Winstgroei moet het doen bij Vanguards S&P 500-ETF
In het kort
VUSA volgt de S&P 500, keert per kwartaal uit en noteerde op 1 oktober op €128,60 in Amsterdam. Het fonds bevat 504 aandelen, kost jaarlijks 0,07% en had volgens Vanguard eind augustus een onderliggend dividendrendement van 1,1%. Wie dit fonds koopt voor inkomen, koopt dus vooral toekomstige winstgroei. De uitkering alleen draagt weinig van het gewenste totaalrendement.
Dat onderscheid lijkt klein, maar bepaalt hoe een belegger naar deze ETF moet kijken. VUSA is geen klassieke dividendmachine. Het is een goedkope verpakking om de grootste Amerikaanse ondernemingen te bezitten, waarbij een groot deel van de waarde in de bedrijven blijft zitten. Dat geld kan naar investeringen, overnames of aandeleninkoop gaan. Alleen wanneer die keuzes de winst per aandeel verhogen, krijgt de belegger er later iets voor terug.
Vanguard meldde voor de uitkering van september $0,3096 per participatie. De vier voorgaande bedragen lagen tussen $0,2991 en $0,3296. Dat is redelijk stabiel, maar bij de huidige koers blijft de directe opbrengst bescheiden. Belastingen, de euro-dollarverhouding en de timing van de vier betalingen kunnen het bedrag dat op een Nederlandse rekening verschijnt bovendien veranderen.
Het rendement komt uit drie bronnen
Een breed aandelenfonds verdient zijn rendement uit winstgroei, dividend en een verandering van de waardering. De eerste bron is op lange termijn de belangrijkste. Wanneer de ondernemingen in de index gezamenlijk 7% meer per aandeel verdienen, kan de ETF ongeveer in hetzelfde tempo groeien zolang beleggers dezelfde prijs per euro winst blijven betalen.
Dividend is de tweede bron. Bij 1,1% levert die jaarlijks slechts een beperkte bijdrage. Dat is geen tekortkoming van de ETF, maar een gevolg van de samenstelling. Grote technologiebedrijven keren relatief weinig uit en investeren veel. De derde bron is de koers-winstverhouding. Volgens het officiële feitenblad stond die eind augustus op 25,2. Als die verhouding naar 22 daalt, kan een paar jaar winstgroei verdwijnen in een lagere waardering.
De eenvoudige rekensom maakt duidelijk waarom een hoog indexniveau niet hetzelfde is als een slecht instapmoment, maar wel een lagere foutmarge geeft. Bij 7% winstgroei, 1,1% dividend en 2% jaarlijkse waarderingskrimp resteert ongeveer 6,1% totaalrendement. Bij gelijke winstgroei zonder krimp wordt het 8,1%. De bedrijfsontwikkeling verandert nauwelijks, maar de beleggersuitkomst wel.
De distribuerende shareclass doet ertoe
VUSA is de distribuerende shareclass met ISIN IE00B3XXRP09. Het fonds keert per kwartaal uit in plaats van het dividend binnen het fonds opnieuw te beleggen. Voor een belegger die het geld niet nodig heeft, betekent dit extra werk: de uitkering moet worden herbelegd om samengestelde groei te behouden. Blijft het bedrag op de rekening staan, dan groeit het niet mee.
De ETF noteert in euro op Euronext Amsterdam, maar de economische blootstelling is hoofdzakelijk in dollar. De handelsvaluta verandert het valutarisico niet. Een sterkere dollar verhoogt het rendement in euro; een zwakkere dollar drukt het. Dat effect kan in één jaar groter zijn dan de volledige dividenduitkering.
Lage kosten lossen een hoge waardering niet op
De jaarlijkse kosten van 0,07% zijn laag. Over tien jaar is dat een voordeel, zeker tegenover een fonds dat 0,4% of 0,5% rekent. Toch mag het kostenverschil niet worden verward met waarderingsruimte. Een belegger kan een efficiënt fonds kopen dat een duur pakket aandelen bevat.
Het officiële feitenblad toont 39,3% van het fonds in de tien grootste posities. NVIDIA, Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon en Broadcom bepalen daardoor een groot deel van de uitkomst. Dat onderwerp stond in eerdere VUSA-analyses centraal. Voor de huidige rekensom is vooral relevant dat deze ondernemingen samen de winstgroei van de index moeten dragen. Wanneer hun investeringen in AI en datacenters minder renderen, raakt dat zowel de winst als de waardering.
Daar staat tegenover dat de S&P 500 geen vast museum is. Bedrijven die structureel verzwakken, verliezen gewicht of verdwijnen uiteindelijk uit de index. Winnaars krijgen vanzelf meer gewicht. Die automatische selectie is een belangrijke kracht, maar zij koopt winnaars ook pas nadat hun beurswaarde al is gestegen.
Wat moet VUSA waarmaken?
Wie vanaf €128,60 jaarlijks 8% totaalrendement wil en 1,1% dividend ontvangt, heeft ongeveer 6,9% winstgroei nodig wanneer de waardering gelijk blijft. Daalt de waardering jaarlijks 1%, dan loopt de vereiste winstgroei op naar ongeveer 7,9%. Dat is haalbaar in een goede Amerikaanse winstcyclus, maar niet vanzelfsprekend vanuit 25,2 keer winst.
De onderliggende bedrijven hadden volgens Vanguard een rendement op eigen vermogen van 29% en een historische winstgroei van 24,1%. Dat zijn sterke cijfers, maar het laatste percentage mag niet zonder meer als langetermijnverwachting worden gebruikt. Het weerspiegelt ook een uitzonderlijk sterke periode voor grote technologiebedrijven.
Drie koerspaden
In het bearscenario vallen winsten terug, verzwakt de dollar en normaliseert de waardering. Dan kan VUSA eind 2027 rond €108 noteren, gevolgd door €101 en €98. De uitkeringen verzachten het verlies, maar maken het niet ongedaan.
In het middenscenario groeien de winsten 6% tot 8% per jaar, blijft de dollar grofweg stabiel en daalt de waardering geleidelijk. Dat geeft mogelijke koersen van €138, €149 en €161 voor eind 2027, 2028 en 2029. Het totaalrendement ligt iets hoger door de uitkeringen.
In het gunstige scenario vertaalt de huidige investeringsgolf zich in brede winstgroei en blijft de waardering hoog. Mogelijke koersen zijn dan €151, €171 en €194. Dit scenario vraagt meer dan een paar sterke megacaps: ook banken, industrie, zorg en consumentenaandelen moeten bijdragen.
De afweging voor de belegger
VUSA blijft een efficiënte manier om de S&P 500 te bezitten. De lage kosten, brede operationele spreiding en automatische indexvernieuwing zijn echte voordelen. De uitkerende shareclass past vooral bij wie periodiek cash wil ontvangen. Voor vermogensgroei moet die cash opnieuw worden belegd.
De huidige koers vraagt geen wonder, maar wel jaren waarin winstgroei de lage dividendbijdrage compenseert. Wie VUSA ziet als een inkomstenfonds, overschat wat er direct binnenkomt. Wie het ziet als een groeifonds met een kleine uitkering, begrijpt beter waar het rendement vandaan moet komen.
Opmerkingen