Dertien satellieten maken van AST SpaceMobile nog geen netwerk
In het kort
AST SpaceMobile meldde bij de kwartaalupdate dat de lancering van BlueBird 8 tot en met 13 het aantal satellieten in een baan om de aarde op dertien brengt. Samen beschikken zij over ongeveer 20.000 vierkante voet aan antenne-oppervlak. Dat is technische voortgang, maar nog geen rendabel netwerk. Bij $58,45 betaalt de beurs voor snelle omzetgroei, hoge benutting en beperkte extra verwatering. Ons middenpad levert $19,47 in 2027, $29,30 in 2028 en $44,08 in 2029. Dat zijn scenario’s, geen koersdoelen.
Bij een ruimtevaartbedrijf is de verleiding groot om lanceringen als omzet te behandelen. Een satelliet in een baan is echter vergelijkbaar met een nieuwe fabriek: hij vertegenwoordigt capaciteit. Pas wanneer spectrum, gateways, telecomcontracten en betalende gebruikers op elkaar aansluiten, ontstaat een economische machine.
De update over zes lanceringen in vijftig dagen verkleint één risico, namelijk het tempo van de constellatie. Zij vergroot tegelijk de bewijslast. Meer hardware in de ruimte betekent hogere afschrijvingen en onderhoudsdruk. Het netwerk moet nu laten zien hoeveel bruikbare capaciteit en omzet iedere satelliet oplevert.
Van technisch bereik naar verkoopbaar product
AST wil gewone smartphones rechtstreeks met satellieten verbinden. De kracht van dat model is dat de consument geen speciale schotel of satelliettelefoon nodig heeft. Telecomoperators kunnen satellietdekking toevoegen aan hun bestaande abonnementen en spectrum.
Die eenvoud aan de voorkant verbergt complexiteit. De satelliet moet het juiste gebied passeren, voldoende capaciteit leveren en verbinding maken via gateways. De lokale operator moet spectrum en netwerkfuncties integreren. Toezichthouders moeten gebruik toestaan. Daarna moeten partijen de omzet verdelen.
Een demonstratie van bijna 100 Mbps met een Block 1 BlueBird laat zien dat de techniek kan werken. AST verwacht voor Block 2 pieksnelheden richting 200 Mbps. Pieksnelheid is geen gemiddelde capaciteit. In een dichtbevolkt gebied delen veel gebruikers dezelfde bandbreedte. Voor de waardering is daarom niet de snelste test leidend, maar de omzet per satelliet bij normale belasting.
De kwartaalcijfers tonen vooral investeringen
De resultaten over het tweede kwartaal verschenen op 10 augustus en hebben als gebeurtenisdatum 30 juni. AST rapporteerde $31,5 miljoen omzet. Ongeveer $24,4 miljoen kwam uit gateways en aanverwante producten, niet uit grootschalige consumentenconnectiviteit. De commerciële kern waarvoor veel beleggers het aandeel bezitten stond dus nog aan het begin.
De onderneming gaf in het kwartaal honderden miljoenen dollars uit aan de netwerkuitrol. De kaspositie biedt ruimte, maar iedere extra satelliet, lancering en gateway vraagt kapitaal voordat de dienst op schaal inkomsten genereert. Verlieslatende groei moet daarom altijd samen met financiering worden geanalyseerd.
Het aandeel noteerde op 3 oktober $58,45 op Nasdaq. De marktwaarde lag rond $17,5 miljard. Er is geen positieve winstbasis waarop een normale koers-winstverhouding kan worden gezet. Een omzetmultiple is evenmin vanzelfsprekend, omdat de uiteindelijke marge en aandelenbasis nog onzeker zijn.
Het beste argument voor AST is distributie
AST werkt met grote mobiele operators. Dat is belangrijker dan een lijst met vrijblijvende intenties wanneer de afspraken leiden tot integratie, commerciële tarieven en actieve gebruikers. Operators bezitten de klantrelatie, lokale licenties en facturering. AST hoeft dan niet in ieder land een consumentenmerk vanaf nul te bouwen.
De markt kan bovendien groter zijn dan afgelegen gebieden. Direct-to-device kan noodcommunicatie, maritieme dekking, landelijke gebieden en tijdelijke capaciteitsproblemen ondersteunen. Overheidscontracten kunnen aanvullende omzet bieden.
Daar staat sterke concurrentie tegenover. SpaceX heeft met Starlink schaal, lanceringstoegang en kapitaal. Andere satellietnetwerken en terrestrische uitbreidingen kunnen prijzen drukken. Een operator zal niet meer betalen dan de waarde van extra dekking voor zijn klanten. Het idee dat iedere mobiele abonnee automatisch een hoge maandelijkse bijdrage voor satellietdekking oplevert, is daarom te optimistisch.
Wat moet $58,45 waarmaken?
Voor onze reverse valuation gebruiken we $0,70 omzet per verwaterd aandeel als startbasis. Dat is een modelmaatstaf die de toekomstige run-rate probeert te benaderen, geen gerapporteerde jaarwinst. Bij een eindmultiple van achttien keer omzet vraagt de huidige koers in 2029 ongeveer $3,25 omzet per aandeel. Dat vereist circa 67% jaarlijkse groei.
Zo’n percentage is bij een commerciële start niet onmogelijk. Het moet wel worden verdiend terwijl het verwaterde aantal aandelen kan stijgen. Een onderneming kan de totale omzet sterk laten groeien en toch weinig waarde per bestaand aandeel creëren als financiering steeds nieuwe stukken vereist.
Het bearscenario neemt 45% omzetgroei, een multiple van 13 en forse verwatering. Dat geeft mogelijke koersen van $9,22 in 2027, $12,22 in 2028 en $16,20 in 2029. Het middenpad gebruikt 55% groei, achttien keer omzet en 8% netto verwatering per jaar: $19,47, $29,30 en $44,08. Het gunstige pad rekent met 63% groei, een multiple van 20,2 en betere benutting: $27,69, $45,36 en $74,28.
De formule is omzet per verwaterd aandeel maal de omzetmultiple. De aandelenbasis wordt jaarlijks aangepast. Nettokas wordt niet apart bij de uitkomst opgeteld, omdat die kas in dit model nodig is om de constellatie te bouwen. Dat voorkomt dat dezelfde financiering tegelijk als bedrijfswaarde en als uit te geven investeringsbudget wordt geteld.
Vier cijfers bepalen de volgende fase
Het eerste cijfer is het aantal operationele satellieten, niet alleen gelanceerde satellieten. Het tweede is de daadwerkelijk beschikbare capaciteit per regio. Het derde is commerciële omzet uit connectiviteit, los van gateways en overheidsmijlpalen. Het vierde is het verwaterde aantal aandelen.
Ook satellietverlies hoort bij de normale risicorekening. BlueBird 7 ging eerder verloren na een probleem met de bovenste trap. Verzekering beperkte de schade, maar vergoedde niet alles. Een constellatie wordt betrouwbaarder door spreiding, terwijl meer lanceringen ook meer momenten creëren waarop iets kan misgaan.
AST heeft de technische geloofwaardigheid vergroot. De waardering vraagt nu commerciële geloofwaardigheid. Dertien satellieten zijn een belangrijke stap, maar de beursprijs wordt pas houdbaar wanneer die hardware verandert in bruikbare minuten, betalende klanten en omzet per aandeel.
Opmerkingen