Recordinkoop van Nvidia is kleiner dan hij lijkt
In het kort
NVIDIA voegde op 28 september 150 miljard dollar toe aan zijn aandeleninkoopprogramma. Samen met de bestaande ruimte bleef ongeveer 235 miljard dollar beschikbaar. Dat is een recordbedrag, maar tegenover een beurswaarde van circa 5,54 biljoen dollar is het ongeveer vier procent. De inkoop kan winst en vrije kas over minder aandelen verdelen, zolang zij sneller gaat dan aandelenbeloning en zolang de operationele winst blijft groeien. Bij 229,28 dollar op Nasdaq op 9 oktober 2026 bepaalt dus niet de omvang van de machtiging, maar de prijs waarvoor NVIDIA daadwerkelijk koopt.
Een aandeleninkoop klinkt vaak als direct rendement. Dat is te simpel. De raad van bestuur geeft toestemming tot een maximumbedrag; NVIDIA hoeft het niet meteen of volledig te besteden. Het bedrijf koopt bovendien tegen de beurskoers van dat moment. Een inkoop op een lage waardering creëert meer waarde per dollar dan dezelfde inkoop op een extreem hoge waardering.
De eerste rekensom plaatst het enorme bedrag in de juiste schaal.
Vier procent is nuttig, geen wondermiddel
Bij een beurswaarde van ongeveer 5.536 miljard dollar staat 150 miljard dollar gelijk aan 2,7 procent. Het totale resterende programma van 235 miljard dollar komt uit rond 4,2 procent. Als de koers gelijk blijft en elke gekochte dollar echt aandelen intrekt, kan de winst per aandeel daardoor enkele procenten harder stijgen dan de totale winst.
Maar eerst moet de aandelenbeloning worden gecompenseerd. NVIDIA betaalt medewerkers deels met aandelen. Dat is een echte economische kost, ook wanneer de post niet direct door de vrije kasstroom loopt. De inkoop krijgt dus twee banen: nieuwe aandelen neutraliseren en daarna pas het bestaande aantal aandelen verlagen.
Het bedrijf verwacht het programma tot en met boekjaar 2028 te gebruiken. Dat maakt de timing belangrijk. Bij een forse koersdaling kan dezelfde 235 miljard dollar veel meer aandelen intrekken. Bij een verdere koersverdubbeling halveert het mechanische effect.
De kasmachine kan het dragen
De tweede kwartaalcijfers van 26 augustus verklaren waarom NVIDIA zo'n machtiging aandurft. De omzet steeg tot 96,2 miljard dollar, waarvan 89 miljard uit datacenters kwam. De brutomarge bedroeg ongeveer 75 procent en de nettowinst 59,7 miljard dollar. Voor het derde kwartaal gaf NVIDIA een omzetverwachting van 108 miljard dollar, plus of min twee procent.
Die winst bevatte ook 7,8 miljard dollar aan overige inkomsten. Daarom is het veiliger om voor de waardering niet blind de gerapporteerde kwartaalwinst maal vier te nemen. Operationele kas, investeringen, belasting en aandelenbeloning moeten mee.
De onderstaande kasbrug laat zien hoeveel kwartaalruimte voor inkoop ontstaat bij verschillende marges en prioriteiten.
Een hoog percentage vrije kas naar inkoop sturen is geen vanzelfsprekend goede keuze. NVIDIA kan hetzelfde geld investeren in systemen, software, netwerken, strategische belangen of overnames. De juiste vergelijking is altijd met het verwachte rendement op die alternatieven.
De markt prijst een lange AI-cyclus
Het aandeel NVDA sloot op 9 oktober om 20.29 uur UTC op 229,28 dollar. Het gaat om de Nasdaq-lijn, ISIN US67066G1040, na verwerking van de eerdere aandelensplitsing. De beurswaarde lag volgens de aanvullende koerscontrole rond 5,54 biljoen dollar.
In de eerdere driejaarsanalyse van NVIDIA staat hoe gevoelig de waardering is voor datacentergroei en de winstmarge. De nieuwe inkoop verandert die kern niet. Zij kan de winst per aandeel iets versterken, maar kan geen vraag naar chips creëren.
De omgekeerde waardering hieronder berekent welke winst per aandeel in 2029 nodig is als beleggers tien procent per jaar verlangen en dan nog 32 keer de winst betalen.
Bij een genormaliseerde basis van 8,40 dollar per aandeel is ongeveer 9,54 dollar nodig. Dat lijkt verrassend laag. De reden is dat de huidige kwartaalwinst al uitzonderlijk hoog is. Het risico zit daardoor minder in het halen van een eenvoudig jaargemiddelde en meer in de duurzaamheid ervan. Als hyperscalers na hun huidige bouwgolf vertragen of concurrenten meer eigen chips gebruiken, kan zowel winst als multiple tegelijk dalen.
Het tegenargument voor de inkoop
Het sterke argument is helder. NVIDIA genereert veel meer kas dan nodig is voor de fysieke investeringen, terwijl de balans sterk is. Het bedrijf kan zo de verwatering van personeelspakketten opvangen en overtollige kas doelgericht teruggeven. De machtiging biedt bovendien flexibiliteit om juist bij zwakte sneller te kopen.
Het tegenargument is de waardering. Aandelen inkopen boven de economische waarde vernietigt waarde, ook wanneer de winst per aandeel mechanisch stijgt. Daarnaast is een machtiging geen aankoop. Beleggers moeten in de kasstroomoverzichten controleren hoeveel geld werkelijk is besteed en hoeveel aandelen daarna netto uitstaan.
De markt speculeert intussen ook actief op daling. Dit recente stuk over posities in NVIDIA en Micron laat zien waarom de verwachtingen zo scherp zijn. Dat artikel gaat over persoonlijke transacties van de auteur; die laten we hier buiten beschouwing.
Drie mogelijke jaareindes
Bear rekent op normaliserende bestellingen, een gesloten Chinese markt en een lagere multiple. Midden veronderstelt stevige groei en stabiele marges. Gunstig vraagt dat inference, nieuwe systemen en software de AI-cyclus verlengen en dat inkoop het aantal aandelen echt laat dalen.
De scenario's maken zichtbaar waarom een inkoopprogramma het neerwaartse risico niet wegpoetst. In het bearpad kan NVIDIA honderden miljarden besteden en toch een lagere koers krijgen als winst en multiple dalen. In het gunstige pad werkt dezelfde inkoop als extra hefboom op een groeiende winstbasis.
Waar de volgende controle ligt
De beste cijfers staan straks niet in de kop van het persbericht. Let op het gewogen aantal verwaterde aandelen, werkelijke inkoop, aandelenbeloning, vrije kas en de omzetverwachting zonder China. Als de winst per aandeel sneller stijgt dan de totale winst, moet duidelijk zijn hoeveel daarvan uit operationele vooruitgang komt en hoeveel uit een kleiner aantal aandelen.
Voor een Nederlandse belegger telt daarnaast de dollar. Een zwakkere dollar kan een hoger NVIDIA-aandeel in euro's afremmen. De machtiging van 150 miljard dollar is groot. Tegen 5,5 biljoen dollar beurswaarde blijft zij vooral een versterker van het verhaal, niet het verhaal zelf.
Opmerkingen