Vergeet spreiding als vangnet bij Vanguards dure wereld-ETF
In het kort
VWCE sloot op 2 oktober op €171,03 op Euronext Amsterdam. Vanguard rapporteerde per 31 augustus 3.784 aandelen in het fonds, tegenover 4.263 namen in de FTSE All-World-index. Dat is een brede portefeuille, met ontwikkelde en opkomende markten in één product. Toch is het financiële vertrekpunt minder breed dan het aantal regels suggereert: de Verenigde Staten wegen 61,68% en de portefeuille noteert op 21 keer winst.
Om die combinatie draait het. Spreiding beschermt tegen een tegenvaller bij één bedrijf. Zij beschermt niet tegen een wereldwijde daling van waarderingsmultiples. Wie nu koopt, betaalt ongeveer €1 voor elke €0,0476 aan onderliggende jaarwinst. Om vanuit dat vertrekpunt een degelijk rendement te halen, moeten de winsten groeien, de waardering redelijk hoog blijven en de euro-dollarverhouding niet te hard tegenwerken.
De ETF is breed, de winst niet gelijk verdeeld
VWCE volgt fysiek de FTSE All-World-index en gebruikt een representatieve steekproef. De Amerikaanse weging van 61,68% is veel groter dan die van Japan op 6,00%, Taiwan op 3,31% en het Verenigd Koninkrijk op 3,25%. De grootste posities zijn NVIDIA, Apple, Microsoft en Amazon. Daardoor komt een belangrijk deel van de winstgroei en waardering uit dezelfde Amerikaanse technologieketen.
Dat is geen fout in het fonds. De index weegt bedrijven naar beurswaarde en grote winstgevende ondernemingen krijgen daardoor vanzelf een groot gewicht. Het is wel belangrijk om het verschil tussen naamspreiding en economische spreiding te zien. Vierduizend aandelen kunnen nog steeds gevoelig zijn voor dezelfde rente, dollar en waarderingspremie.
Op 31 augustus bedroeg de gerapporteerde P/E 21,0 en het rendement op eigen vermogen 18,7%. Vanguard meldde daarnaast een historische winstgroei van 20,1%. Dat laatste cijfer is geen voorspelling. Na een periode van uitzonderlijke groei bij grote technologiebedrijven kan de toekomstige groei lager uitvallen. De huidige koers vraagt daarom niet om een herhaling van 20%, maar wel om voldoende groei om een eventuele daling van de multiple op te vangen.
Kosten zijn laag, maar niet de belangrijkste variabele
Vanguard verlaagde de lopende kosten van deze shareclass tot 0,14%. Op een positie van €10.000 is dat ongeveer €14 per jaar, los van handelskosten en belastingeffecten binnen het fonds. De jaarlijkse tracking error bedroeg 0,07% over één en drie jaar en 0,08% over vijf jaar. Dat wijst op een nauwkeurige uitvoering van de indexstrategie.
Toch bepaalt de fee niet het grootste deel van het rendement. Een daling van 21 naar 17 keer winst kost ruim 19% aan waardering, zelfs wanneer de winst gelijk blijft. Daar staan meer dan honderd jaar aan huidige fondskosten tegenover. Lage kosten zijn dus noodzakelijk voor een indexfonds, maar zij maken een hoge startwaardering niet onschadelijk.
De accumulerende shareclass keert geen dividend uit. Alle ontvangen dividenden worden binnen het fonds herbelegd. Dat helpt het rente-op-rente-effect en voorkomt dat de belegger zelf kleine bedragen moet herinvesteren. Het dividend blijft echter afkomstig uit dezelfde ondernemingen. Wanneer bedrijven minder winst maken of meer kapitaal nodig hebben, kan de onderliggende uitkering dalen.
Valuta hoort bij het rendement
De handelsvaluta op Euronext Amsterdam is euro, terwijl de basisvaluta van het fonds dollar is. Dat betekent niet dat VWCE naar euro is afgedekt. De economische valuta-exposure komt uit de omzet, kosten en activa van de onderliggende bedrijven. Een sterkere euro kan het rendement van dollaractiva in euro drukken; een zwakkere euro kan het juist verhogen.
Valuta is op korte termijn onvoorspelbaar en verdient daarom geen plaats als vanzelfsprekende bonus in een waarderingsmodel. In het middenscenario houden we EUR/USD constant. In het bear- en gunstige scenario kan de schuif in de interactieve module worden gebruikt om te zien hoeveel een andere valuta-uitkomst doet. Dat maakt duidelijk dat een eurokoers van het fonds geen eurohedge is.
Wat moet €171,03 waarmaken?
Een reverse valuation begint niet met de vraag wat VWCE volgens ons waard is. Zij begint met de vraag welke onderliggende winstgroei nodig is om vanaf €171,03 een gewenst rendement te halen. Bij een start-P/E van 21, een eind-P/E van 19 en 8% gewenst jaarrendement is ongeveer 11% winstgroei per jaar nodig, inclusief een kleine compensatie voor fondskosten. Dat is stevig voor een portefeuille die de volledige wereldmarkt volgt.
Blijft de P/E in 2029 op 21, dan daalt de vereiste groei. Zakt de multiple naar 17, dan moet de winst veel harder groeien. Dit is precies waarom een brede ETF geen waarderingsvrije belegging is. Het fonds kan de beste bedrijven blijven bezitten en toch een matig rendement leveren wanneer beleggers bij aankoop te veel betalen.
Een sterk tegenargument is dat de samenstelling zich automatisch aanpast. Winnaars worden groter, verliezers krimpen en nieuwe ondernemingen komen in de index. De belegger hoeft niet zelf het volgende succesvolle bedrijf te kiezen. Dat is een echte kracht. Het lost alleen het probleem van een hoge waardering op indexniveau niet meteen op, omdat nieuwe winnaars vaak pas na een sterke koersstijging een groot gewicht krijgen.
Drie mogelijke koerspaden
Het bearscenario veronderstelt dat de winstgroei vrijwel stilvalt en de waardering naar ongeveer 17 keer winst daalt. Mogelijke koersen zijn €156 in 2027, €149 in 2028 en €146 in 2029. Het fonds blijft breed en goedkoop in gebruik, maar de startmultiple werkt dan tegen.
In het middenscenario groeit de onderliggende winst circa 7% per jaar en eindigt de P/E rond 19. De mogelijke koersen zijn €181, €194 en €208. In het gunstige scenario groeit de winst ongeveer 10% en blijft de waardering rond 22 keer. Dan volgen €199, €225 en €254. Dit zijn koersen van de accumulerende shareclass; herbelegde dividenden zitten dus in de fondswaarde.
De formule is onderliggende winst per fondsdeel maal de gekozen P/E, vertaald naar euro. De peildatum is 2 oktober 2026. De scenario's zijn geen voorspellingen en geen koersdoelen. Zij laten zien hoeveel van het rendement uit winstgroei moet komen en hoeveel uit de bereidheid van toekomstige beleggers om dezelfde winst hoog te waarderen.
De kern voor beleggers
VWCE blijft een efficiënt instrument voor wie met één transactie een groot deel van de wereldwijde aandelenmarkt wil bezitten. De shareclass is Iers, fysiek, accumulerend en heeft ISIN IE00BK5BQT80. De 0,14% lopende kosten en lage tracking error zijn sterke productkenmerken.
De beleggingsbeslissing draait nu vooral om de prijs. Bij 21 keer winst is de foutmarge kleiner dan het aantal holdings doet vermoeden. De komende jaren zijn drie cijfers bepalend: de winstgroei van de Amerikaanse megacaps, de waardering van de rest van de wereld en de euro-dollarverhouding. Als brede winstgroei de huidige premie ondersteunt, kan €171,03 een redelijke start zijn. Als vooral de multiple daalt, helpt spreiding wel tegen een bedrijfsramp, maar niet tegen een matig totaalrendement. Lees ook: waarom hoge waarderingen naar winstgroei moeten worden teruggerekend.
Opmerkingen