Berkshire wordt eindelijk netto koper van aandelen
In het kort
Berkshire Hathaway kocht in de eerste zes maanden van 2026 voor $39,4 miljard beursgenoteerde aandelen en verkocht voor $27,8 miljard. Daarnaast ging netto $9,7 miljard naar bedrijfsovernames. Onder CEO Greg Abel wordt dus meer kapitaal ingezet dan in de periode waarin de kas vooral opliep. Dat is positief wanneer het verwachte rendement hoog genoeg is. Bij $539,82 voor de verhandelbare B-klasse is alleen meer activiteit echter niet voldoende.
Hier gaat het om Berkshire Hathaway Class B, ticker BRK.B aan de New York Stock Exchange. Eén aandeel A is economisch gelijk aan 1.500 aandelen B, maar heeft veel meer stemrecht en een veel hogere prijs. Voor de meeste particuliere beleggers is de B-klasse de praktische lijn. De koers van $539,82 is de slotkoers van 20 oktober.
Berkshire is geen gewoon beleggingsfonds. Het bezit verzekeraars, BNSF, energiebedrijven en tientallen industriële, diensten- en consumentenbedrijven. Daarnaast beheert het een grote portefeuille beursgenoteerde aandelen en kas. Die combinatie maakt een simpele koers-winstverhouding onvolledig. Verzekeringsfloat, schulden bij gereguleerde dochters en beursbeleggingen hebben ieder een andere economische betekenis.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De kas krijgt eindelijk werk
De kasstroomstaat over de eerste jaarhelft laat een duidelijke verschuiving zien. Berkshire was netto koper van beursgenoteerde aandelen voor ongeveer $11,6 miljard. Netto bedrijfsovernames vergden $9,7 miljard. Samen gaat het om ruim $21 miljard nieuwe inzet, voordat eigen aandeleninkoop en andere investeringen volledig worden meegeteld.
Dat klinkt vanzelf aantrekkelijk, maar aankopen voegen alleen waarde toe wanneer het verwachte rendement hoger ligt dan de kapitaalkosten en een passend alternatief. Kas in kortlopende Amerikaanse staatsleningen verdient zonder veel risico rente. Een overname moet daarom niet alleen positief renderen, maar ook compenseren voor operationeel risico, integratie en gebrek aan verhandelbaarheid.
Greg Abel heeft als CEO meer invloed op de operationele bedrijven en de kapitaalverdeling. De cultuur verandert daardoor niet automatisch. Berkshire koopt liever een hele onderneming met duurzaam verdienvermogen dan een tijdelijk populair verhaal. Het voordeel van de omvangrijke kas is keuzevrijheid. Het nadeel is dat een grote aankoop materieel moet zijn om het rendement van het hele concern te bewegen.
De module rekent $21,3 miljard inzet door bij een gekozen rendement. Bij 9% per jaar, vijf jaar en 10% economische lekkage ontstaat ongeveer $10,2 miljard economische winst. Dat is betekenisvol, maar bescheiden tegenover een beurswaarde van ruim $1,1 biljoen. Om Berkshire als geheel sneller te laten groeien, zijn meerdere goede beslissingen nodig of één zeer grote transactie.
Verzekeringsfloat blijft de stille financiering
Verzekeringsfloat bestaat uit premies die Berkshire al heeft ontvangen terwijl claims pas later worden betaald. Zolang verzekeringsactiviteiten over tijd ten minste kostendekkend zijn, lijkt die float op goedkope financiering. Berkshire kan het geld ondertussen beleggen. Dat is een krachtig model, maar alleen wanneer underwriting gedisciplineerd blijft.
Een sterk schadejaar kan de verzekeringswinst snel laten dalen. Hogere catastrofeschade, inflatie van reparatiekosten of verkeerd geprijsde polissen raken zowel de winst als de beschikbare kas. Daarom is float geen gratis eigen vermogen. Zij hoort niet simpelweg volledig bij de beleggingen te worden opgeteld zonder de bijbehorende verplichtingen te erkennen.
De operationele dochters vormen de tweede motor. BNSF en Berkshire Hathaway Energy vragen veel kapitaal, maar kunnen stabiele kasstromen leveren wanneer tarieven en investeringen goed op elkaar aansluiten. Industriële en consumentenbedrijven zijn diverser. Dat dempt afzonderlijke tegenvallers, maar maakt consolidatiecijfers lastiger te lezen. Groei kan uit prijzen, volume, overnames of valuta komen, en die bronnen verdienen niet dezelfde waardering.
In dit eerdere stuk over Berkshires opvolging staat waarom cultuur en kapitaalallocatie belangrijker zijn dan één persoon. De actuele vraag is nu concreter: kan Greg Abel de enorme balans inzetten zonder de discipline te verliezen die de kas heeft opgebouwd? De uitkomst wordt pas over jaren zichtbaar, niet in één kwartaal.
Wat moet BRK.B op $539,82 waarmaken?
Voor Berkshire werkt een som-der-delenmodel beter dan een gewone P/E. Een bruikbaar startpunt is genormaliseerde operationele winst per B-aandeel, vermenigvuldigd met een passende multiple. Daarna worden netto beleggingen en kas per aandeel toegevoegd, met aftrek voor relevante verplichtingen en eventueel een holdingkorting.
In het rekenvoorbeeld bedraagt de operationele winst $24 per B-aandeel en de multiple 19. Dat geeft $456 operationele waarde. Voeg $110 netto activa per aandeel toe en pas 5% holdingkorting toe, dan ontstaat ongeveer $538 modelwaarde. Dat ligt dicht bij de actuele koers. De uitkomst is zeer gevoelig voor de definitie van netto activa en de genormaliseerde verzekeringswinst. Zij is dus een raamwerk, geen nauwkeurige taxatie.
De positieve casus is dat Berkshire meer waard kan zijn dan de som van vandaag. Verzekeringsfloat kan meegroeien, operationele bedrijven kunnen winst herinvesteren en Abel kan de kas inzetten tegen aantrekkelijke rendementen. Aandeleninkoop onder intrinsieke waarde verhoogt bovendien direct de waarde per overblijvend aandeel.
De tegenwerping is de omvang. Een aankoop van $10 miljard die uitstekend rendeert, verandert een onderneming van meer dan $1 biljoen maar beperkt. Grote overnames trekken meer concurrentie en vereisen vaak een premie. Daarbij staat BRK.B dicht bij zijn hoogste koers, waardoor inkoop minder vanzelfsprekend waarde toevoegt dan bij een brede korting.
De winst per aandeel kan ook worden vertekend door marktbewegingen in de aandelenportefeuille. Boekhoudkundige winsten en verliezen lopen door het nettoresultaat, zelfs wanneer Berkshire niets verkoopt. Daarom is operationele winst nuttiger voor het verdienmodel. Dat cijfer moet weer worden genormaliseerd voor uitzonderlijke verzekeringsschades, valuta en eenmalige posten.
Drie mogelijke koerspaden
In het bear-scenario komt BRK.B uit op $485 in 2027, $500 in 2028 en $520 in 2029. Verzekeringsresultaten normaliseren, acquisities renderen matig en de multiple daalt. Het middenpad van $570, $620 en $680 veronderstelt rustige winstgroei en verstandige inzet van een deel van de kas. Het gunstige pad van $625, $720 en $830 vraagt dat grote acquisities boven de kapitaalkosten verdienen en de float goedkoop blijft.
Berkshire is eindelijk weer zichtbaar kapitaal aan het inzetten. Dat is een noodzakelijke stap, maar geen reden om de prijs te negeren. Bij $539,82 ligt de huidige koers ongeveer rond een redelijke som-der-delenuitkomst met stevige aannames. Het bewijs om positiever te worden is niet meer transactienieuws, maar rendement op die transacties: hogere operationele winst per B-aandeel zonder dat balansrisico en verzekeringsdiscipline verslechteren.
Opmerkingen