Dit ijzersterke aandeel keldert -48%, en staat op de laagste waardering in jaren

Jelger Sparreboom
3 uur geleden
4 minuten om te lezen

In het kort

Disney verdient steeds vaker meerdere keren aan hetzelfde verhaal.
Streaming begint eindelijk geld op te leveren, al blijft het kapitaalbeslag hoog.
De parken dragen nog altijd een groot deel van de winst en maken Disney gevoelig voor de portemonnee van gezinnen.

Disney verkoopt al lang geen films meer. Het verkoopt werelden die telkens opnieuw door de kassa worden gehaald. Een film begint in de bioscoop, schuift daarna door naar Disney+ en duikt later op in een attractie of game. Daarna komt er speelgoed met een ander jasje, een beker van twintig dollar en ergens in Tokio een tijdelijke milkshake met blauwe slagroom.

Koers Walt Disney

Zootopia 2 laat zien hoe dat werkt. De film bracht wereldwijd 1,9 miljard dollar op en de franchise passeerde daarna 1 miljard gestreamde uren op Disney+. De opbrengst stopt dus niet bij het bioscoopkaartje. De film trekt kijkers naar het platform en houdt het merk warm voor nieuwe attracties of producten. Disney noemt dit intern One Disney. Dat is vooral een poging om elk succes door het hele concern te laten lekken.

Een sterke film verhoogt de aandacht voor een franchise. Die aandacht voedt streaminggebruik. Dat gebruik levert data op over wie kijkt en wanneer iemand afhaakt. Disney kan die informatie inzetten voor aanbevelingen of advertenties. Daarna volgt de fysieke laag, waar dezelfde fan veel harder kan worden gemonetariseerd dan via een maandabonnement.

Toy Story 5 bracht ongeveer 780 miljoen dollar op aan de bioscoopkassa. Rond de film verschenen parkactiviteiten en nieuwe merchandise. De productie duurde ongeveer drieënhalf jaar. Dat detail zegt iets belangrijks. Disney bezit krachtige merken, alleen blijft het maken van hoogwaardige animatie traag en duur.

Daar zit de aantrekkingskracht van kunstmatige intelligentie voor Disney. Snellere animatie of goedkopere nabewerking kan de tijd tussen twee films verkorten. De grootste waarde ligt vermoedelijk ergens anders. Disney kan data uit streaming gebruiken om releases beter te timen en advertenties scherper te plaatsen. Dezelfde kijker kan later een parkbezoek of productaanbod voorgeschoteld krijgen. Disney+ wordt dan een digitaal toegangspunt tot het hele concern.

Streaming was jarenlang de plek waar Disney geld verbrandde om Netflix bij te houden. In het tweede kwartaal van boekjaar 2026 draaide de streamingtak 582 miljoen dollar operationele winst. Dat was 88% hoger dan een jaar eerder. De omzet uit abonnementen groeide door prijsverhogingen en extra klanten. Advertentie-inkomsten namen met dubbele cijfers toe. Dit wijst op een fase waarin Disney+ economisch begint te werken, terwijl het platform tegelijk wordt gebruikt om andere activiteiten aan te jagen.

Cash from Operations

De oude tv-activiteiten schuiven intussen langzaam richting de uitgang. Dat proces is traag. Kabelzenders verliezen kijkers en distributie-inkomsten, terwijl streaming lagere marges kent dan het oude televisiemodel ooit had. Voor 2019 lag de concernmarge rond 25%. Daarna zakte die bijna weg en herstelde richting 14 tot 15%. Disney heeft dus een nieuw winstniveau gevonden dat duidelijk onder het oude ligt.

De parken vangen veel van die schade op. In het afgelopen kwartaal groeide de omzet van Experiences met 7% en het operationele resultaat met 5%. Parken hebben een bijzondere economische structuur. Ze vragen miljarden aan investeringen, daarna kan één bezoeker op dezelfde dag betalen voor een hotelkamer en eten. Dat maakt de opbrengst per gast belangrijker dan het aantal bezoekers op zichzelf. Disney zag in de Verenigde Staten zwakkere bezoekersaantallen, terwijl hogere bestedingen per gast de omzet overeind hielden.

Dat model heeft een grens. Een gezin kan een duurder kaartje nog slikken. Daarna komt parkeren. Dan eten. Uiteindelijk wordt een Disney-vakantie een luxeproduct voor huishoudens met ruimte in het budget. Uit onderzoek blijkt dat het aandeel Amerikanen met zomerreisplannen van 63% in 2023 naar 50% in 2026 daalde. Onder niet-reizigers noemde 45% geldgebrek als reden. Dat raakt precies de plek waar Disney veel winst maakt.

Disney probeert de fysieke activiteiten uit te breiden zonder alle bouwkosten zelf te dragen. Het geplande park in Abu Dhabi wordt ontwikkeld via een partner. Voor een nieuw cruiseschip in Japan gebruikt Disney een vergelijkbare structuur. Het concern levert merk en kennis, terwijl een groter deel van het kapitaal elders vandaan komt. Dat verlaagt de druk op de balans en geeft Disney toegang tot nieuwe regio’s.

Die kapitaaldiscipline is nodig. Disney genereerde in boekjaar 2025 ongeveer 10,1 miljard dollar vrije kasstroom. In de eerste helft van 2026 viel die terug naar 2,6 miljard dollar. Een uitgestelde belastingbetaling van 1,7 miljard dollar drukte het cijfer en verklaart een flink deel van de daling. Tegelijk investeert Disney zwaar in schepen of attracties. Vrije kasstroom is wat overblijft nadat die investeringen zijn betaald. Daaruit worden schulden afgelost of aandelen ingekocht.

Vrije kasstroom

De balans is daardoor lastiger dan de sterke merken doen vermoeden. Disney had meer dan 40 miljard dollar aan leningen en andere langlopende verplichtingen. De totale verplichtingen daalden sinds 2021, vooral door lagere langlopende schuld. De nettoschuld bleef hardnekkiger staan doordat ook de kaspositie kromp. Tegelijk mikt Disney in boekjaar 2026 op minstens 8 miljard dollar aan aandeleninkoop. Dat verhoogt de winst per aandeel omdat dezelfde winst over minder aandelen wordt verdeeld. Het verandert niets aan de winst van het bedrijf zelf.

De echte vraag rond Disney zit daarom niet bij één filmflop. Een matige Star Wars-release doet pijn, alleen blijft de schade meestal beperkt tot één schakel. Het concern wordt interessant door de manier waarop een hit door meerdere bedrijven stroomt. Het wordt kwetsbaar wanneer die doorstroming stokt. Slechte films verlagen de belangstelling voor streaming en verminderen de kracht van nieuwe parkzones of producten.

Disney bezit een uitzonderlijke verzameling personages en verhalen. De economische waarde daarvan hangt af van uitvoering. Een merk kan tientallen jaren meegaan. Het kan ook worden uitgeknepen tot alleen het logo nog bekend voelt. De huidige cijfers laten zien dat streaming eindelijk winst draagt en Experiences stabiel groeit. Ze laten ook zien dat Disney veel geld moet blijven uitgeven om die machine in beweging te houden.