldde bij de kwartaalcijfers dat de jaarlijkse terugkerende omzet van Agentforce boven $1,5 miljard lag, 240% hoger dan een jaar eerder. Agentforce plus Data 360 kwam bijna op $3,9 miljard, 210% groei. Dat zijn hoge percentages, mede omdat de vergelijkingsbasis nog klein is naast de totale concernomzet.
De kwartaalomzet bedroeg $11,3 miljard, 11% meer dan een jaar eerder. Daarin zat $456 miljoen van Informatica. Zonder acquisitie-effect is het beeld dus minder uitbundig. De resterende contractwaarde voor de komende twaalf maanden, cRPO, groeide 14% tot $33,5 miljard. Dat geeft redelijke zichtbaarheid, maar vertelt niet precies hoeveel Agentforce-gebruik straks boven bestaande licenties komt.
De eerste visualisatie maakt bewust een onbekende zichtbaar: omzet per miljoen Work Units. Salesforce publiceert geen universele prijs, omdat contracten, modellen en taken verschillen. Door de prijs als schuifknop te behandelen voorkom je dat een hoog gebruikscijfer automatisch als hoge omzet wordt gelezen.
Het gunstige scenario is dat klanten digitale arbeid op gebruik afrekenen boven op hun bestaande abonnement. Dan groeit Salesforce mee met het aantal uitgevoerde taken. Het zwakke scenario is dat veel gebruik in bundels zit, als korting wordt ingezet of vooral bestaande producten vervangt. In dat geval groeit het volume sneller dan de omzet.
Data 360 is het economische knooppunt
Een agent kan alleen nuttig werken wanneer hij klantdata vindt en mag gebruiken. Data 360 verwerkte 104 biljoen records, 355% meer dan een jaar eerder. Daarvan kwamen 82 biljoen records via zero-copy, een methode waarbij data niet volledig naar Salesforce hoeft te worden gekopieerd. Dat kan implementaties eenvoudiger maken en vergroot de kans dat Salesforce de laag wordt waarop verschillende databronnen samenkomen.
Die positie is belangrijker dan een losse chatbot. CRM-data bevat klantrelaties, verkoopkansen en servicehistorie. Wanneer agents daar veilig acties op uitvoeren, kan Salesforce een deel van menselijke werkstromen automatiseren. De waarde voor de klant is dan tijdsbesparing en hogere omzet, niet alleen een vriendelijk antwoord op een vraag.
Salesforce rapporteerde een GAAP-operationele marge van 20,5% en een aangepaste marge van 34,1%. Het verschil bevat onder meer aandelenbeloning en andere posten die voor aandeelhouders wel degelijk tellen. Daarom laat de visualisatie vrije kas afhangen van een expliciete marge en verwerkt het koersmodel verwatering in de aandelenbasis.
De overname van Informatica kan Data 360 versterken, maar maakt organische groei lastiger te beoordelen. Omzet van een overgenomen bedrijf is niet hetzelfde als groei uit bestaande producten. Integratiekosten en aankoopprijs verdwijnen bovendien niet omdat de omzet terugkerend is.
Wat moet $234,69 waarmaken?
Salesforce sloot op 2 oktober 2026 op de New York Stock Exchange op $234,69. De gerapporteerde winst per aandeel ligt rond $10,96, waardoor de koers ongeveer 21 keer de winst vertegenwoordigt. Dat is veel lager dan in de jaren waarin omzetgroei boven 20% lag. De markt behandelt Salesforce nu meer als volwassen softwarebedrijf dan als jonge groeier.
Bij een eindmultiple van 23 keer moet de winst per aandeel in 2029 circa $10,20 bedragen om alleen de huidige koers te dragen. Voor 10% jaarlijks koersrendement is in 2029 ongeveer $312 nodig. Bij 23 keer winst hoort daar $13,56 winst per aandeel bij, ongeveer 7,4% jaarlijkse groei vanaf de huidige basis.
Die lat lijkt haalbaar, maar alleen als marges standhouden en het aantal aandelen niet sterk groeit. Salesforce kan winst per aandeel verhogen met kostenbeheersing en inkoop. Structurele groei hoort uiteindelijk uit omzet en kasstroom te komen. Agentforce moet dus meer zijn dan een reden om bestaande contracten te behouden.
Drie paden voor 2027, 2028 en 2029
Het middenscenario neemt 14% jaarlijkse winstgroei, een multiple van 23 en een stabiele aandelenbasis. Het bear-scenario verlaagt de groei met 10 procentpunt, gebruikt 72% van de middenmultiple en past een voorzichtige correctie toe. Het gunstige scenario telt 8 procentpunt groei op en verhoogt de multiple met 12%.
De mogelijke koersen lopen minder extreem uiteen dan bij veel jonge AI-bedrijven, omdat Salesforce al winstgevend is. Toch blijft de multiple bepalend. Wanneer Agentforce vooral kannibaliseert en omzetgroei rond 10% blijft, kan de markt de waardering verder verlagen. Wanneer gebruik snel in betaalde productie landt en de marge verbetert, kan Salesforce opnieuw een hogere groeipremie krijgen.
De scenario's tellen aandeleninkoop niet als extra kas boven op de multiple. Inkoop werkt alleen via een kleiner aantal aandelen. Dat voorkomt dat dezelfde dollar twee keer in de uitkomst belandt.
Het sterkste tegenargument
Het beste argument tegen voorzichtigheid is de distributie van Salesforce. De onderneming heeft bestaande relaties met grote bedrijven, beheert kritieke klantdata en kan agents direct in bekende werkstromen plaatsen. Een nieuwe speler moet niet alleen betere technologie bieden, maar ook integraties, rechten en vertrouwen opbouwen.
Daar staat tegenover dat Microsoft, ServiceNow, Oracle en gespecialiseerde AI-bedrijven hetzelfde budget aanvallen. Klanten willen waarschijnlijk meerdere modellen en platformen gebruiken. Salesforce moet daarom bewijzen dat Data 360 en Agentforce samen betere uitkomsten leveren, niet alleen dat ze technisch kunnen meedoen.
Zeven miljard agenttaken is een groot getal, maar nog geen eindpunt. De relevante reeks is: taken, betaalde omzet, marge, vrije kas en winst per aandeel. Bij $234,69 hoeft Salesforce geen wonder te leveren. Het moet wel laten zien dat het snelgroeiende gebruik steeds verder door die reeks stroomt.
Opmerkingen