Beleggers missen dit cruciale AI risico bij Nvidia en hoe AMD kan profiteren
- Daan Heijneman
- 2 uur geleden
- 5 minuten om te lezen
In het kort:
Het chipbedrijf groeide sterk door marktaandeel te winnen in datacenters en probeert nu ook een positie te veroveren in AI chips, een markt die momenteel wordt gedomineerd door Nvidia.
Nvidia heeft een sterke technologische voorsprong dankzij zijn software ecosysteem en complete AI systemen, maar grote technologiebedrijven zoeken alternatieven om kosten en afhankelijkheid te verminderen.
De waardering is hoog door sterke groeiverwachtingen, terwijl de halfgeleidersector historisch zeer cyclisch is en winsten daardoor sterk kunnen schommelen.
Advanced Micro Devices, meestal afgekort tot AMD, is een van de belangrijkste chipontwerpers ter wereld. Het bedrijf ontwikkelt halfgeleiders die worden gebruikt in datacenters, computers, spelconsoles en industriële systemen. In tegenstelling tot sommige concurrenten produceert AMD zijn chips niet zelf. Het bedrijf ontwerpt de chips en laat de productie uitvoeren door gespecialiseerde fabrikanten zoals TSMC.
De groei van AMD in de afgelopen jaren is indrukwekkend. Rond 2020 lag de omzet van het bedrijf rond de tien miljard dollar. Inmiddels bedraagt de omzet ongeveer vijfendertig miljard dollar. Deze sterke stijging komt vooral door twee ontwikkelingen. Ten eerste wist AMD een groot deel van de servermarkt te veroveren op Intel. Ten tweede probeert het bedrijf een belangrijke rol te spelen in de snel groeiende markt voor chips die worden gebruikt voor kunstmatige intelligentie.
De sterke omzetgroei van AMD:
AMD verdeelt zijn activiteiten in drie grote bedrijfsonderdelen. Het grootste onderdeel is de datacentermarkt. Dit segment is inmiddels goed voor bijna de helft van de totale omzet. In dit segment verkoopt AMD vooral EPYC serverprocessoren en Instinct GPU chips voor kunstmatige intelligentie.
Het tweede segment bestaat uit chips voor computers en gaming. Hier vallen de Ryzen processoren voor laptops en desktops onder. Ook grafische kaarten voor gamers horen bij dit onderdeel. Daarnaast levert AMD chips voor spelconsoles zoals de PlayStation en de Xbox.
Het derde segment is het embedded segment. Dit onderdeel ontstond grotendeels door de overname van Xilinx. De chips uit dit segment worden gebruikt in industriële machines, telecomnetwerken, medische apparatuur en allerlei andere gespecialiseerde toepassingen.
Door deze verschillende activiteiten is AMD tegenwoordig minder afhankelijk van één enkele markt. Toch blijft het bedrijf actief in een sector die historisch sterk schommelt.
Hoe AMD marktaandeel wist te winnen van Intel
De sterke opmars van AMD begon rond 2016 met de introductie van de Zen architectuur. Onder leiding van CEO Lisa Su wist het bedrijf processoren te ontwikkelen die efficiënter en krachtiger waren dan de chips van Intel.
Een belangrijk verschil zit in de manier waarop AMD zijn chips ontwerpt. Het bedrijf gebruikt een zogenoemde chiplet architectuur. In plaats van één grote chip worden meerdere kleinere chipmodules gecombineerd. Hierdoor kunnen meer rekenkernen op een processor worden geplaatst en wordt de productie efficiënter.
Daarnaast had AMD een groot voordeel doordat het gebruik kon maken van de productietechnologie van TSMC. Deze Taiwanese fabrikant loopt wereldwijd voorop in het produceren van geavanceerde chips. Intel produceerde zijn chips jarenlang zelf en had moeite om bij te blijven met de nieuwste productieprocessen.
Het resultaat was dat AMD serverchips kon aanbieden die meer werk konden verrichten per server en tegelijkertijd minder energie verbruikten. Voor datacenters is dit een belangrijke factor. Elektriciteit vormt namelijk een groot deel van de kosten.
AMD heeft snel marktaandeel kunnen winnen van Intel in desktop:
Dankzij deze voordelen wist AMD een aanzienlijk deel van de servermarkt van Intel over te nemen. Intel had ooit vrijwel het volledige marktaandeel in deze markt. Inmiddels ligt dat aandeel rond de vijfenzestig procent en AMD blijft terrein winnen.
De concurrentie met Nvidia in kunstmatige intelligentie
Hoewel AMD veel succes heeft gehad tegenover Intel, ligt de grootste toekomstige kans in de markt voor kunstmatige intelligentie. En juist daar is Nvidia momenteel de dominante speler.
Het marktaandeel van Nvidia:
Nvidia heeft een sterke positie opgebouwd door zijn software ecosysteem. Het belangrijkste onderdeel daarvan is CUDA. Dit is een programmeerplatform dat ontwikkelaars gebruiken om grafische chips in te zetten voor complexe berekeningen, zoals kunstmatige intelligentie.
CUDA zorgt voor een sterke vorm van afhankelijkheid. Veel software voor kunstmatige intelligentie is speciaal ontwikkeld voor Nvidia hardware. Hierdoor kunnen bedrijven niet eenvoudig overstappen naar chips van een andere fabrikant.
Wanneer grote softwareprojecten miljoenen regels code bevatten die speciaal voor CUDA zijn geschreven, wordt het zeer kostbaar om deze software aan te passen voor een ander platform.
AMD probeert deze barrière te doorbreken met zijn eigen softwareplatform dat ROCm heet. Dit platform is open source en kan in theorie CUDA code vertalen naar AMD hardware. In de praktijk werkt deze vertaling nog niet altijd even goed.
Naast software heeft Nvidia ook een voordeel in systeemintegratie. Het bedrijf verkoopt niet alleen chips, maar complete systemen voor kunstmatige intelligentie. Dat betekent dat een datacenter niet alleen een GPU koopt, maar een volledig pakket met processors, netwerken, software en koelingssystemen.
Het volledige pakket van Nvidia:
Deze systemen worden vaak omschreven als AI fabrieken. Datacenters kunnen deze infrastructuur vrijwel direct gebruiken zonder zelf complexe systemen te bouwen.
AMD probeert een vergelijkbare strategie te volgen. Dankzij overnames zoals Xilinx, Pensando en ZT Systems kan het bedrijf inmiddels ook complete serveroplossingen aanbieden. Toch heeft Nvidia op dit gebied nog steeds een duidelijke voorsprong.
Een mogelijke zwakte in Nvidia’s positie
Een opvallend scenario heeft te maken met de opkomst van kunstmatige intelligentie zelf.
De kracht van Nvidia ligt momenteel in de enorme hoeveelheid software die speciaal voor CUDA is geschreven. Maar moderne AI systemen worden steeds beter in het schrijven en aanpassen van software.
In theorie zou een geavanceerd AI systeem bestaande CUDA code automatisch kunnen herschrijven zodat deze geschikt wordt voor AMD hardware. Als dat op grote schaal mogelijk wordt, zou een deel van Nvidia’s softwarevoorsprong verdwijnen.
Dit scenario is nog onzeker. Toch laat het zien dat technologische voorsprongen in de chipindustrie niet altijd permanent zijn.
De uitdaging van de waardering
De waardering van AMD zorgt voor veel discussie onder beleggers. Op basis van de huidige vrije kasstroom wordt het aandeel verhandeld tegen ongeveer vijfenzestig keer de vrije kasstroom van het afgelopen jaar.
Dat is een hoge waardering voor een sector die historisch gezien sterk cyclisch is.
Tegelijkertijd verwacht AMD een sterke groei. Het bedrijf heeft aangegeven dat de omzet mogelijk met ongeveer vijfendertig procent per jaar kan groeien gedurende de komende drie tot vijf jaar.
De outlook van AMD:
Als die groei wordt gerealiseerd, zou de winst per aandeel in de toekomst kunnen oplopen tot ongeveer twintig dollar. In dat scenario zou de huidige beurskoers overeenkomen met ongeveer tien keer de toekomstige winst.
Het probleem is dat deze toekomstige winst mogelijk het hoogtepunt van de cyclus vertegenwoordigt. In de chipsector proberen beleggers daarom vaak te kijken naar de gemiddelde winst over een volledige cyclus.
Die zogenaamde mid cycle winst is echter moeilijk te bepalen. Niemand weet precies waar de sector zich momenteel in de cyclus bevindt. Het is mogelijk dat de huidige investeringsgolf nog jaren doorgaat, maar het is ook mogelijk dat de vraag eerder afkoelt.
De positie van AMD in de toekomst
Het verhaal van AMD wordt gedreven door drie belangrijke krachten. De eerste kracht is de enorme groei van datacenters en kunstmatige intelligentie. Dit is momenteel een van de sterkste trends in de technologiesector.
De tweede kracht is het vermogen van AMD om marktaandeel te winnen van gevestigde concurrenten. Het succes tegenover Intel laat zien dat technologische verschuivingen mogelijk zijn.
De derde kracht ligt in de GPU markt. Nvidia domineert deze markt, maar zelfs een klein marktaandeel kan voor AMD miljarden extra omzet betekenen.
Tegelijkertijd blijft de sector risicovol. Technologische voorsprongen kunnen snel veranderen, concurrentie is intens en de sector blijft gevoelig voor economische cycli.
Voor beleggers betekent dit dat AMD zowel een van de meest veelbelovende als een van de moeilijkst te waarderen bedrijven in de technologiesector blijft.
