Dit oppermachtige aandeel kan gaan exploderen op 29 juli, terwijl beleggers nu juist wegkijken
In het kort
Azure groeit rond 40%, terwijl Microsoft nog steeds capaciteit tekortkomt.
De AI-rekening loopt richting $190 miljard en drukt hard op de vrije kasstroom.
Op 29 juli draait alles om de vraag hoeveel omzet die enorme bouwput inmiddels oplevert.
Microsoft verkoopt bedrijfssoftware, verhuurt rekenkracht via Azure en beheert een reeks producten die diep in het dagelijkse werk van ondernemingen zitten. Office, Teams, GitHub en Dynamics leveren terugkerende inkomsten op. Azure vormt inmiddels het zwaartepunt van het groeiverhaal. Windows en Xbox hangen er nog aan als oude kamers in een huis dat ondertussen tot datacentrum is verbouwd. De drie bedrijfssegmenten leveren grofweg 43%, 38% en 19% van de omzet.
Koers Microsoft
De kans ligt bij kunstmatige intelligentie. Microsoft levert de infrastructuur waarop bedrijven modellen trainen en gebruiken. Via Azure AI Foundry krijgen klanten toegang tot modellen van verschillende aanbieders. Copilot zit vervolgens in de applicaties waar werknemers hun dag doorbrengen. De bedreiging zit in dezelfde machines. Datacenters kosten miljarden voordat ze een dollar omzet opleveren. GPU’s verouderen snel en vragen om regelmatige vervanging. Ondertussen ontwikkelen Google en Amazon eigen chips, waardoor zij een groter deel van de infrastructuurkosten zelf kunnen beheersen.
De kwartaalcijfers van 29 juli worden daardoor een vreemde proefopstelling. Microsoft verwacht een Azure-groei van 39% tot 40% bij constante wisselkoersen. Dat is absurd hoog voor een divisie van deze omvang. Het probleem is dat de markt dit al heeft ingevuld.
Winstverwachtingen
De interessante verrassing begint boven die grens. Microsoft gaf eerder aan dat de vraag naar Azure groter is dan de beschikbare capaciteit. Nieuwe datacenters komen nu online. Wanneer die capaciteit snel wordt gevuld, kan Azure harder groeien dan de officiële bandbreedte. De commerciële resterende prestatieverplichtingen bedroegen eind vorig kwartaal $627 miljard. Dat zijn contractuele verplichtingen die nog als omzet moeten worden geboekt. Ongeveer $157 miljard daarvan wordt binnen twaalf maanden verwacht.
Omzetverwachtingen
Die orderportefeuille maakt de bouwwoede begrijpelijker. Microsoft zet geen lege serverhallen neer in de hoop dat iemand ooit langskomt. Er staan al klanten bij het hek. Alleen zegt een contract nog weinig over het rendement op iedere geïnvesteerde dollar. De omzet kan hard stijgen terwijl de kasstroom stroperig blijft.
Rendement op kapitaal
De investeringen lopen naar verwachting op tot ongeveer $190 miljard in kalenderjaar 2026. Het vierde kwartaal alleen al vraagt ruim $40 miljard. Ongeveer twee derde van recente investeringen ging naar kortlevende activa zoals GPU’s en CPU’s. Het overige deel zit in gebouwen en andere infrastructuur die veel langer meegaat. Dat onderscheid telt. Een datacenter kan vijftien jaar worden gebruikt. Een GPU begint soms al oud te ruiken voordat de kartonnen doos bij het oud papier ligt.
CapEx
De vrije kasstroom laat de spanning goed zien. In het derde fiscale kwartaal produceerde Microsoft $46,7 miljard aan operationele kasstroom. Na betalingen voor gebouwen en apparatuur bleef ongeveer $15,8 miljard over. De winst-en-verliesrekening voelt die rekening later, omdat apparatuur over meerdere jaren wordt afgeschreven. De kasrekening krijgt hem meteen vol in het gezicht.
Daar kijkt de markt nu naar. Azure-groei bewijst dat de vraag bestaat. Vrije kasstroom laat zien hoeveel geld er na de bouwplaats overblijft. De afschrijvingen vertellen wanneer oude investeringen alsnog door de winst zakken. Het aandeel kan op 29 juli hard bewegen zodra één van die drie verhalen uit de pas loopt.
Copilot vormt de tweede ontsteker. Microsoft telde eerder ruim 20 miljoen betaalde commerciële gebruikers. De onderneming beschikt tegelijk over ongeveer 450 miljoen betaalde zakelijke Microsoft 365-accounts. De penetratie ligt dus rond 4,4%. Dat oogt als een enorme open markt binnen de eigen klantenbasis. De distributie is al geregeld. De verkoopafdeling hoeft geen onbekend bedrijf binnen te wandelen met een mapje en een zweterige handdruk.
Het verdienmodel schuift ondertussen richting gebruik. Een traditioneel softwareabonnement levert een vast bedrag per gebruiker op. Een AI-agent kan extra omzet genereren telkens wanneer hij code schrijft, documenten doorzoekt of bedrijfsprocessen uitvoert. GitHub Copilot werkt al deels met gebruiksafhankelijke tarieven. Die aanpak maakt de omzet gevoeliger voor daadwerkelijke activiteit. Een ongebruikte licentie blijft geld opleveren. Een ongebruikte agent levert niets op.
Op 29 juli hoeft Microsoft dus geen wonder te presenteren. Het bedrijf moet een geloofwaardige koppeling laten zien tussen nieuwe capaciteit en omzet. Azure boven de verwachting zou dat verhaal direct aanscherpen. Een snelle groei van Copilot zou aantonen dat AI ook boven op de infrastructuur geld begint op te leveren. Een verdere verhoging van de investeringsraming kan het feest dezelfde avond nog afbreken.
Dat maakt deze kwartaalpublicatie explosief. Er ligt al een enorme hoeveelheid omzet in contracten vast. De vraag naar rekenkracht is groter dan het aanbod. Het aandeel is teruggevallen terwijl de kernactiviteiten doorgroeien. Tegelijk staat er een kapitaalrekening op tafel waar zelfs Microsoft even stil van wordt.
Opmerkingen