Haalt SpaceX in vijf jaar echt 474 miljard dollar omzet?
In het kort
Van $18,7 miljard naar $474 miljard omzet in vijf jaar. Zelfs voor Silicon Valley klinkt dit absurd. Toch is dat de orde van grootte van een Goldman Sachs-prognose waarover het Financial Times in juni berichtte, met het grootste deel van de toekomstige omzet uit AI. Voor beleggers in SpaceX is de cruciale vraag of zulke groei ook genoeg winst per aandeel oplevert nadat alle investeringen en verwatering zijn betaald.
SpaceX wordt vaak in één adem genoemd met raketten en satellietinternet. Wie deze prognose leest, krijgt een ander bedrijf voor ogen: een onderneming waarin AI in 2030 veel groter zou zijn dan alle overige activiteiten samen. Dat verandert de beleggingscase. De waardering hangt dan niet alleen af van Starlinks klanten en Starships lanceerkosten, maar vooral van een zeer grote toekomstige positie in een fel bevochten AI-markt.
Het spectaculaire omzetbedrag verdient daarom twee rekensommen. Eerst: hoeveel moet de onderneming werkelijk groeien om daar te komen? Daarna: wat houdt een aandeelhouder eraan over als dat lukt? Die tweede vraag verdwijnt gemakkelijk wanneer een voorspelling groot genoeg is om iedere huidige waardering klein te laten lijken. Een onderneming kan een indrukwekkende omzet bereiken en toch minder rendement opleveren dan haar beleggers verwachten.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Deze voorspelling draait vooral om een honderdvoudige AI omzet
Reuters meldde op 4 juni, op basis van berichtgeving van het Financial Times, dat Goldman Sachs voor 2030 rekende op 474 miljard dollar totale omzet. De AI-divisie zou groeien van 3,2 miljard in 2025 naar 322 miljard in 2030. Reuters kon het onderliggende rapport niet onafhankelijk bevestigen. Het gaat dus om een aan de bank toegeschreven prognose, niet om gerealiseerde omzet of een gegarandeerde bedrijfsuitkomst.
De historische vergelijkingsbasis verdient eveneens aandacht. SpaceX nam xAI in februari 2026 over. In de beursdocumentatie en het kwartaalverslag worden de historische cijfers vanwege gemeenschappelijke zeggenschap over de betrokken ondernemingen gecombineerd gepresenteerd. De 18,7 miljard mag daarom niet worden gelezen alsof de oude raketonderneming dat bedrag zelfstandig verdiende en daar later gratis een AI-bedrijf bovenop kreeg. Ook X behoort tot de betreffende AI-activiteiten.
De vereiste groei is enorm. De formule is 474 gedeeld door 18,7, tot de macht één vijfde, min één. Dat geeft gemiddeld ongeveer 90,9 procent omzetgroei per jaar. Voor AI levert 322 gedeeld door 3,2 volgens dezelfde formule circa 151,5 procent jaarlijkse groei op. In de eindraming komt ongeveer 68 procent van alle omzet uit AI. Het grootste deel van de sprong is dus een voorspelling over toekomstige AI-verkoop, niet over meer raketlanceringen.
Starlink levert een bestaand fundament maar betaalt niet alles
Er staat wel degelijk een operationeel bedrijf onder de ambitie. Bij de resultaten over het tweede kwartaal, gepubliceerd op 4 augustus, rapporteerde SpaceX 7,814 miljard dollar kwartaalomzet. Daarvan kwam 4,291 miljard uit Connectivity, waar Starlink onder valt, 2,561 miljard uit AI en 962 miljoen uit Space. De groep boekte nog een nettoverlies van 541 miljoen dollar.
Starlink telde eind juni 12 miljoen abonnees. De omzet van Connectivity groeide 66 procent op jaarbasis en de operationele winst bedroeg ongeveer 1,66 miljard dollar. Dat is een betekenisvol verschil met een project dat uitsluitend van toekomstbeloften leeft. Satellietinternet levert terugkerende inkomsten en bedient ook zakelijke en overheidsklanten. Tegelijk moeten satellieten worden gelanceerd, onderhouden en vervangen. Terugkerende omzet is dus niet hetzelfde als een inkomstenstroom zonder blijvende investeringen.
Starship kan de kosten per hoeveelheid vracht naar de ruimte verlagen als het systeem op grote schaal betrouwbaar en herbruikbaar wordt. Dat kan de uitbreiding van Starlink ondersteunen en nieuwe diensten rendabel maken. Maar een goedkopere interne lancering is niet automatisch nieuwe externe omzet. Wanneer de ene divisie de andere helpt, moet de economische winst blijken uit lagere totale kosten of meer betalende klanten. Anders wordt dezelfde belofte op twee plaatsen in de waardering geteld.
De AI sprong vraagt meer dan veel rekenkracht
De AI-activiteiten omvatten meer dan het abonnement op een chatbot. SpaceX verkoopt ook toegang tot infrastructuur. In het juni-kwartaal groeide die omzet sterk door nieuwe cloudcontracten. Dat kan sneller opschalen dan wachten op honderden miljoenen afzonderlijke consumenten. Maar de klant moet de rekenkracht uiteindelijk wel zinvol gebruiken en blijven afnemen. Een contractuele omzetmogelijkheid is geen bewijs dat de uiteindelijke toepassing voor alle betrokken partijen winstgevend is.
De risicotoelichting in het kwartaalverslag noemt onder meer concentratie bij een klein aantal AI-infrastructuurklanten en beëindigingsmogelijkheden na een eerste contractperiode. Daardoor is de kwaliteit van een grote contractwaarde belangrijker dan alleen het totaalbedrag. Welke verplichtingen zijn werkelijk afdwingbaar, hoe lang duren ze en wat gebeurt er als een grote klant zijn eigen capaciteit uitbreidt? Dat zijn wezenlijke vragen bij een omzetmodel dat jaren vooruit wordt getrokken.
Een vergelijking helpt om de schaal te begrijpen. Amazon rapporteerde voor kalenderjaar 2025 716,9 miljard dollar omzet. Tesla kwam in datzelfde jaar op 94,8 miljard. Nvidia's kwartaalomzet van 96,2 miljard in het juli-kwartaal van 2026 komt mechanisch op bijna 385 miljard uit wanneer die viermaal wordt genomen. Dat laatste is een kwartaaltempo, geen gemeten jaaromzet. De SpaceX-raming veronderstelt dus een schaal die bij de grootste technologiebedrijven hoort.
Die vergelijking bewijst niet dat het onmogelijk is. Nvidia laat juist zien hoe snel een nieuwe infrastructuurmarkt kan groeien. Maar Amazon bouwde een breed ecosysteem, Tesla moet fysieke producten verkopen en Nvidia verdient aan apparatuur die andere bedrijven vervolgens moeten terugverdienen. SpaceX combineert verschillende kapitaalintensieve activiteiten. De omzetbedragen lijken op elkaar; de marges, risico's en behoefte aan nieuw geld hoeven dat niet te doen.
De kas is groot en de investeringsrekening ook
SpaceX investeerde in het tweede kwartaal 18,369 miljard dollar, waarvan 15,828 miljard binnen AI. Dat is ongeveer 2,35 dollar investeringen voor iedere dollar groepsomzet in dat kwartaal. De aangepaste EBITDA bedroeg 3,538 miljard. Alleen al het verschil tussen die maatstaf en capex was daarmee 14,831 miljard dollar. Dat verschil is geen officiële vrije kasstroom: belastingen, rente, werkkapitaal en andere kasstromen ontbreken in deze vereenvoudiging.
De berekening toont wel waarom winst vóór afschrijving niet de hele rekening dekt. Gemiddeld over drie maanden was de investeringsuitgave ongeveer 6,12 miljard dollar per maand. De onderneming meldde eind juni circa 100 miljard aan cash, kasequivalenten en verhandelbare effecten. Een grote buffer geeft ruimte, maar zegt zonder toekomstige inkomsten en investeringsplannen weinig over het moment waarop nieuwe financiering nodig wordt. Het is niet zinvol om simpelweg een vaste uitputtingsdatum uit één kwartaal af te leiden.
De uitkomst kan sterk verbeteren wanneer reeds gebouwde capaciteit meer omzet genereert zonder evenredige extra investeringen. Dat is de sterkste redelijke tegenwerping tegen een pessimistische lezing van de huidige capex. Maar chips en satellieten zijn geen eeuwige activa. Een deel van de toekomstige uitgaven vervangt bestaande capaciteit. Beleggers moeten dus uiteindelijk zowel de groei-investeringen als de vervangingsrekening terugzien in hun kasstroommodel.
Zelfs 474 miljard kan voor aandeelhouders te weinig zijn
SpaceX noteerde op 9 oktober rond 162,57 dollar. Met afgerond 13,2 miljard aandelen, gebaseerd op de gerapporteerde aandelenklassen per 28 juli, volgt indicatief ongeveer 2,15 biljoen dollar aandelenwaarde. Deze combinatie van peildata is een waarderingsbasis, geen exacte actuele telling van volledig verwaterde aandelen. Tegen de omzetraming voor 2030 is dat ongeveer 4,5 keer de omzet. Het misleidende deel is dat die toekomstige omzet nog moet worden verdiend én gefinancierd.
Stel als eigen rekenvoorbeeld dat de omzet in 2030 inderdaad 474 miljard bedraagt, de nettowinstmarge 20 procent wordt en er dan 15 miljard aandelen zijn. Dan is de nettowinst 94,8 miljard, of 6,32 dollar per aandeel. Bij dertig keer de winst volgt een koers van 189,60 dollar. Vanaf 162,57 dollar is dat over vier jaar ongeveer 3,9 procent jaarlijks koersrendement. Dividend, belasting, transactiekosten en wisselkoersveranderingen zijn niet opgenomen.
Draai de som om. Voor 10 procent jaarlijks koersrendement over vier jaar is ongeveer 238,02 dollar nodig. Bij dezelfde 15 miljard aandelen, 20 procent nettomarge en dertig keer de winst vergt dat circa 595 miljard dollar omzet. De formule is de gewenste koers maal het aantal aandelen, gedeeld door de waarderingsfactor en de nettomarge. Meer marge of minder verwatering verlaagt de benodigde omzet. Maar de headline van 474 miljard beslist deze rekensom niet op zichzelf.
Om de weg ernaartoe zichtbaar te maken, rekenen we drie eigen groeipaden door voor 2027, 2028 en 2029, met 10 oktober als peildatum. Vanaf de afgeronde basis van 18,7 miljard in 2025 geeft jaarlijks 50 procent groei achtereenvolgens 42,1, 63,1 en 94,7 miljard omzet. Bij 70 procent groei, onze middenroute, is dat 54,0, 91,9 en 156,2 miljard. Het pad dat rekenkundig op 474 miljard in 2030 uitkomt, vereist ongeveer 90,9 procent groei en bereikt 68,1, 130,1 en 248,3 miljard.
Deze gladde groeilijnen zijn geen weergave van Goldmans jaarlijkse ramingen. Echte contracten, acquisities en opleveringen maken de ontwikkeling grilliger. Ons oordeel is dat SpaceX een geloofwaardig operationeel fundament heeft, maar dat de genoemde eindwaarde vooral een zeer grote AI-belofte bevat. Bewijs dat dit oordeel positiever maakt, is aanhoudende omzetgroei met meer vrije kasstroom per aandeel en minder kapitaalbehoefte per extra dollar verkoop. Groei die alleen met steeds meer investeringen en nieuwe aandelen kan worden gekocht, maakt de onderneming groter zonder de belegger noodzakelijk rijker te maken.
Omslag: Elon Musk bij de Royal Society, 13 juli 2018. Archieffoto. Foto: Debbie Rowe / The Royal Society. CC BY-SA 3.0.
Opmerkingen