Vanguards S&P 500-ETF heeft winstgroei buiten de techreuzen nodig
In het kort
VUSA geeft voor 0,07% per jaar toegang tot de S&P 500 en keert dividend per kwartaal uit. Dat maakt de uitvoering goedkoop en overzichtelijk. De waarderingsvraag zit niet in die vergoeding, maar in de onderliggende Amerikaanse ondernemingen. Bij €129,85 moet de winst de komende jaren blijven groeien en liefst breder worden gedragen dan door de grootste technologiebedrijven. De dollar kan het rendement van een belegger in euro’s versterken of verzwakken.
Een indexfonds voelt eenvoudig: één aankoop, vijfhonderd grote Amerikaanse bedrijven. Economisch koopt een belegger echter geen gemiddeld bedrijf. De zwaarste ondernemingen bepalen een groot deel van de koersbeweging, terwijl bank, industrie, zorg en consumentengoederen een andere winstcyclus volgen. De prijs van VUSA is daarom de optelsom van honderden verwachtingen, plus een valutalaag tussen dollar en euro.
Wat VUSA precies bezit
De Vanguard S&P 500 UCITS ETF USD Distributing heeft ISIN IE00B3XXRP09. De hier besproken beurslijn noteert op Euronext Amsterdam in euro. Het fonds repliceert de index fysiek en keert inkomsten uit, in plaats van ze automatisch binnen het fonds te herbeleggen. Vanguard vermeldt een lopende kostenvergoeding van 0,07% per jaar. De slotkoers op 2 oktober 2026 was €129,85.
Die beursvaluta mag niet worden verward met het economische valutarisico. De ondernemingen in de S&P 500 rapporteren hoofdzakelijk in dollars. Een eurobelegger ziet daarom zowel de beweging van de onderliggende aandelen als de beweging van EUR/USD terug. De ETF is niet structureel naar euro afgedekt. Een sterkere dollar helpt de eurokoers, een zwakkere dollar werkt tegen.
Lage kosten lossen een hoge waardering niet op
Een kostenpercentage van 0,07% is aantrekkelijk. Op een horizon van tien of twintig jaar telt ieder basispunt, vooral omdat het rendement dat aan kosten verdwijnt daarna niet meer kan renderen. Toch is het verschil tussen 0,07% en bijvoorbeeld 0,20% veel kleiner dan het verschil tussen een index die tegen een hoge of lage winstmultiple wordt gekocht.
De beheerder kan de markt niet goedkoper maken. Vanguard zorgt dat de ETF de index efficiënt volgt, dividend verwerkt en portefeuillewijzigingen uitvoert. De belegger draagt nog steeds het risico dat winstverwachtingen teleurstellen of dat de koers-winstverhouding daalt. Dat is de reden om VUSA als aandelenbelegging te waarderen, niet als spaarproduct met lage servicekosten.
De winst moet breder worden
De grootste technologiebedrijven hebben de afgelopen jaren een buitengewoon groot deel van de indexwinst en koersstijging geleverd. Dat is niet automatisch verkeerd. Marktwaardeweging verhoogt juist het gewicht van ondernemingen die veel waarde creëren. Het risico ontstaat wanneer een klein aantal bedrijven tegelijk een hoge winstgroei, sterke marges en een royale waardering moet vasthouden.
Een gezonde volgende fase hoeft niet te betekenen dat de winnaars dalen. Ze kan ook ontstaan doordat meer sectoren bijdragen. Banken profiteren van kredietgroei en een gunstige rentemarge, industriële bedrijven van investeringen, zorgbedrijven van innovatie en consumentengoederen van koopkracht. Voor VUSA is winstbreedte belangrijker dan koersbreedte op één handelsdag. Uiteindelijk moet de winst per indexeenheid meegroeien.
Een eenvoudige omgekeerde waardering maakt dat zichtbaar. Neem als modelmatige winstbasis €5,80 per participatie. Wie vanaf €129,85 eind 2029 jaarlijks 7% koersrendement verlangt en dan 21 keer de winst wil betalen, heeft ongeveer €7,55 winst per participatie nodig. Dat komt neer op circa 9% groei per jaar. De precieze uitkomst verandert met de eindmultiple, maar de richting niet: een lagere toekomstige waardering vraagt meer winstgroei.
Dividend is rendement, maar geen gratis extra
VUSA keert dividend per kwartaal uit. Dat geld komt uit de dividenden van de onderliggende ondernemingen, na fondskosten en operationele verwerking. Het is geen bonus naast de economische waarde van de portefeuille. Wanneer een onderneming dividend uitkeert, daalt de waarde van haar bezittingen met hetzelfde bedrag. Het totaalrendement bestaat uit koersverandering plus uitgekeerd dividend.
Voor de scenario’s hieronder tonen we alleen mogelijke beurskoersen. De uitkeringen komen daar bovenop. Daardoor is het totaalrendement hoger dan de koersverandering wanneer dividend wordt gehandhaafd. Belastingen verschillen per belegger en zijn buiten het model gelaten. Ook het verschil tussen bruto indexdividend en netto ontvangen uitkering kan door bronbelasting en fondsstructuur afwijken.
Drie koerspaden voor 2027 tot en met 2029
Het bearscenario combineert stagnerende winst, een lagere waardering en een zwakkere dollar. Mogelijke koersen zijn €112 eind 2027, €108 eind 2028 en €106 eind 2029. Dit is geen crisisveronderstelling. Een normalisering van de multiple kan al voldoende zijn voor een mager koersverloop.
In het middenscenario groeit de winst per indexeenheid ongeveer 7% per jaar, wordt de stijging breder gedragen en normaliseert de waardering geleidelijk. Dat geeft €138, €148 en €158. Het gunstige scenario veronderstelt sterkere winstgroei, voldoende investeringsrendement bij de grootste bedrijven en een valutaomgeving die eurobeleggers niet tegenwerkt. Dan komen €151, €168 en €188 in beeld.
Het sterkste tegenargument
Het beste argument tegen terughoudendheid is dat uitzonderlijke ondernemingen lang bovengemiddeld kunnen groeien. De S&P 500 verwijdert structurele verliezers en laat winnaars zwaarder wegen. Daardoor hoeft een hoge concentratie niet automatisch tot een slecht rendement te leiden. Bovendien verdienen veel Amerikaanse megacaps wereldwijd geld, zodat de omzet geografisch breder is dan de beursnotering doet vermoeden.
Daar staat tegenover dat indexdiscipline geen waarderingsdiscipline vervangt. Een bedrijf kan geweldig blijven en toch een matig aandeel zijn wanneer de instapprijs te veel groei veronderstelt. Voor VUSA is daarom niet de vraag of de S&P 500 goede ondernemingen bevat. De vraag is welke winstgroei en welke toekomstige multiple al in €129,85 besloten liggen.
VUSA blijft een efficiënte kernpositie voor wie brede Amerikaanse aandelenblootstelling zoekt en uitkeringen wil ontvangen. De beslissende variabele is niet de jaarlijkse 0,07%, maar de winstgroei per indexeenheid na een periode waarin enkele bedrijven buitengewoon veel gewicht kregen. Wie dat onderscheid maakt, kijkt niet alleen naar de eenvoud van het product, maar ook naar de prijs van wat erin zit.
Opmerkingen