Palantir leunt op overheden maar de waardering vraagt bedrijven
In het kort
Palantir haalde in de eerste helft van 2026 ongeveer 52% van de omzet uit overheden en 48% uit commerciële klanten. De Amerikaanse overheidsomzet groeide in het tweede kwartaal 90%. Bij ongeveer 161 keer de gerapporteerde winst moet commerciële schaal uiteindelijk dezelfde voorspelbaarheid bieden, terwijl de kloof tussen GAAP- en aangepaste winst kleiner wordt.
Bij de cijfers van 3 augustus meldde Palantir $1,94 miljard kwartaalomzet, 93% meer dan een jaar eerder. De Amerikaanse commerciële omzet groeide 149% naar $764 miljoen en de Amerikaanse overheidsomzet 90% naar $809 miljoen. De onderneming sloot 220 deals van minstens $1 miljoen.
Die groei is uitzonderlijk, maar de klantmix bepaalt de kwaliteit. Overheden tekenen vaak langlopende contracten en hebben hoge toetredingsdrempels. Ze kennen ook aanbestedingen, budgetcycli en politieke risico's. Commerciële klanten kunnen sneller opschalen, maar wisselen gemakkelijker wanneer het rendement op Palantirs software tegenvalt.
De omzetmix bepaalt de groeikwaliteit
In de eerste zes maanden lag de overheidsomzet iets boven de commerciële omzet. Dat is geen probleem: Gotham en defensietoepassingen vormen een belangrijk concurrentievoordeel. Voor de huidige waardering is wel nodig dat AIP, Foundry en commerciële toepassingen een steeds grotere winstpool vormen. Alleen dan wordt de totale markt groot genoeg voor de ingeprijsde groei.
De eerste module maakt de mix zichtbaar. Op de gebruikte halfjaarbasis komt ongeveer 52% van de omzet uit overheden. Een versnelling bij commerciële klanten kan dit aandeel verlagen zonder dat overheidsgroei vertraagt. Dat zou gunstig zijn, omdat één productplatform dan over meer sectoren en klanten wordt verdeeld.
Palantirs verkoopmodel kan eerst klein beginnen en daarna snel uitbreiden. Een succesvolle AIP-implementatie kan meer gebruikers, databronnen en processen aansluiten. Dat land-and-expand-model maakt een huidige contractwaarde mogelijk conservatief. Het omgekeerde bestaat ook: pilots leveren goede demonstraties, maar minder brede productiecontracten dan verwacht.
Aangepaste winst is niet hetzelfde als aandeelhouderswinst
Palantir rapporteerde $912 miljoen GAAP-operationele winst en ongeveer $1,2 miljard aangepaste operationele winst. Het verschil bestaat vooral uit aandelenbeloning en bijbehorende payroll taxes. De aangepaste marge laat zien hoe schaalbaar de dagelijkse operatie is. De GAAP-winst laat beter zien welk deel na de volledige personeelsrekening voor aandeelhouders overblijft.
De tweede module meet die kloof. Met de standaardwaarden bedraagt het verschil ongeveer $288 miljoen, bijna een kwart van de aangepaste operationele winst. Aandelenbeloning is niet hetzelfde als een kasuitgave in dit kwartaal, maar kan de winst over meer aandelen verdelen. Buybacks compenseren dat alleen wanneer het verwaterde aandelenaantal netto daalt.
De kwaliteit van de backlog hangt ook af van de klantmix. Overheidscontracten kunnen lang lopen en hoge toetredingsdrempels hebben. Ze kunnen tegelijk afhankelijk zijn van budgetten, aanbestedingen en politieke besluitvorming. Commerciële klanten kunnen sneller opschalen, maar ook kritischer naar rendement en alternatieven kijken.
De marge laat zien dat schaal werkt, de aandelenbasis wie profiteert
Palantir rapporteerde een GAAP-operationele marge van 47% en een aangepaste marge van ongeveer 62%. Beide cijfers vertellen iets: de aangepaste marge toont de operationele schaal, terwijl de GAAP-marge dichter bij de volledige kosten voor aandeelhouders blijft. Bij deze waardering is het niet genoeg dat alleen de aangepaste marge hoog blijft. De winst per verwaterd aandeel moet snel volgen.
Een sterk tegenargument tegen waarderingskritiek is dat Palantir sneller groeit dan vrijwel ieder groot softwarebedrijf en tegelijk zeer winstgevend is. Als omzet jarenlang boven 40% groeit, kan de huidige winstbasis snel omhoog. Klanten die hun bedrijfsvoering in Foundry, Gotham en AIP vastleggen, wisselen niet gemakkelijk van platform.
De tegenkracht is prijs. Bij $188,75 en een beurswaarde rond $485 miljard is niet alleen succes ingeprijsd, maar ook lange duur. Concurrenten zijn grote cloudbedrijven, dataplatforms en interne ontwikkelteams. Palantir hoeft niet te verliezen om het aandeel te laten dalen; iets tragere groei of een lagere multiple kan voldoende zijn.
Wat $188,75 van de contracten vraagt
De omgekeerde waardering start bij ongeveer $1,17 gerapporteerde winst per aandeel. Bij een eindmultiple van 100 moet in 2029 ongeveer $1,89 winst per aandeel worden behaald om de huidige koers te dragen. Voor 10% jaarlijks koersrendement moet de koers richting $251 en de winst bij dezelfde multiple $2,51 worden.
Een multiple van 100 in 2029 blijft uitzonderlijk hoog. Bij zestig keer winst is $4,19 winst per aandeel nodig voor datzelfde rendement. De contractconversie moet dus samengaan met marge en groei per verwaterd aandeel. Aandelenbeloning wordt niet genegeerd: het verwaterde aandelenaantal zit in de winst per aandeel en buybacks tellen alleen wanneer het aantal netto daalt.
Drie jaar, drie mogelijke koersen
De koerspaden gebruiken winst per verwaterd aandeel maal een passende multiple. In het bearscenario vertraagt commerciële conversie en zakt de waardering stevig: $140 eind 2027, $120 eind 2028 en $135 eind 2029. Het middenscenario veronderstelt dat RPO snel omzet wordt, de operationele marge hoog blijft en de multiple geleidelijk normaliseert: $215, $255 en $305. Het gunstige scenario vraagt langdurige groei boven 40% en bredere AIP-adoptie: $255, $340 en $445.
De peildatum is 2 oktober 2026, de koers $188,75 op Nasdaq en de valuta dollar. De scenario's zijn geen koersdoelen. Ze laten vooral zien dat dezelfde omzetgroei bij een lagere eindmultiple heel anders uitpakt.
Conclusie
Palantirs klantmix ondersteunt het groeiverhaal. De Amerikaanse overheidsomzet groeide 90% en de commerciële omzet 149%. AIP is geen los experiment meer, maar de twee markten hebben verschillende verkoopcycli en risico's. De hoge operationele marge maakt die groei financieel aantrekkelijk.
Bij $188,75 is de verdeling van die groei beslissend. De markt betaalt voor commerciële schaal, duurzame overheidscontracten en een steeds kleinere kloof tussen aangepaste en GAAP-winst. Als de commerciële omzet breed over sectoren groeit en aandelenbeloning minder hard stijgt dan de omzet, kan de winst per aandeel versnellen. Als groei afhankelijk blijft van enkele grote contracten of verwatering, is 161 keer winst zeer kwetsbaar.
Opmerkingen