Dit sterke aandeel keldert 38 procent, beleggers zien kansen
- Jelger Sparreboom
- 13 uur geleden
- 4 minuten om te lezen
In het kort:
Nintendo zag de koers met 38% dalen, ondanks bijna verdubbelde omzet en sterke start van de Switch 2 met 17 miljoen verkochte consoles.
Marges staan tijdelijk onder druk door hoge hardwareverkoop en stijgende componentkosten, terwijl software later winstgevender is.
Met een K/W rond 25 ligt de waardering in lijn met het verleden, waarbij herstel van marges en sterke gameverkopen bepalend zijn.
De koers van Nintendo is sinds de recente piek met ongeveer 38 procent gedaald. Dat is opvallend, omdat de onderliggende bedrijfsresultaten juist een sterke groei laten zien. De nieuwe spelcomputer, de Switch 2, is uitgegroeid tot de snelst verkopende console in de geschiedenis van het bedrijf. In de eerste negen maanden van het boekjaar verdubbelde de omzet bijna ten opzichte van een jaar eerder.
Koers Nintendo
Toch is het aandeel teruggevallen naar waarderingsniveaus van vóór de lancering van de Switch 2. Dat roept de vraag op hoe beleggers deze combinatie van sterke operationele prestaties en tijdelijke druk op de winstgevendheid moeten wegen. Het huidige beeld rond Nintendo draait om drie elementen: de kracht van het bedrijfsmodel, de ontwikkeling van marges binnen de nieuwe consolecyclus en de waardering in verhouding tot de groeiverwachtingen.
De economische slotgracht van Nintendo
Nintendo is meer dan een fabrikant van spelcomputers. Het bedrijf is tegelijk ontwikkelaar van games, eigenaar van intellectueel eigendom en exploitant van een eigen platform. Dat laatste betekent dat Nintendo zowel de hardware als de software in eigen hand houdt. Die integratie geeft controle over prijszetting, distributie en margestructuur.
De economische slotgracht, ofwel de moat, zit vooral in de intellectuele eigendom. Franchises als Mario, Zelda en Pokémon hebben een wereldwijde herkenbaarheid en een trouwe gebruikersbasis die generaties overstijgt. De meeste van deze titels zijn exclusief beschikbaar op Nintendo-hardware. Dat vergroot de aantrekkelijkheid van het platform en stimuleert de verkoop van consoles.
De eerste Switch-console verkocht uiteindelijk meer dan 155 miljoen exemplaren. Kenmerkend was de lange levenscyclus. De verkoop bleef jarenlang doorgaan dankzij nieuwe releases en zogenoemde evergreen-titels, games die over een lange periode stabiel blijven verkopen. Dit fenomeen vergroot de voorspelbaarheid van de kasstromen. Vrije kasstroom, vaak aangeduid als free cashflow, is het geld dat overblijft na investeringen en vormt de basis voor dividend, aandeleninkoop of verdere groei-investeringen.
Unlevered free cashflow
Met de Switch 2 lijkt Nintendo opnieuw een sterke start te maken. In korte tijd zijn al meer dan 17 miljoen consoles verkocht. Management rekent voor het boekjaar op ongeveer 19 miljoen hardware-eenheden en 48 miljoen software-eenheden. Dat wijst op een gezonde zogenoemde attach rate, het gemiddelde aantal verkochte games per console. Een hogere attach rate ondersteunt de winstgevendheid, omdat software doorgaans hogere marges kent dan hardware.
Margedruk in de lanceringsfase
Ondanks de sterke omzetgroei staan de marges (tijdelijk?) onder druk. De brutomarge daalde van ruim 59 procent naar ongeveer 37 procent in de eerste negen maanden van het boekjaar. De brutomarge geeft aan welk deel van de omzet overblijft na aftrek van directe productiekosten. Een daling betekent dat de kosten relatief harder stijgen dan de omzet.
Brutomarge
Deze ontwikkeling hangt samen met de fase waarin de consolecyclus zich bevindt. In een lanceringsjaar is het aandeel hardware in de omzetmix relatief groot. Hardware kent doorgaans lagere marges dan first party software, dat wil zeggen games die Nintendo zelf ontwikkelt en uitgeeft. Naarmate de installed base groeit, verschuift de omzetmix geleidelijk richting software, downloadable content en digitale aankopen. Dat ondersteunt op termijn het herstel van de operationele marge, de winst vóór rente en belasting gedeeld door de omzet.
De eerste verkoopcijfers van nieuwe titels geven een indicatie dat de basis voor dit herstel aanwezig is. Mario Kart World verkocht in negen maanden meer dan 14 miljoen exemplaren. Ook Pokémon en Kirby behoren tot de million sellers. Dat betekent dat deze titels meer dan één miljoen keer zijn verkocht, wat wijst op sterke betrokkenheid van spelers.
Tegelijk zijn er externe factoren die beleggers bezighouden. De prijzen van DRAM-geheugen zijn gestegen door hoge vraag vanuit datacenters en toepassingen rond kunstmatige intelligentie. Nintendo gebruikt dit type geheugen in zijn consoles. Hogere componentkosten kunnen de hardwaremarges onder druk zetten. Management heeft aangegeven dat bestaande leverancierscontracten de impact op korte termijn beperken, terwijl prijsaanpassingen in de toekomst mogelijk zijn.
Ook valutabewegingen spelen een rol. Een sterkere yen kan de waarde van buitenlandse omzet bij omrekening verlagen. Voor een internationaal opererend bedrijf als Nintendo beïnvloedt dit de gerapporteerde winstgevendheid.
Naast gaming breidt Nintendo zijn activiteiten uit naar film, themaparken en merchandising. Het eerdere succes van een Mario-film leidde tot aanzienlijke box office-opbrengsten en een stijging van de verkoop van gerelateerde games. De geplande opvolger kan opnieuw een impuls geven aan zowel directe inkomsten als indirecte softwareverkopen. Deze verbreding van het model verlaagt de afhankelijkheid van de pure consolecyclus en vergroot de mogelijkheden om de intellectuele eigendom op meerdere manieren te monetiseren.
Waardering en risico’s in perspectief
Met een koers-winstverhouding van ongeveer 25 wordt Nintendo gewaardeerd op een niveau dat historisch gezien binnen de bandbreedte van het bedrijf ligt. De koers-winstverhouding, vaak afgekort als k w, geeft aan hoeveel beleggers betalen voor één euro of dollar winst. Een hogere multiple impliceert hogere groeiverwachtingen of een sterkere kwaliteit van de winst.
GAAP K/W
De free cashflow yield, de vrije kasstroom gedeeld door de beurswaarde, ligt boven het historische gemiddelde. Dat suggereert dat de markt momenteel een relatief lagere prijs betaalt voor de kasstroomcapaciteit van het bedrijf dan in eerdere fases van de cyclus. Tegelijk weerspiegelt de recente koersdaling zorgen over de snelheid waarmee marges herstellen.
Recent nieuws over de verkoop van strategische belangen door Japanse banken, met een mogelijke omvang van circa 300 miljard yen, heeft eveneens voor onzekerheid gezorgd. Nintendo overweegt daarbij een aandeleninkoop. Een aandeleninkoop verlaagt het aantal uitstaande aandelen en kan de winst per aandeel ondersteunen, mits de onderliggende winst stabiel blijft of groeit.
De kernvraag voor beleggers is hoe duurzaam de winstgroei in deze nieuwe cyclus zal zijn. Als de softwareverkopen zich ontwikkelen zoals bij de vorige Switch-generatie, kan de omzetmix verschuiven richting hogere marges. Als componentkosten langdurig hoog blijven of de attach rate achterblijft bij verwachtingen, kan het herstel trager verlopen.
