ASML is voor 2027 bijna volgeboekt maar nog niet betaald
In het kort
ASML sloot op 28 september op €1.537 in Amsterdam. De onderneming gaf eerder aan dat de geplande Low-NA EUV-capaciteit voor 2027 vrijwel volledig is besteld. Dat biedt zicht op vraag, maar een order is nog geen omzet. Machines moeten worden gebouwd, verscheept, geïnstalleerd en door de klant geaccepteerd voordat een groot deel van de opbrengst kan worden geboekt.
Bij de cijfers over het tweede kwartaal rapporteerde ASML €9,33 miljard omzet en leverde het zestien EUV-systemen. Voor heel 2026 rekent de onderneming op €43 miljard tot €45 miljard omzet. De geplande capaciteit voor Low-NA EUV ligt rond 65 systemen in 2026 en moet in 2027 met ongeveer 30 procent stijgen.
Dat de extra capaciteit vrijwel is besteld, is een sterk signaal. Chipfabrikanten reserveren geen extreem dure apparatuur zonder plannen voor nieuwe fabrieken of procesgeneraties. Toch blijft er een verschil tussen gereserveerde capaciteit, een geboekte order en omzet. Exportvergunningen, bouwvertragingen, klantconfiguraties en acceptatie kunnen de timing verschuiven.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De fabriek is maar één schakel
ASML assembleert systemen met onderdelen van een uitgebreid leveranciersnetwerk. Meer eindcapaciteit vraagt dus tijdige optiek, lichtbronnen, stages en gespecialiseerde elektronica. Een ontbrekend onderdeel kan de levering van een complete machine vertragen. Tegelijk bouwt de klant een fabriek met extreem strakke technische eisen. Als die fab niet gereed is, kan een systeem niet volgens plan worden geïnstalleerd.
Bij EUV komt omzetherkenning bovendien niet altijd exact overeen met verzending. Contractvoorwaarden en klantacceptatie bepalen wanneer ASML de opbrengst verantwoordt. Daardoor kan de orderportefeuille stevig blijven terwijl kwartaalomzet schommelt. Voor een driejaarswaardering is dat minder belangrijk dan voor één kwartaal, zolang uitstel geen annulering wordt en de productiecapaciteit uiteindelijk wordt benut.
De gemiddelde omzet per systeem is eveneens geen vast bedrag. Low-NA, High-NA, opties en service verschillen sterk. Een simpele vermenigvuldiging van aantallen met één catalogusprijs geeft daarom hooguit een richting. Het interactieve model gebruikt een gemiddelde aanname en laat expliciet zien hoe benutting de uitkomst verandert.
Service maakt de basis stabieler
De geïnstalleerde basis groeit ieder jaar. Machines bij klanten leveren terugkerende omzet uit onderhoud, upgrades en onderdelen. Die stroom dempt de cyclische systeemverkoop en kan aantrekkelijk marginaal rendement bieden. Tegelijk moet ASML veel mensen en onderdelen beschikbaar houden om productie bij klanten draaiend te houden.
De onderneming heeft een uitzonderlijke marktpositie in EUV. Zonder ASML kunnen de meest geavanceerde chips niet op schaal worden geproduceerd. Die technische voorsprong biedt prijszettingsmacht, maar maakt de onderneming ook politiek belangrijk. Exportbeperkingen naar China kunnen omzet verschuiven en klanten aanzetten om alternatieve technologie te ontwikkelen. Een vol orderboek is daarom geen volledige bescherming tegen geopolitiek.
Ook de vraag van een klein aantal grote klanten is bepalend. TSMC, Samsung en Intel stemmen hun investeringen af op de vraag naar smartphones, pc's, datacenters en AI. AI zorgt nu voor sterke vraag naar geavanceerde productie, maar de sector blijft cyclisch. Als klanten hun fabplannen vertragen, kan ASML capaciteit niet direct aan iedere andere afnemer verkopen.
Wat zit er in €1.537 verwerkt?
Stel dat een belegger vanaf €1.537 jaarlijks 9 procent rendement verlangt. Dan moet de koers over drie jaar ongeveer €1.990 bedragen. Bij een eindmultiple van 30 keer de winst is daarvoor circa €66,30 winst per aandeel nodig. De markt rekent dus op veel meer dan volle fabrieken bij ASML. Zij rekent op levering, acceptatie, een goede productmix en blijvend hoge marges.
Het optimistische argument is dat bijna volle capaciteit de vraag al zichtbaar maakt voordat de uitbreiding gereed is. Het sterke tegenargument is dat klanten meerdere jaren vooruit bestellen wanneer machines schaars zijn. Dubbele reserveringen, gewijzigde fabplanning of exportregels kunnen de uiteindelijke levering beïnvloeden. De kwaliteit van de orderportefeuille blijkt pas uit conversie naar omzet en kasstroom.
De balans biedt ruimte om door cycli heen te investeren. Toch mag kasgeld niet dubbel worden geteld door het zowel in een hogere winstmultiple als afzonderlijk bij de koers op te tellen. De scenario's hieronder gebruiken daarom winst per aandeel en een eindmultiple als één consistente formule.
Drie mogelijke paden
In het ongunstige scenario schuiven fabprojecten op, blijft capaciteit deels onbenut en daalt de waardering. Mogelijke koersen zijn €1.064 in 2027, €1.092 in 2028 en €1.104 in 2029. In het middenscenario wordt de capaciteit grotendeels geleverd, groeit service mee en volgen €1.496, €1.664 en €1.830. In het gunstige scenario versnelt AI-vraag, converteert het orderboek snel en blijven marges hoog: €1.900, €2.304 en €2.652.
De formule is winst per aandeel maal de gekozen koers-winstverhouding. Capaciteit beïnvloedt de omzet en marge, maar wordt niet nog eens als afzonderlijke waarde bovenop de winstmultiple gezet.
ASML heeft iets wat weinig bedrijven bezitten: zichtbare vraag naar een product dat klanten nauwelijks elders kunnen kopen. Vanaf €1.537 is dat voordeel echter ruim gewaardeerd. Bijna volle capaciteit is het begin van de rekensom. De waarde ontstaat pas als leveranciers leveren, klanten accepteren en ASML de extra systemen met een gezonde marge in omzet en kasstroom omzet.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Lees ook: ASML: orders, China en de waardering
Opmerkingen