Dit ‘saaie’ aandeel maakt toch bizar veel winst
- Jelger Sparreboom
- 3 minuten geleden
- 4 minuten om te lezen
In het kort
MSCI verdient steeds vaker aan dezelfde index, via fondsen én de handel die eromheen ontstaat.
De indexdivisie draaide in het tweede kwartaal een aangepaste EBITDA-marge van bijna 78%.
De volgende groeilaag ligt bij maatwerkindices, private markten en data voor AI-modellen.
MSCI verkoopt iets wat beleggers dagelijks gebruiken en zelden zien. Een index lijkt een lijst aandelen met wat percentages erachter. In werkelijkheid is het een uitgebreid regelsysteem. Welke ondernemingen tellen mee, hoeveel gewicht krijgt elk aandeel en wanneer verandert de samenstelling? Zodra miljarden aan beleggingsgeld die regels volgen, wordt zo’n index financiële infrastructuur.
Koers MSCI
Een aanbieder van een ETF kan de MSCI World Index als uitgangspunt nemen. Voor dat gebruik betaalt de aanbieder een vergoeding die vaak samenhangt met het belegde vermogen in het fonds. Stijgt de beurs, dan groeit dat vermogen vanzelf mee. Nieuwe inleg geeft een tweede duw. In het tweede kwartaal liep het vermogen in ETF’s gekoppeld aan MSCI-aandelenindices op tot 2.818 miljard dollar. Daarvan kwam 376 miljard door stijgende markten en 39 miljard door nieuwe inleg. De marktrally leverde dus het grootste deel van de groei.
Die gevoeligheid voor beurskoersen maakt de kwartaalcijfers beweeglijker dan het onderliggende product doet vermoeden. De inkomsten uit vermogensafhankelijke vergoedingen stegen met 26,6%. De gemiddelde vergoeding per beheerde dollar daalde ondertussen, doordat een groot deel van de groei terechtkwam in producten met lagere tarieven. Een enorm fonds kan daardoor veel extra omzet opleveren terwijl de prijs per dollar wegzakt. Schaal vangt die druk voorlopig ruim op.
Het interessantere verhaal speelt zich rond die fondsen af. Wanneer MSCI een index aanpast, moeten ETF’s hun portefeuilles herschikken. Handelaren proberen vooraf te berekenen welke aandelen gekocht worden en welke verkoopdruk krijgen. Marketmakers moeten voldoende stukken beschikbaar hebben. Hedgefondsen bouwen modellen rond de verwachte orderstromen. Al die partijen hebben officiële gegevens nodig over indexregels en toekomstige wijzigingen. Ze kopen toegang tot dezelfde intellectuele infrastructuur, alleen voor een ander doel.
Daar zit een nieuwe inkomstenlaag. De abonnementsomzet bij handelaren en hedgefondsen groeit snel, doordat MSCI indexgegevens levert voor arbitrage en portefeuillemodellen. De onderneming kan ook een index op maat bouwen voor een specifieke handelsstrategie. De organische jaarlijkse abonnementswaarde van zulke maatwerkindices groeide in het kwartaal met 23%, exclusief een recente overname. Binnen de indexdivisie lag de klantretentie boven 97%. Een eenmaal ingebouwd databestand verdwijnt lastig uit een handelsproces. Software moet opnieuw worden aangesloten, modellen moeten opnieuw worden getest en interne controles moeten opnieuw worden ingericht. Dat maakt een contract veel plakkeriger dan de pdf met indexregels doet vermoeden.
Winst per aandeel verwachtingen
De economische kracht daarvan is fors. De indexdivisie boekte 511 miljoen dollar omzet in het kwartaal en 397,8 miljoen aangepaste EBITDA. Die maatstaf benadert de operationele winst vóór enkele boekhoudkundige posten. De marge kwam uit op 77,8%. Na het bouwen van een index zijn de kosten van een extra licentie beperkt. Dezelfde methodologie kan terechtkomen in een pensioenmandaat, een ETF en het handelsmodel van een hedgefonds. Elke nieuwe toepassing gebruikt hetzelfde fundament.
EBITDA marge
MSCI probeert dat fundament breder te trekken. Institutionele beleggers hebben jarenlang aparte systemen gebruikt voor beursgenoteerde beleggingen en private bezittingen. Dat geeft een vreemd probleem. Een pensioenfonds kent de dagelijkse koersbeweging van een beursfonds tot achter de komma, terwijl de waarde van een belang in een privaat bedrijf soms slechts per kwartaal wordt bijgewerkt. MSCI bouwt databanken waarmee zulke private posities beter vergelijkbaar worden. De jaarlijkse abonnementswaarde van Private Capital Solutions groeide in het kwartaal met ruim 16%.
De overnames van Vantager en PM Insights passen daar direct in. Vantager gebruikt AI voor onderzoek voorafgaand aan private investeringen. PM Insights levert dagelijkse referentiegegevens over transacties en waarderingen van aandelen in private ondernemingen. MSCI wil die gegevens ook gebruiken voor indices rond private markten. Daarmee kan een terrein dat lang draaide op vertraagde rapportages geleidelijk dezelfde taal krijgen als de openbare markt.
Ook AI verandert de rol van MSCI. Vermogensbeheerders willen hun interne modellen trainen met professionele financiële data. Een generiek taalmodel kan veel tekst verwerken, alleen het kent daarmee nog geen betrouwbare indexsamenstelling of gevalideerde risicodata. MSCI heeft inmiddels zijn eerste licentie gesloten waarbij een klant bedrijfsdata mag gebruiken om een model te trainen. De omzetbijdrage is nog klein. Het strategische punt is groter: intellectueel eigendom krijgt een nieuw distributiekanaal. Een klant koopt toegang tot data die rechtstreeks in het eigen AI-systeem terechtkomt.
Het duurzaamheidssegment laat zien dat niet ieder etiket eeuwig werkt. Klanten in de Verenigde Staten verkleinen hun budgetten voor klassieke ESG-producten. MSCI verschuift een deel van de aandacht naar fysieke risico’s, zoals overstromingen of hitte rond gebouwen. De aangekondigde overname van First Street voegt modellen toe voor klimaatrisico op vastgoedniveau. Dat type data is concreet. Een bank kan ermee beoordelen hoeveel onderpand in een kustgebied ligt en wat een zwaardere storm betekent voor de verwachte schade.
MSCI wordt vaak gezien als een indexmaker. Dat beeld is te smal geworden. Het bedrijf bezit regels waar kapitaalstromen zich naar voegen. Rond die regels ontstaan fondsen en handelsmodellen. Vervolgens komen risicosystemen en AI-toepassingen er bovenop. Eén index begint als een rekenblad. Zodra de markt hem als standaard behandelt, wordt hij een tolweg waar steeds nieuwe rijstroken naast verschijnen.
