Is de gekochte groei van Hims in het buitenland al een kasmotor?
In het kort
Hims & Hers boekte in het tweede kwartaal $753,2 miljoen omzet, 38% meer dan een jaar eerder. Buiten de Verenigde Staten kwam $131,4 miljoen binnen, ruim zeventien keer zoveel als een jaar eerder. Dat ziet er spectaculair uit, maar de sprong komt grotendeels door overgenomen activiteiten. De waarderingsvraag is daarom niet alleen hoe snel die omzet groeit, maar of buitenlandse klanten blijven, de brutomarge herstellen en de acquisities vrije kas opleveren. Bij $28,73 waardeert de markt Hims op ongeveer $6,7 miljard. Daarvoor moet het bedrijf van een Amerikaanse abonnementsmachine naar een winstgevend internationaal zorgplatform groeien.
Hims verkoopt toegang tot zorg, consulten en medicatie via één digitale omgeving. Het bedrijf begon met categorieën als haaruitval en seksuele gezondheid en breidde uit naar dermatologie, mentale gezondheid en gewichtsbeheersing. De aantrekkingskracht is gemak: een klant doorloopt de intake online, krijgt een beoordeling en ontvangt waar passend een behandeling aan huis.
Het model kan sterk schalen, omdat merk, software en klantdata over meerdere zorgcategorieën worden gebruikt. Toch is zorg geen gewone webwinkel. Artsen, apotheken, medicijnregels en lokale toezichthouders verschillen per land. De buitenlandse omzet van vandaag is daarom nog geen kopie van de Amerikaanse margestructuur.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De internationale sprong is vooral gekocht
In de cijfers van 4 augustus meldde Hims $621,8 miljoen Amerikaanse omzet en $131,4 miljoen omzet buiten de Verenigde Staten. Een jaar eerder stelde de buitenlandse tak nauwelijks iets voor. Het aandeel buiten de VS kwam zo uit op ongeveer 17% van de kwartaalomzet.
Acquisities kunnen een verstandige versnelling zijn. Ze brengen lokale vergunningen, merken, artsennetwerken en klanten mee. De prijs is dat gerapporteerde groei weinig zegt over de eigen verkoopkracht. Organische groei wordt pas zichtbaar wanneer de overgenomen omzet na twaalf maanden nog stijgt, klanten terugkomen en marketingkosten niet sneller oplopen.
De module maakt de mix zichtbaar. Wanneer de Amerikaanse omzet gelijk blijft en de buitenlandse omzet verdubbelt, stijgt het internationale aandeel snel. Dat is gunstig voor spreiding, maar alleen als de brutowinst en vrije kas meegroeien. Een dollar buitenlandse omzet met hoge acquisitie- en integratiekosten is minder waard dan een dollar terugkerende omzet uit een volwassen Amerikaanse categorie.
Meer omzet per abonnee kwam met een lagere brutomarge
Hims had aan het einde van het kwartaal 2,891 miljoen abonnees, 19% meer dan een jaar eerder. De maandelijkse omzet per abonnee steeg 21% naar $92. Dat zijn sterke commerciële cijfers. Tegelijk daalde de brutomarge van 76% naar 64%. De mix verschoof naar categorieën en regio’s met hogere product- en leveringskosten.
Die margedaling is belangrijker dan hij op het eerste gezicht lijkt. Op $753 miljoen kwartaalomzet vertegenwoordigt twaalf procentpunt marge ongeveer $90 miljoen brutowinst. Marketingefficiëntie of administratieve schaal kan dat niet zomaar compenseren. Het bedrijf moet hogere omzet per klant dus omzetten in meer absolute brutowinst zonder dat de kostenbasis even hard stijgt.
De rekensom combineert abonnees, omzet per abonnee en brutomarge. Bij de gerapporteerde uitgangspunten ontstaat een omzetmodel dat dicht bij de kwartaalomzet ligt. De uitkomst reageert direct op de marge. Dat is precies waar beleggers op moeten letten: niet alleen hoeveel klanten Hims toevoegt, maar hoeveel brutowinst iedere klant na medicatie, apotheek en levering bijdraagt.
Kasstroom vertelt een ander verhaal dan aangepaste EBITDA
Hims rapporteerde $60,3 miljoen aangepaste EBITDA in het tweede kwartaal. Daartegenover stonden $35,9 miljoen negatieve operationele kasstroom en $68,2 miljoen negatieve vrije kasstroom. De nettowinst was $86,3 miljoen negatief. Overnames, werkkapitaal, aandelenbeloning en integratie kunnen grote verschillen veroorzaken tussen een aangepaste winstmaatstaf en werkelijk beschikbare kas.
De jaarverwachting van $3,1 tot $3,3 miljard omzet en $275 tot $325 miljoen aangepaste EBITDA wijst op verdere groei. Voor de waardering is vrije kas echter de schaarse uitkomst. Aangepaste EBITDA kan nuttig zijn om de onderliggende operatie te vergelijken, maar betaalt geen acquisitie en voorkomt geen verwatering.
Bij 238 miljoen verwaterde aandelen, 8% gewenst jaarrendement en 28 keer vrije kas moet Hims in 2029 ongeveer $390 miljoen vrije kas genereren. Dat is haalbaar als omzet, brutomarge en werkkapitaal verbeteren, maar een forse stap vanaf de negatieve vrije kas in het tweede kwartaal. Het aantal verwaterde aandelen staat bewust in de bediening, zodat aandelenbeloning niet wordt vergeten.
De juridische en medische grens blijft bewegen
Het sterkste voordeel van Hims is de directe klantrelatie. Het bedrijf kan een gebruiker meerdere behandelingen aanbieden en leert welke intake, prijs en begeleiding werken. Het sterke tegenargument is dat delen van de groei leunen op markten waar regels en productbeschikbaarheid snel veranderen, vooral bij afslankmedicatie.
Een digitale voordeur maakt zorg niet automatisch eenvoudig. Lokale artsen moeten verantwoord voorschrijven, medicatie moet beschikbaar zijn en marketingclaims moeten binnen de regels blijven. Internationale uitbreiding vergroot daarom niet alleen de markt, maar ook het aantal toezichthouders en operationele uitzonderingen.
Drie mogelijke koersen voor 2027, 2028 en 2029
De scenario’s koppelen omzetgroei aan brutomarge, vrije kas en verwatering. Het bear-scenario veronderstelt dat internationale groei na de acquisities afzwakt, de brutomarge rond 60% blijft en vrije kas onvoldoende herstelt. Het middenscenario rekent op gezonde Amerikaanse groei en een buitenlandse tak die vanaf 2028 positief bijdraagt. In het gunstige scenario werken retentie, meerdere zorgcategorieën en operationele schaal tegelijk.
De gunstige uitkomsten vragen meer dan een hogere omzet. Hims moet bewijzen dat buitenlandse klanten zonder buitensporige marketing blijven en dat de lagere brutomarge niet structureel is. De bear-uitkomsten tonen juist hoe snel een groeimultiple verdwijnt wanneer kasstroom uitblijft.
Wat de volgende kwartalen moeten bewijzen
Het belangrijkste cijfer wordt niet één los omzetpercentage. Beleggers hebben organische omzetgroei per regio nodig, plus brutomarge en vrije kas die laten zien wat van die groei overblijft. Ook het verwaterde aantal aandelen verdient aandacht, omdat aandelenbeloning de winst per aandeel kan afremmen.
Bij $28,73 hoeft Hims geen perfect bedrijf te worden, maar wel een aantoonbaar winstgevend platform. De buitenlandse omzet geeft extra groeiruimte en verlaagt de afhankelijkheid van één markt. Zij verhoogt tegelijk de integratie- en regelgevingsrisico’s. Het oordeel wordt positiever wanneer de buitenlandse activiteiten na hun eerste vergelijkingsjaar organisch groeien, de brutomarge richting 70% terugkeert en vrije kas duidelijk positief wordt. Tot die tijd is 17% internationale omzet vooral een veelbelovende nieuwe laag, nog geen bewezen eindmodel.
Foto: Andrew Dudum. Bron: Forbes.
Opmerkingen