1.250 aandelen zijn voor iShares bewust niet de hele markt

In het kort

IWDA sloot op 2 oktober op Euronext Amsterdam op €130,05. De iShares Core MSCI World UCITS ETF bezit ongeveer 1.250 aandelen en volgt ontwikkelde markten via geoptimaliseerde sampling. Het fonds koopt dus niet noodzakelijk ieder indexaandeel in exact het indexgewicht. Het doel is dat rendement, risico, landen en sectoren gezamenlijk zo dicht mogelijk bij de MSCI World blijven.

Het gaat om ticker IWDA, ISIN IE00B4L5Y983, een in Ierland gevestigde en accumulerende shareclass. De basisvaluta is dollar, terwijl de Amsterdamse handelslijn in euro noteert. De totale kostenratio is 0,20% en BlackRock rapporteerde per 1 oktober een NAV van $145,44. De index omvat 23 ontwikkelde landen en dekt ongeveer 85% van de vrij verhandelbare beurswaarde in ieder land.

Die 85% is een belangrijke nuance. IWDA mist opkomende markten en veel smallcaps. Zelfs binnen de ontwikkelde landen bezit de index niet de volledige lokale aandelenmarkt. Het fonds is daardoor een efficiënte kernpositie, maar geen letterlijke kopie van alle beursgenoteerde ondernemingen ter wereld.

Sampling is een optimalisatie, geen tekortkoming

Een volledige replicatie van alle indexnamen klinkt het zuiverst, maar kan bij kleine en minder liquide aandelen duur zijn. Iedere herbalancering zou orders, spreads en lokale belastingen veroorzaken. Met sampling kan BlackRock een kleinere portefeuille samenstellen die de belangrijkste rendementsbronnen van de index nabootst. Grote, liquide aandelen worden doorgaans volledig aangehouden; kleine posities kunnen worden benaderd via vergelijkbare bedrijven.

Het voordeel is lagere handelsfrictie. Het nadeel is samplingrisico: de selectie kan tijdelijk iets beter of slechter presteren dan de index. Dat verschil komt boven op de officiële kosten. Voor een belegger is daarom het gerealiseerde trackingverschil belangrijker dan de 0,20% TER alleen.

IWDA herbalanceert volgens de officiële productinformatie per kwartaal. Bij zo'n herweging veranderen landen-, sector- en bedrijfsgewichten mee met de indexregels. Een sterk gestegen aandeel kan zwaarder worden zonder dat een beheerder daar een oordeel over geeft. Passief beheer volgt de marktprijs; het voorkomt geen concentratie in dure winnaars.

Kleine opbrengsten kunnen kosten compenseren

iShares leent een deel van de effecten uit aan professionele partijen en ontving daarover per 30 juni ongeveer 0,02% opbrengst op jaarbasis voor het fonds. Dat kan een klein deel van de 0,20% TER compenseren. Daartegenover staat tegenpartijrisico, dat via onderpand en limieten wordt beheerd maar niet volledig verdwijnt.

Ook belasting en kasbeheer beïnvloeden tracking. Dividend wordt intern herbelegd, maar bronbelasting kan niet altijd volledig worden teruggevorderd. Rond indexwijzigingen kunnen handelskosten oplopen, omdat veel fondsen tegelijk dezelfde aandelen moeten kopen of verkopen. De omvang helpt bij uitvoering, maar sluit frictie niet uit.

BlackRock rapporteerde ongeveer $147 miljard vermogen voor deze shareclass en $151 miljard voor het fonds. Die schaal ondersteunt liquiditeit en operationele continuïteit. Voor de beursprijs blijft de handel op de gekozen beurs belangrijk. IWDA kan in Londen, Amsterdam en andere markten noteren; dezelfde economische shareclass kan verschillende handelsvaluta en spreads hebben.

De waardering vraagt meer dan spreiding

De onderliggende portefeuille stond per 1 oktober op 26,22 keer winst en 4,15 keer boekwaarde. Dat is stevig voor een brede ontwikkelde-marktenindex. De reden ligt deels in het grote gewicht van Amerikaanse technologiebedrijven, die hoge marges en rendementen op kapitaal combineren met hoge verwachtingen.

Een P/E van 26,22 geeft een eenvoudig winstrendement van 3,8%. De rest van het gewenste rendement moet uit winstgroei, dividend dat intern wordt herbelegd en een stabiele waardering komen. Daalt de P/E naar 23 tegen eind 2029 en wil een belegger 7% per jaar verdienen, dan moet de onderliggende winst grofweg 11,8% per jaar groeien. Blijft de multiple gelijk, dan ligt de vereiste groei veel dichter bij 7%.

Het optimistische tegenargument is dat de index veel ondernemingen bevat met schaalvoordelen, sterke balansen en wereldwijde omzet. Zij kunnen sneller groeien dan het bbp en een hogere multiple rechtvaardigen. Het pessimistische antwoord is dat bijna alle goede eigenschappen al in de prijs zitten. Een brede ETF verlaagt bedrijfsspecifiek risico, maar niet het risico dat ontwikkelde markten gezamenlijk te duur zijn.

Valuta blijft een aparte factor. Een eurobelegger bezit via IWDA vooral dollarinkomsten en dollarwaarderingen. Een sterkere euro kan de Amsterdamse koers drukken, ook wanneer de bedrijven in lokale valuta winstgroei tonen. Hedging zit niet in deze shareclass.

Drie mogelijke koerspaden

In het bearscenario vertraagt de winst, versterkt de euro en daalt de waardering. Mogelijke koersen zijn €115 eind 2027, €109 eind 2028 en €105 eind 2029. In het middenscenario groeit de winst ongeveer 6% per jaar en normaliseert de P/E geleidelijk, met €139, €149 en €160. Het gunstige scenario veronderstelt aanhoudende techwinst en een stevige dollar, met €151, €174 en €201.

IWDA doet precies wat veel kernbeleggers zoeken: honderden grote en middelgrote ondernemingen uit ontwikkelde landen in één goedkope, accumulerende positie. De beperking zit niet in het aantal regels. De combinatie van sampling, ontbrekende opkomende markten en een hoge onderliggende multiple bepaalt of €130,05 uiteindelijk een redelijke instap blijkt.

Wie IWDA als volledige wereldportefeuille gebruikt, maakt dus twee impliciete keuzes. De eerste is geen structureel gewicht voor China, India, Taiwan, Brazilië en andere opkomende markten. De tweede is weinig blootstelling aan smallcaps. Beide segmenten kunnen jarenlang achterblijven, maar ook perioden kennen waarin zij de ontwikkelde megacaps verslaan. Aanvullen met een emerging-markets- of smallcapfonds kan de dekking verbreden, maar voegt kosten, rebalancing en een nieuwe allocatiebeslissing toe.

Voor de dagelijkse uitvoering blijft een limietorder verstandig. De intrinsieke waarde beweegt mee met markten die tijdens Amsterdamse uren deels gesloten zijn, waardoor marketmakers een onzekerheidsmarge in de spread kunnen verwerken. Het grootste fonds is niet op ieder moment de goedkoopste transactie. De officiële NAV, de Amsterdamse koers en de onderliggende markttijden horen daarom bij dezelfde controle.