MongoDB is een groeiparel met een flinterdunne winstmarge
In het kort
MongoDB groeide in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 met 30% naar $771,8 miljoen omzet. Atlas groeide 29%. De GAAP-bedrijfswinst was echter $28,4 miljoen, een marge van 3,7%, terwijl aandelenbeloning $148,9 miljoen bedroeg. Bij $366,87 op Nasdaq betaalt de belegger daarom vooral voor een veel hogere toekomstige marge na aandelenbeloning.
Een database is software waarin toepassingen gegevens bewaren en terugvinden. MongoDB gebruikt een flexibel documentmodel en verkoopt Atlas als beheerde clouddienst. Klanten betalen grotendeels naar gebruik. Dat maakt de groei aantrekkelijk wanneer nieuwe toepassingen meer data verwerken, maar minder voorspelbaar dan een volledig vast abonnement.
De waarderingsvraag is niet of MongoDB een nuttig product heeft. De vraag is hoeveel van iedere extra omzetdollar uiteindelijk als winst per aandeel overblijft. De huidige marge laat nog veel ruimte voor verbetering, maar de koers veronderstelt dat een groot deel van die ruimte ook werkelijk wordt benut.
De omzetgroei is sterk maar de winstbasis klein
MongoDB meldde in de Q2-publicatie van 1 september $771,8 miljoen omzet, 30% meer dan een jaar eerder. Atlas groeide 29%. De gerapporteerde bedrijfswinst bedroeg $28,4 miljoen en de nettowinst $40,9 miljoen. De verwaterde winst per aandeel was $0,50.
Het gaat om het kwartaal tot 31 juli 2026 binnen MongoDB's boekjaar 2027. Dat is niet kalenderjaar 2027. De periodebenaming telt, omdat een vergelijking met kalenderjaarprognoses anders een jaar kan verschuiven.
Een bedrijfsmarge van 3,7% betekent dat van iedere $100 omzet ongeveer $3,70 bedrijfswinst overbleef na de operationele kosten volgens GAAP. GAAP is de Amerikaanse verslaggevingsstandaard. Aangepaste winst kan nuttige informatie geven, maar zij sluit kosten uit die voor aandeelhouders economisch wel degelijk kunnen tellen.
De eerste module maakt de hefboom zichtbaar. Bij $771,8 miljoen omzet voegt ieder extra margepunt ongeveer $7,7 miljoen kwartaalbedrijfswinst toe. Een beweging van 3,7% naar 15% zou de winst dus sterk vergroten zonder dat de omzet hoeft te verdubbelen.
Aandelenbeloning is geen gratis loon
MongoDB rapporteerde $148,9 miljoen aandelenbeloning in het kwartaal, ongeveer 19,3% van de omzet. Aandelenbeloning is loon dat met aandelen of rechten op aandelen wordt betaald. De onderneming houdt daardoor vandaag meer kas over, maar bestaande aandeelhouders delen de toekomstige waarde mogelijk met meer stukken.
Dat bedrag was meer dan vijf keer de GAAP-bedrijfswinst. Het is niet juist om aandelenbeloning opnieuw volledig van GAAP-winst af te trekken, want zij zit daar al als kostenpost in. Het cijfer laat wel zien waarom aangepaste marges en vrije kasstroom voorzichtig moeten worden geïnterpreteerd.
Een bedrijf kan aandelen inkopen om verwatering te beperken. Dat kost kas. Een waarderingsmodel dat aandelenbeloning negeert, een dalend aandeelenaantal veronderstelt en tegelijk alle vrije kas als beschikbaar voor aandeelhouders telt, is te gunstig. In onze scenario's zit aandelenbeloning in de marge en wordt het aantal aandelen afzonderlijk gebruikt om de winst te verdelen.
Het verbruiksmodel vergroot zowel de kans als de onzekerheid
Atlas groeit wanneer bestaande klanten meer gebruiken en wanneer nieuwe klanten starten. Dat kan sneller gaan dan bij vaste licenties, omdat een succesvolle toepassing automatisch meer capaciteit afneemt. Het kan ook vertragen wanneer klanten hun infrastructuur optimaliseren of projecten uitstellen.
MongoDB heeft een sterke positie bij ontwikkelaars en kan meerdere functies rond dezelfde data aanbieden. Nieuwe producten voor zoekopdrachten, AI en flexibele capaciteit kunnen de waarde per klant verhogen. Het positieve argument is dat klanten minder losse databases hoeven te beheren en daardoor sneller kunnen bouwen.
Het tegenargument is dat Amazon, Microsoft en Google databases met cloudcontracten, beveiliging en andere diensten bundelen. Open bronalternatieven en relationele databases blijven eveneens concurreren. Technische snelheid alleen garandeert daarom geen prijszettingsmacht. Een productdemo is nog geen betalende productieomgeving.
De eerdere analyse na de kwartaalcijfers helpt om het marktgedrag te begrijpen. Een sterk groeipercentage kan onvoldoende zijn wanneer beleggers al een nog hogere marge en groei hadden ingeprijsd.
Daar komt leiderschapsrisico bij. Dev Ittycheria keerde eind september terug als interim-CEO. Zijn ervaring kan de overgang stabiliseren, maar een tijdelijke benoeming is geen definitieve opvolgingsoplossing. Verkoopuitvoering en productprioriteiten moeten juist tijdens zo'n overgang consistent blijven.
Bij $366,87 vraagt de koers een grote margesprong
Het Class A-aandeel MDB noteerde op 14 oktober om 15.30 uur UTC $366,87 op Nasdaq. De koers was intraday en luidt in Amerikaanse dollars. De beurswaarde lag rond $30 miljard.
Bij 10% gewenst jaarlijks koersrendement moet het aandeel over drie jaar ongeveer $488 waard zijn. Bij 45 keer de winst hoort daar circa $10,85 winst per aandeel bij. Met 85 miljoen verwaterde aandelen en 21% nettomarge vraagt dat ongeveer $4,39 miljard jaaromzet.
Het recente kwartaal maal vier geeft ongeveer $3,09 miljard omzet. Dat is geen jaarverwachting, maar een schaalvergelijking. De vereiste omzetgroei lijkt dan haalbaar naast de huidige 30%. De echte sprong zit in de nettomarge: van een lage enkelcijferige GAAP-marge naar meer dan 20% na belasting en aandelenbeloning.
Drie mogelijke koerspaden
Het bear-scenario geeft $160 in 2027, $175 in 2028 en $190 in 2029. Omzet blijft groeien, maar het tempo zakt richting de tieners, de marge blijft laag en het aantal aandelen loopt op. Een lagere multiple doet vervolgens het grootste deel van de omzetgroei teniet.
Het middenscenario komt op $340, $440 en $580. Daarin groeit de omzet ongeveer 20% per jaar en verbetert de nettomarge richting 20%. De aandelenbasis blijft grotendeels stabiel. Dat is een duidelijke operationele verbetering en geen simpele voortzetting van de huidige winst.
Het gunstige scenario gebruikt $570, $850 en $1.200. Atlas en grote zakelijke klanten moeten dan sterk blijven schalen, de nettomarge nadert 28% en beleggers blijven een hoge multiple betalen. Die combinatie is mogelijk voor een uitzonderlijk softwareplatform, maar laat weinig ruimte voor uitvoeringstekort.
MongoDB heeft met 30% groei laten zien dat de vraag naar het platform sterk is. Bij $366,87 is omzetgroei alleen niet genoeg. De beslissende bewijzen zijn een structureel hogere GAAP-marge, aandelenbeloning die daalt als percentage van de omzet en winst per aandeel die sneller groeit dan het aantal stukken.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code GRAAG.
Opmerkingen