De megadeal met OpenAI moet AMD nog echte winst opleveren
In het kort
AMD en OpenAI kondigden op 6 oktober 2025 een samenwerking aan voor 6 gigawatt aan AMD-GPU-systemen. De eerste 1 gigawatt met MI450-technologie zou in de tweede helft van 2026 worden uitgerold. Het volume klinkt enorm, maar bij een koers van $615,73 draait de waardering om drie vervolgstappen: hoeveel omzet per gigawatt ontstaat, welke marge AMD behoudt en hoeveel winst per aandeel daarvan overblijft.
Het contract is dus geen nieuw bericht van vandaag. De reden om het opnieuw te bekijken is dat de eerste geplande uitrolperiode nu is aangebroken en AMD bij de kwartaalcijfers van 4 augustus meer financiële schaal liet zien. De omzet over het tweede kwartaal bedroeg $11,5 miljard. De GAAP-brutomarge was 54%, de operationele winst $2,0 miljard en de verwaterde winst $1,38 per aandeel.
Die cijfers zijn sterk, maar nog klein tegenover wat de huidige beurswaarde vraagt. OpenAI kan de vraag zichtbaar maken. De aandeelhouder verdient pas wanneer dat volume wordt geleverd tegen een marge die de ontwikkelkosten, capaciteit en verwatering ruimschoots compenseert.
Een gigawatt is geen omzetmaatstaf
Een gigawatt beschrijft het elektrische vermogen van een infrastructuur, niet de verkoopwaarde van de chips. De omzet hangt af van het aantal accelerators per rack, de gekozen netwerkarchitectuur, CPU’s, geheugen, koeling, software en de vraag welk deel AMD zelf levert.
Daarom geeft de module een bandbreedte. Bij $10 miljard systeemomzet per gigawatt en 4 gigawatt daadwerkelijke uitrol tot 2029 ontstaat $40 miljard cumulatieve omzet. Bij 55% brutomarge is dat $22 miljard brutowinst vóór onderzoek, verkoop, afschrijvingen en belasting. Levert AMD slechts chips en verbindingen, dan kan de omzet per gigawatt lager zijn. Levert het meer van het rack, dan stijgt de omzet maar kunnen ook kosten en werkkapitaal oplopen.
De timing is even belangrijk. Zes gigawatt die in drie jaar live gaat, heeft een andere contante waarde dan dezelfde capaciteit in zes jaar. OpenAI en zijn financiers moeten datacenters, stroomaansluitingen en koeling beschikbaar krijgen. AMD kan technologisch klaar zijn terwijl de locatie nog niet klaar is.
OpenAI verlaagt één risico en verhoogt een ander
Een grote afnemer verlaagt het risico dat nieuwe productiecapaciteit onverkocht blijft. Zij geeft AMD bovendien een referentieklant voor andere ondernemingen. Wanneer ontwikkelaars software op AMD-systemen optimaliseren, kan dat de drempel voor volgende klanten verlagen.
Tegelijk verhoogt zo’n overeenkomst de klantconcentratie. OpenAI heeft sterke onderhandelingsmacht en kan voorwaarden verlangen die niet zichtbaar zijn in het persbericht. Een groot contract met een lagere marge kan de omzet spectaculair verhogen zonder dezelfde groei in winst per aandeel.
Financiering vormt een tweede afhankelijkheid. De eindgebruiker moet genoeg omzet en kasstroom uit AI-diensten halen om de infrastructuur te blijven betalen. AMD verdient eerder in de keten, maar kan niet onbeperkt groeien wanneer zijn klanten structureel verlies maken op iedere extra rekentaak.
De echte concurrentie zit in het hele systeem
NVIDIA verkoopt niet alleen accelerators. Het bedrijf verkoopt een software-ecosysteem, netwerkproducten en een ontwikkelomgeving die klanten kennen. AMD kan met een betere prijs-prestatieverhouding marktaandeel winnen, maar klanten tellen ook migratiekosten, ontwikkeltijd en operationele betrouwbaarheid mee.
Daar staat tegenover dat grote cloudbedrijven een tweede leverancier willen. Eén dominante leverancier geeft prijs- en leveringsrisico. OpenAI heeft bovendien belang bij meer rekenaanbod. Die strategische behoefte kan AMD helpen, zelfs wanneer het product niet in iedere taak de absolute snelste is.
De samenwerking moet daarom op drie punten worden beoordeeld: leveringen volgens planning, brutomarge in het datacentersegment en softwaregebruik. Alleen het aantal aangekondigde gigawatts vertelt niet of de concurrentiepositie duurzaam sterker wordt.
Wat moet de koers waarmaken?
Vanaf $615,73 vraagt een rendement van 9% per jaar na drie jaar ongeveer $797 waarde. Bij een eindmultiple van 32 keer winst hoort daar bijna $24,91 winst per aandeel bij. Dat is veel hoger dan viermaal de GAAP-kwartaalwinst van $1,38, al is zo’n simpele jaarbasis geen volwaardige prognose.
De tweede module rekent de OpenAI-bijdrage afzonderlijk door. Bij $35 miljard extra jaaromzet in 2029, 28% operationele marge en 1,68 miljard verwaterde aandelen ontstaat ongeveer $5,83 extra operationele winst per aandeel vóór rente en belasting. Zelfs een grote uitrol verklaart dus niet vanzelf de volledige waardering.
Om het verschil te overbruggen moeten ook EPYC-processors, overige AI-klanten en bestaande activiteiten groeien. Daarnaast moet AMD voorkomen dat aandelenbeloning en nieuwe aandelen de winstgroei verdunnen.
Het sterkste optimistische verhaal
In het gunstige verhaal groeit de markt zo snel dat NVIDIA niet alle vraag kan bedienen. AMD wordt de geloofwaardige tweede standaard, klanten gebruiken dezelfde software op meerdere clouds en de MI450-generatie haalt hoge bezettingsgraden. Dan kan omzet sneller groeien dan operationele kosten.
De OpenAI-overeenkomst helpt in dit verhaal doordat zij volume en ontwikkelaars samenbrengt. Een succesvolle eerste gigawatt kan de resterende vijf gigawatt geloofwaardiger maken en andere klanten overtuigen.
Het sterkste tegenargument
De tegenpartij wijst erop dat gigawattbeloften geen afnamegarantie voor iedere generatie zijn. Projecten kunnen verschuiven, financiering kan duurder worden en de volgende chipgeneratie kan andere prestaties leveren. NVIDIA kan prijzen aanpassen of meer systeemonderdelen bundelen.
Ook kan AMD veel investeren in productie, software en ondersteuning voordat de volledige omzet binnenkomt. Als de brutomarge rond het huidige niveau blijft terwijl de waardering op een veel hogere toekomstige marge rekent, wordt het aandeel kwetsbaar voor kleine vertragingen.
Drie koerspaden
In het bearscenario schuift de uitrol op, blijft de brutomarge onder druk en krimpt de waardering. Mogelijke koersen zijn $440 eind 2027, $390 eind 2028 en $360 eind 2029.
Het middenscenario neemt aan dat meerdere gigawatts volgens plan live gaan, datacenteromzet groeit en de winst per aandeel duidelijk stijgt. Dat geeft $680, $770 en $870.
In het gunstige scenario wint AMD breed marktaandeel, verkoopt het meer van het volledige systeem en groeit de softwarepositie mee. Mogelijke koersen worden dan $810, $1.010 en $1.260. Dat vraagt een combinatie van sterke levering, hoge marge en een nog royale multiple.
De 6 gigawatt van OpenAI maakt de potentiële vraag concreter, maar niet de winst. De komende kwartalen moeten laten zien hoeveel van de eerste uitrol in omzet komt, welk deel AMD zelf levert en of de marge meegroeit. Bij $615,73 betaalt de belegger voor een succesvolle omzetting van capaciteit naar winst per aandeel, niet alleen voor een groot getal in een persbericht.
Opmerkingen