Elk AI-rack van Nvidia moet ook netwerkomzet meenemen
In het kort
NVIDIA zette in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 $96,2 miljard om. Data Center leverde $89,0 miljard en groeide 117% op jaarbasis. De brutomarge bedroeg 75,0% en de verwaterde GAAP-winst per aandeel kwam uit op $2,46.
Een AI-systeem bestaat uit meer dan chips. Switches, interconnects, netwerkkaarten en software bepalen hoeveel accelerators als één cluster kunnen werken. NVIDIA wil daarom niet alleen GPU’s verkopen, maar steeds meer waarde per compleet rack en per datacenter binnenhalen.
De koers van $233,95 vraagt nog steeds een enorme winstbasis. Bij 8% gewenst jaarrendement en een eind-P/E van 29 is in 2029 ongeveer $247 miljard nettowinst nodig. De mogelijke middenkoersen van $255, $291 en $330 voor 2027 tot en met 2029 veronderstellen dat networking zijn aandeel in het systeem behoudt.
NVIDIA heeft de afgelopen jaren de standaard voor AI-accelerators gezet. De volgende slag gaat om de verbinding tussen die accelerators. Een model trainen of op grote schaal gebruiken vraagt duizenden chips die snel data uitwisselen. Wanneer het netwerk niet meegroeit, staan dure processors te wachten. Dat maakt switching en interconnects geen bijproduct, maar een onderdeel van de productiviteit van het hele cluster.
Bij de cijfers van 26 augustus meldde NVIDIA $96,22 miljard omzet over het kwartaal tot en met 26 juli. Data Center kwam uit op $89,0 miljard. De GAAP-brutomarge bedroeg 75,0%, terwijl de winst per aandeel $2,46 was. Voor het volgende kwartaal gaf het bedrijf een omzetverwachting van $108 miljard, met een bandbreedte van 2%, en een brutomarge rond 74%.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Van losse accelerator naar volledig systeem
Een klant koopt niet alleen rekenkracht. Hij koopt de tijd om een model te trainen, de snelheid om antwoorden te leveren en de betrouwbaarheid van de infrastructuur. NVIDIA combineert accelerators met NVLink, InfiniBand, Spectrum-X, netwerkkaarten, besturingssoftware en complete rackontwerpen. Hoe meer onderdelen samen worden ontworpen, hoe eenvoudiger de implementatie voor de klant en hoe hoger de mogelijke omzet voor NVIDIA.
Vera Rubin was volgens de kwartaalupdate in volledige productie, met racks bij onder meer CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle en Nebius. Dat is belangrijk omdat de economische eenheid steeds meer een rack wordt in plaats van één chip. Het bedrijf kan daardoor prestatiegaranties en optimalisatie over het gehele systeem bieden.
De rackmodule is geen voorspelling van aantallen. Zij laat zien hoe sterk de netwerkomzet reageert op twee aannames: het aantal geleverde racks en de netwerkcontent per rack. Bij 60.000 racks en $350.000 aan netwerkcontent ontstaat ruim $21 miljard omzet. Een lagere content per rack raakt de omzet direct, zelfs wanneer het aantal accelerators hoog blijft.
Networking kan de marge beschermen
De brutomarge van 75% is uitzonderlijk voor hardware. Zij weerspiegelt schaarste, software, ontwerpwaarde en een gunstige productmix. Networking kan die marge beschermen als klanten een geïntegreerd systeem verkiezen boven losse componenten. De aanvullende omzet is echter niet gratis. NVIDIA moet investeren in silicium, optica, software, ondersteuning en voorraad.
De tweede module rekent de operationele bijdrage van extra netwerkomzet uit. Bij $21 miljard omzet, 72% brutomarge en $5 miljard extra operationele kosten resteert ongeveer $10 miljard bijdrage vóór belasting. De gevoeligheid is groot: prijsdruk of duurdere optica verlaagt de marge, terwijl herbruikbare software haar kan verhogen.
Het belangrijkste tegenargument is dat hyperscalers hun afhankelijkheid willen verminderen. Google, Amazon, Microsoft en anderen ontwikkelen eigen accelerators en kunnen networking los inkopen bij Broadcom, Marvell, Arista of gespecialiseerde leveranciers. Open standaarden kunnen de macht van één systeemaanbieder beperken. Ook kan de vraag verschuiven van grote trainingsclusters naar efficiëntere inferentie, waar kosten per antwoord zwaarder wegen.
Het antwoord van NVIDIA is snelheid. Een klant die maanden eerder capaciteit in gebruik neemt, kan de hogere aanschafprijs terugverdienen. De brede softwarebasis en het grote ontwikkelaarsecosysteem verlagen migratie- en implementatierisico. Dat voordeel blijft alleen bestaan wanneer de prestatie per dollar zichtbaar hoger blijft dan bij alternatieven.
Kapitaaldiscipline blijft relevant
NVIDIA keerde in de eerste helft van het boekjaar $26 miljard uit via aandeleninkoop en dividend. Er resteerde $99 miljard aan inkoopautorisatie. Bij een marktwaarde van ongeveer $5,7 biljoen is zelfs dat enorme bedrag maar een bescheiden percentage. Inkoop compenseert verwatering en kan waarde toevoegen, maar operationele groei bepaalt het grootste deel van de uitkomst.
Voorraad en klantconcentratie verdienen eveneens aandacht. Complete racks vragen afstemming tussen veel leveranciers. Een tekort aan geheugen, optica, energievoorziening of koeling kan omzet verschuiven. Aan de vraagzijde kunnen enkele grote cloudbedrijven hun investeringsritme tegelijk veranderen. Een orderboek is daarom geen rechte lijn naar omzet.
Wat moet $233,95 waarmaken?
De koers is de laatste Nasdaq-handel op 2 oktober 2026. Met ongeveer 24,28 miljard verwaterde aandelen komt de marktwaarde op circa $5,68 biljoen. De omgekeerde waardering hieronder berekent hoeveel nettowinst in 2029 nodig is bij een gekozen eind-P/E en rendement.
Bij 8% gewenst jaarrendement en een eind-P/E van 29 is ongeveer $247 miljard nettowinst nodig. Dat is geen onmogelijk getal na de huidige kwartaalwinst, maar het vereist dat omzet, marge en aandelenbasis gunstig blijven. Een daling van de P/E naar 22 verhoogt de benodigde winst sterk. Een blijvend hoge multiple verlaagt de operationele drempel, maar vergroot het waarderingsrisico.
Drie mogelijke koerspaden
De volgende module maakt de aannames per jaar en scenario zichtbaar.
Het bearscenario rekent met vertraging bij rackleveringen, meer interne chips bij klanten en een P/E van 22. Het middenscenario veronderstelt verdere AI-groei, een stabiel aandeel voor networking en een eind-P/E van 29. Het gunstige scenario vraagt dat complete racks, netwerken en software de omzet per cluster verhogen en dat de P/E rond 34 blijft.
De kernvraag voor NVIDIA is niet of AI-capex volgend kwartaal nog hoog is. De waardering kijkt verder. Het bedrijf moet per nieuwe generatie meer economische waarde in het systeem vasthouden. Networking is daarbij de brug tussen een uitstekende chip en een productief datacenter. Als klanten die geïntegreerde aanpak blijven betalen, kan de winstbasis doorgroeien. Als zij de onderdelen loskoppelen, wordt de concurrentie veel harder.
Feiten uit NVIDIA kwartaalbericht van 26 augustus 2026 over het tweede kwartaal van boekjaar 2027; koers $233,95 op 2 oktober 2026 aan Nasdaq. Scenario’s en berekeningen zijn eigen aannames.
Opmerkingen