Amazon verdient steeds meer aan de winkels van anderen
In het kort
Amazon rapporteerde op 30 juli $200,6 miljard omzet over het tweede kwartaal, 20 procent meer dan een jaar eerder. AWS groeide 37 procent naar $42,2 miljard omzet en leverde $16,6 miljard operationele winst. Het opvallendste mechanisme in retail zit elders: diensten voor externe verkopers brachten $46,8 miljard op, 16 procent meer dan een jaar eerder.
Externe verkopers leveren een ander economisch model dan Amazon's eigen winkels. Amazon hoeft niet alle voorraad te kopen, maar verdient aan commissie, fulfillment, opslag en andere diensten. Het platform kan daardoor meer opbrengst per euro eigen voorraad genereren. De keerzijde is dat magazijnen, bezorging, retouren en claims nog steeds echt geld kosten.
Bij $249,67 op 25 september betaalt de markt ongeveer 20 keer de twaalfmaandswinst. Dat cijfer is tijdelijk beïnvloed door een grote boekwinst op het belang in Anthropic. Voor de structurele waarde zijn de operationele winsten van AWS en retail belangrijker. In retail bepaalt de mix tussen eigen verkoop en diensten voor derden hoeveel marge uiteindelijk overblijft.
Een marktplaats verdient anders dan een winkel
Wanneer Amazon zelf een product verkoopt, staat de volledige verkoopprijs als omzet. Daartegenover staan inkoop, voorraad, afschrijving en prijsrisico. Bij een externe verkoper boekt Amazon vooral de vergoeding voor de dienst. De gerapporteerde omzet is lager dan de bruto handelswaarde, maar kan een hogere marge hebben.
De eerste module laat de ordereconomie zien. Een take rate van 20 procent betekent niet automatisch 20 procent winst. Fulfillment, retouren, klantenservice en claims gaan er nog vanaf. De dichtheid van het netwerk bepaalt hoeveel van de vergoeding overblijft.
Amazon heeft schaalvoordelen die moeilijk te kopieren zijn. Meer verkopers brengen meer assortiment. Meer klanten trekken meer verkopers. Meer pakketten per wijk maken bezorging goedkoper. Toch kan hetzelfde netwerk bij overcapaciteit duur worden. Magazijnen en bezorgroutes kosten ook geld wanneer volumes tijdelijk tegenvallen.
De kwaliteit van de marktplaats hangt daarnaast af van vertrouwen. Namaak, misleidende aanbiedingen of trage levering kunnen klanten wegjagen, ook wanneer Amazon het product niet zelf verkoopt. Investeringen in controle en klantenservice drukken op korte termijn de marge, maar beschermen het netwerk dat de verkopersdiensten waardevol maakt.
De omzetmix kan belangrijker zijn dan de omzetgroei
In het kwartaal bracht Online Stores $70,4 miljard op. Third-party seller services kwam uit op $46,8 miljard. Amazon rapporteert de afzonderlijke marges niet. Een eenvoudige mixberekening laat wel zien waarom groei bij verkopersdiensten disproportioneel belangrijk kan zijn.
De module gebruikt eigen margeaannames. Zij is geen segmentreconstructie. De richting is wel economisch logisch: wanneer de dienstentak een hogere bijdrage per omzetdollar heeft, kan de retailwinst sneller groeien dan de totale retailomzet.
Daar staat concentratierisico tegenover. Externe verkopers kunnen tegelijk verkopen via Walmart, Shopify, Temu of eigen kanalen. Toezichthouders kijken kritisch naar de combinatie van marktplaats, fulfillment en eigen retail. Hogere commissies kunnen de winst op korte termijn verbeteren, maar verkopers op lange termijn wegduwen.
Dichtheid betaalt de laatste kilometer
De laatste kilometer is duur omdat veel tijd per pakket in voertuigen en arbeid zit. Wanneer dezelfde route meer stops of meer pakketten per stop verwerkt, dalen de kosten per pakket. Dat is een schaalvoordeel dat niet direct uit de omzetregel blijkt.
De module verdeelt routekosten over stops en pakketten. Het is een gestileerd model, maar verklaart waarom Amazon blijft investeren in regionale voorraadplaatsing en bezorgsnelheid. Sneller leveren is niet alleen marketing. Een dichter netwerk kan tegelijk goedkoper worden.
Het risico is dat snelheid steeds hogere verwachtingen schept. Same-day levering vraagt voorraad dichter bij de klant en kan meer foutmarges geven. Als extra gemak onvoldoende extra bestellingen oplevert, verslechtert het rendement op het netwerk.
Wat moet $249,67 waarmaken?
De twaalfmaandswinst van ongeveer $12,43 per aandeel bevat de eerdergenoemde beleggingswinst en is daardoor geen zuivere operationele basis. De omgekeerde waardering is dus een startpunt, geen precieze normalisatie.
Bij 9 procent jaarlijks koersrendement en 24 keer winst in 2029 is verdere winstgroei nodig. AWS kan een groot deel leveren, maar ook retail moet bijdragen. Meer verkopersdiensten, een dichter fulfillmentnetwerk en kostenbeheersing zijn daar de belangrijkste hefbomen.
Het bear-pad combineert druk op retailmarges met een lagere multiple. Het middenpad vraagt gezonde AWS-groei en geleidelijke verbetering in de marktplaats. Het gunstige pad veronderstelt dat verkopersdiensten, AWS en automatisering tegelijk winst per aandeel versnellen. De negen koersen voor september 2027, 2028 en 2029 zijn scenario's, geen koersdoelen.
De echte test voor retail
Amazon heeft een zeldzame combinatie van consumentenvraag, logistiek en cloudwinst. Dat maakt de onderneming veerkrachtig. Het betekent niet dat iedere omzetdollar even waardevol is.
Bij $249,67 hoeft Amazon niet vooral meer spullen zelf te verkopen. Het moet meer transacties door het netwerk laten lopen tegen een hogere bijdrage per bestelling. De ontwikkeling van third-party seller services, fulfillmentkosten en Noord-Amerikaanse operationele winst vertelt daarom meer dan de totale retailomzet alleen.
Foto: Amazon, officiele archieffoto van CEO Andy Jassy.
Opmerkingen