Elon Musk heeft 48,4% van SpaceX maar dit cijfer is nóg belangrijker voor beleggers

In het kort:

• Elon Musk rapporteert een belang van 48,4% in SpaceX, goed voor ruim 6,4 miljard aandelen op verwaterde basis.

• Bij een SpaceX-koers van ongeveer $140 vertegenwoordigt dat pakket theoretisch bijna $900 miljard aan beurswaarde.

• Die $900 miljard is niet volledig vrij beschikbaar, omdat een belangrijk deel van Musks positie bestaat uit voorwaardelijke aandelen en opties. Tegelijkertijd bezit hij meer dan 82% van het stemrecht.

Hoe groot het belang van Elon Musk in SpaceX precies is, was jarenlang vooral voer voor schattingen. Sinds er meer informatie over de aandelenstructuur beschikbaar is gekomen, kan zijn positie veel nauwkeuriger worden berekend. Een recente melding bij de Amerikaanse beurswaakhond SEC maakt het beeld opvallend concreet.

Musk rapporteerde per 30 juni een beneficial ownership van 6.418.547.515 SpaceX-aandelen. Dat komt volgens de officiële melding neer op 48,4% van het bedrijf op de voor deze berekening gebruikte verwaterde basis. Daarmee bezit Musk financieel gezien net geen meerderheid, maar hangt bijna de helft van de onderneming aan zijn belang.

Bij een koers van ongeveer $140 vertegenwoordigen die 6,42 miljard aandelen theoretisch zo’n $899 miljard aan beurswaarde. Dat bedrag maakt meteen duidelijk waarom relatief kleine bewegingen in de waardering van SpaceX enorme gevolgen kunnen hebben voor het vermogen van Musk.

Volgens eerdere schattingen werd gedacht dat Musk ongeveer 42% in handen zou hebben, maar inmiddels blijkt dat 48% te zijn:

Waarom die $900 miljard niet zo simpel is als het lijkt

Toch is het te gemakkelijk om te concluderen dat Musk zonder meer voor ongeveer $900 miljard aan vrij verkoopbare SpaceX-aandelen bezit. De samenstelling van het pakket is ingewikkelder, omdat verschillende soorten aandelen en rechten in de berekening worden meegenomen.

Het belang bestaat onder meer uit Class A-aandelen, Class B-aandelen, restricted aandelen en opties. Een deel daarvan zit in trusts waarvan Musk trustee is, terwijl andere stukken pas volledig beschikbaar worden wanneer aan bepaalde voorwaarden wordt voldaan.

Vooral die restricted aandelen zijn belangrijk. De uiteindelijke toekenning kan afhankelijk zijn van prestaties, waarderingsdoelen en andere voorwaarden, waardoor de theoretische marktwaarde niet hetzelfde is als een bedrag dat Musk direct zou kunnen verzilveren.

De waarde van bijna $900 miljard moet daarom vooral worden gezien als een rekenkundige waarde van zijn gerapporteerde belang tegen een bepaalde aandelenkoers. In werkelijkheid kunnen verkoopbeperkingen, vestingvoorwaarden en toekomstige veranderingen in de aandelenstructuur grote invloed hebben op wat zijn positie daadwerkelijk waard is.

Musk heeft veel meer macht dan zijn belang van 48,4% suggereert

Voor beleggers is het verschil tussen economisch eigendom en stemrecht minstens zo interessant. Musk bezit minder dan 50% van SpaceX, maar beschikt door de aandelenstructuur over meer dan 82% van het stemrecht.

Dat komt vooral door het verschil tussen de verschillende aandelenklassen. Een Class A-aandeel geeft één stem, terwijl een Class B-aandeel recht geeft op tien stemmen. Musk bezit een groot aantal van die Class B-aandelen en kan daardoor veel meer invloed uitoefenen dan zijn economische belang alleen doet vermoeden.

Voor aandeelhouders heeft dat een duidelijke consequentie. Zij kunnen financieel meeprofiteren wanneer SpaceX in waarde stijgt, maar hebben relatief weinig invloed wanneer zij het oneens zijn met belangrijke strategische beslissingen.

Die oprichterscontrole hoeft niet automatisch negatief te zijn. Een dominante oprichter kan een onderneming in staat stellen om jarenlang te investeren zonder zich volledig te laten leiden door de korte termijn, maar het betekent tegelijkertijd dat veel macht bij één persoon geconcentreerd blijft.

Meer dan toekomstverhalen?

De enorme waarde van Musks belang wordt niet alleen gedragen door toekomstverhalen. SpaceX combineert meerdere activiteiten die afzonderlijk al zeer grote markten bedienen, waaronder raketlanceringen, satellietinternet via Starlink en nieuwe toepassingen rond ruimte-infrastructuur.

Daardoor kijken beleggers niet alleen naar de huidige omzet en winstgevendheid, maar vooral naar de vraag hoeveel kasstroom deze activiteiten uiteindelijk kunnen produceren. Wanneer Starlink verder groeit en SpaceX zijn lanceerkosten blijft verlagen, kan de schaal van het bedrijf sterk toenemen.

Tegelijkertijd maakt juist die verwachting de waardering kwetsbaar. Hoe hoger de marktwaarde oploopt, hoe meer toekomstige groei beleggers vooraf in de prijs verwerken en hoe groter de teleurstelling kan zijn wanneer marges, investeringen of groei tegenvallen.

Bron: SpaceX

Wat Musks belang waard kan worden

Bij een koers van $140 is de theoretische waarde van Musks gerapporteerde 6,42 miljard aandelen ongeveer $899 miljard. Wanneer de totale waardering van SpaceX verder stijgt en Musks procentuele belang vergelijkbaar blijft, lopen de bedragen snel op.

Bij een marktwaarde van $2 biljoen vertegenwoordigt een belang van 48,4% rekenkundig ongeveer $968 miljard. Bij een waardering van $2,5 biljoen gaat het om circa $1,21 biljoen en bij een marktwaarde van $3 biljoen zou 48,4% theoretisch bijna $1,45 biljoen waard zijn.

Die berekeningen zijn nadrukkelijk scenario’s en geen voorspellingen. Het daadwerkelijke belang van Musk kan veranderen door nieuwe aandelenuitgiftes, verkoop van aandelen, het uitoefenen van opties, vestingvoorwaarden of andere veranderingen in de kapitaalstructuur.

Daarnaast kan de waardering van SpaceX natuurlijk ook dalen. Juist bij bedrijven waarvoor beleggers extreem hoge groeiverwachtingen hebben, kunnen veranderingen in sentiment of operationele prestaties grote gevolgen hebben voor de theoretische waarde van een belang.

Bron: Bloomberg

Voor beleggers zit het belangrijkste signaal ergens anders

Het opvallendste aan Musks positie is uiteindelijk niet alleen het bedrag van bijna $900 miljard. Zijn belang laat vooral zien hoe sterk zijn persoonlijke financiële vermogen en zijn zeggenschap zijn verbonden met het succes van SpaceX.

Voor andere aandeelhouders betekent dat enerzijds dat Musk een uitzonderlijk grote financiële prikkel heeft om de waarde van het bedrijf op lange termijn te verhogen. Anderzijds zorgt zijn dominante stemrecht ervoor dat gewone aandeelhouders weinig mogelijkheden hebben om de strategische koers te veranderen.

Wil je al deze inzichten lezen? Neem dan een lidmaatschap op De Belegger. Met de code 'INZICHT' krijg je tijdelijk 50% korting.

Daarom is voor beleggers vooral belangrijk of SpaceX zijn sterke groei uiteindelijk kan omzetten in duurzame vrije kasstromen en winst. Een onderneming kan technologisch uitzonderlijk succesvol zijn, terwijl het aandeel tegelijkertijd kwetsbaar blijft wanneer de waardering al uitgaat van bijna perfecte uitvoering.

De omvang van Musks belang maakt die spanning uitzonderlijk zichtbaar. Tegen een waardering waarbij zijn positie theoretisch richting $900 miljard gaat, kunnen nieuwe successen enorme bedragen aan zijn vermogen toevoegen, maar werkt hetzelfde mechanisme ook de andere kant op wanneer de waardering van SpaceX terugvalt.