De kasberg van Berkshire is minder vrij dan hij lijkt
In het kort
Berkshire Hathaway rapporteerde per 30 juni bij Insurance and Other $35,1 miljard aan kas en kasequivalenten en $324,9 miljard aan Amerikaanse T-bills. Na verrekening van nog af te wikkelen transacties kwam de liquiditeitspositie rond $359,2 miljard uit. Dat is uitzonderlijk, zelfs voor Berkshire.
Het bedrag is niet gelijk aan een pot die Greg Abel morgen volledig kan investeren of uitkeren. Berkshire verzekert grote risico's, bezit kapitaalintensieve bedrijven en wil onder vrijwel alle omstandigheden financieel onafhankelijk blijven. De officiële inkoopregel noemt bovendien een harde ondergrens: na aandeleninkoop moet minstens $30 miljard aan kas en T-bills overblijven.
We kijken hier naar de verhandelbare B-klasse, BRK.B. De koers was $505,48 op 25 september. De kernvraag is wat Berkshire boven de noodzakelijke buffers kan doen: wachten in T-bills, ondernemingen kopen, bestaande dochters uitbreiden of eigen aandelen inkopen.
Liquiditeit is niet hetzelfde als overtollig kapitaal
Een verzekeraar ontvangt premies voordat veel claims worden betaald. Dat geld vormt float. Zolang de verzekeringsactiviteiten winstgevend of kosteloos onderschrijven, kan Berkshire de float beleggen. Juridisch en economisch blijft een deel echter verbonden aan toekomstige claims.
De module trekt eigen aannames voor een verzekeringsbuffer, operationele buffer en schuld af van de liquiditeit. Dit is geen weergave van een door Berkshire gemelde vrije kas. Het is een manier om te zien hoe gevoelig het begrip overtollig kapitaal is voor de gekozen veiligheidsmarge.
Berkshire had daarnaast ongeveer $43,3 miljard schuld buiten de afzonderlijk gefinancierde activiteiten BHE en BNSF. Schuld simpelweg van alle kas aftrekken is evenmin perfect, omdat looptijden en bedrijfsstructuren verschillen. Voor waardering is het beter de posten zichtbaar te houden dan ze te verbergen achter één nettokasgetal.
Float kan goedkoper zijn dan gratis
In de eerste jaarhelft van 2026 waren de kosten van Berkshire's float negatief. Dat betekent dat de verzekeringsactiviteiten als geheel underwritingwinst maakten terwijl Berkshire het geld kon beleggen. Dit is een van de krachtigste onderdelen van het model.
De module combineert het rendement op belegde float met de kosten ervan. Negatieve kosten verhogen de nettobijdrage. Een jaar met grote natuurrampen of verkeerde prijsstelling kan dat beeld snel omkeren. Berkshire moet daarom meer liquiditeit aanhouden dan een onderneming zonder verzekeringsverplichtingen.
Het gunstige argument is de schaal en discipline. GEICO, Berkshire Hathaway Reinsurance en andere verzekeraars leveren een grote, relatief stabiele financieringsbron. Het tegenargument is dat klimaatrisico, sociale inflatie en grote claims moeilijk te modelleren zijn. Een recordkas is deels een bescherming tegen precies die onzekerheid.
Wachten heeft een rendement
Met T-bills verdient Berkshire rente zonder lang renterisico te nemen. Daardoor is niets doen niet gratis, maar ook niet waardeloos. Een overname of investeringsproject moet méér opleveren dan de veilige rente, gecorrigeerd voor risico en belasting.
De module vergelijkt een nieuwe inzet met het rendement op kortlopende staatsleningen. Bij een hoge T-bill-rente ligt de lat voor overnames hoger. Wanneer de rente daalt, neemt de opbrengst van wachten af en wordt productieve inzet relatief aantrekkelijker.
Berkshire kocht begin 2026 OxyChem voor $9,4 miljard en kondigde in juli een overname van Taylor Morrison voor $6,8 miljard aan. Zulke transacties zijn groot voor de doelbedrijven, maar klein tegenover de totale liquiditeit. De uitdaging is schaal: een investering moet tientallen miljarden kunnen opnemen om Berkshire merkbaar te bewegen.
Inkoop is alleen goed onder intrinsieke waarde
Berkshire kent geen vast inkoopprogramma. De onderneming koopt alleen wanneer de CEO na overleg met de voorzitter vindt dat de koers onder intrinsieke waarde ligt en de liquiditeit ruim blijft. In de eerste jaarhelft werd voor $4,8 miljard treasury stock verworven.
De module laat zien waarom de inkoopkoers telt. Aandelen kopen onder intrinsieke waarde vergroot de waarde per overblijvend aandeel. Boven intrinsieke waarde vernietigt dezelfde kasbesteding waarde. Een lager aantal aandelen is dus geen zelfstandig succes.
Het risico voor beleggers is dat intrinsieke waarde niet rechtstreeks wordt gerapporteerd. De verzekeringsactiviteiten, spoorweg, energiebedrijven, operationele dochters, effectenportefeuille en kas vragen elk een andere benadering. Boekwaarde per aandeel blijft bruikbaar als anker, maar onderschat sommige sterke bedrijven en bevat marktwaarde van de effectenportefeuille.
Drie jaar voor de B-klasse
Voor Berkshire is een gewone P/E minder bruikbaar omdat beleggingswinsten de nettowinst sterk laten bewegen. Daarom koppelt het scenario boekwaarde per B-equivalent aandeel aan een prijs-boekwaardemultiple.
Het bear-pad veronderstelt beperkte groei van boekwaarde en een dalende multiple. Het middenpad vraagt redelijke operationele winst, rente-inkomsten en kapitaaldiscipline. Het gunstige pad combineert sterke verzekeringsresultaten met succesvolle inzet en inkoop onder intrinsieke waarde. De negen koersen voor september 2027, 2028 en 2029 zijn modelscenario's, geen koersdoelen.
De kas is een optie met voorwaarden
De grote liquiditeitspositie beschermt Berkshire en geeft Greg Abel keuzevrijheid. Zij voorkomt dat het bedrijf in slechte markten gedwongen verkoper wordt. Tegelijk drukt te veel laag renderende kas het rendement op eigen vermogen wanneer aantrekkelijke inzet uitblijft.
Bij $505,48 koopt de belegger daarom niet simpelweg $359 miljard cash met bedrijven erbij. Een aanzienlijk deel ondersteunt float, operationele zekerheid en schuld. De waarde ontstaat pas wanneer Berkshire het werkelijk overtollige deel tegen een beter rendement inzet dan T-bills, zonder de balansdiscipline te verliezen.
Foto: Reuters via CNBC, archieffoto van CEO Greg Abel.
Opmerkingen