Dit Nederlandse aandeel zakt naar laagste waardering ooit, terwijl de winst snel blijft toenemen

In het kort

• Adyen groeit nog altijd hard terwijl de beurskoers blijft dalen.

• De volgende groeifase draait steeds minder om betalingen alleen.

• Concurrentie en nieuwe betaaltechnologie zetten het verdienmodel onder druk.

Adyen bouwde ooit een betaalplatform dat verschillende schakels in het betalingsverkeer onder één dak bracht. Een webshop of winkel hoeft daardoor geen losse partijen meer aan elkaar te knopen voor het verwerken van betalingen, fraudedetectie en de afwikkeling van transacties. Dat model leverde jarenlang een sterke voorsprong op. Inmiddels verschuift het speelveld. Grote concurrenten bouwen vergelijkbare functies en nieuwe betaalvormen zoals realtime bankbetalingen en stablecoins kunnen delen van de keten goedkoper maken. Tegelijk ziet Adyen juist nieuwe kansen in kunstmatige intelligentie, embedded finance en software die veel verder gaat dan het afrekenen van een aankoop.

Adyen P/E

Bron: Fiscal.ai

Juist dat maakt de huidige situatie opvallend. De beurswaarde is in korte tijd hard teruggevallen en het aandeel noteert rond de laagste waardering sinds de beursgang. Ondertussen groeit het bedrijf nog altijd stevig door. In 2025 steeg de netto-omzet met 21% op constante valutabasis. De EBITDA nam zelfs met 26% toe en de marge liep op naar 53%. Ook het eerste kwartaal van 2026 liet weinig tekenen van vertraging zien. De omzet groeide opnieuw met ongeveer 20% op constante valutabasis en het bedrijf hield de verwachtingen voor het hele jaar overeind.

Nettowinst

Bron: Seeking Alpha

Wie alleen naar de koers kijkt zou verwachten dat het bedrijf ergens een grote operationele scheur heeft opgelopen. Die is lastig aan te wijzen. De echte discussie gaat over de jaren na vandaag. Beleggers proberen vooral te bepalen hoeveel van de huidige groei structureel blijft zodra de markt volwassener wordt en prijsdruk verder oploopt.

Dat prijsvraagstuk zit diep in het model van Adyen. Grote klanten verwerken enorme betaalvolumes en krijgen daardoor lagere tarieven. Dat is een bewuste keuze. Het gevolg is wel dat de opbrengst per euro betalingsvolume langzaam afneemt naarmate het bedrijf groter wordt. Het management kijkt daarom veel liever naar de ontwikkeling van de netto-omzet dan naar de zogenaamde take rate. Die daling is volgens het bedrijf vooral een logisch gevolg van de klantenmix en niet van een prijsoorlog.

EBIT marge

Bron: Seeking Alpha

Daar komt een tweede ontwikkeling bovenop. Adyen probeert steeds eerder in het aankoopproces waarde toe te voegen. Vroeger lag de nadruk op het moment waarop iemand op de betaalknop drukte. Nu wil het bedrijf ook invloed hebben op de keuzes die daarvoor worden gemaakt. Denk aan het herkennen van een terugkerende klant, het automatisch aanbieden van een passende korting of het inschatten van fraude voordat een betaling überhaupt wordt gestart. Na de betaling verschuift de aandacht naar het slim verplaatsen van geld tussen landen, bankrekeningen en dochterbedrijven. Dat gebeurt via Intelligent Money Movement. Voor grote internationale ondernemingen kan zo'n systeem veel handmatig werk wegnemen omdat geldstromen centraal worden aangestuurd in plaats van verspreid over verschillende banken en softwarepakketten.

De overname van Talon.One past precies in dat verhaal. Dat bedrijf ontwikkelt software voor loyaliteitsprogramma's, kortingsacties en gepersonaliseerde aanbiedingen. Door die technologie aan het betaalplatform te koppelen ontstaat één omgeving waarin een retailer een klant kan herkennen, direct een relevante aanbieding kan tonen en daarna de betaling verwerkt. Dat verkort de route tussen marketing en afrekenen. Adyen wil de twee systemen stap voor stap samenvoegen zodat bestaande klanten ondertussen zonder verstoring kunnen blijven werken.

Kunstmatige intelligentie speelt in vrijwel al die nieuwe producten een rol. Opvallend genoeg legt Adyen daarbij weinig nadruk op spectaculaire toepassingen. Het bedrijf gebruikt AI vooral om bestaande processen slimmer te maken. De software leert bijvoorbeeld welke transacties veilig zijn, welke betalingen extra controle nodig hebben en welke klant op een bepaald moment de grootste kans heeft om een aankoop af te ronden. Omdat al die gegevens binnen hetzelfde platform samenkomen ontstaat een dataset die voortdurend groter wordt. Volgens het management zit daar een belangrijk concurrentievoordeel.

Toch verdwijnen de risico's daarmee niet. De concurrentie blijft stevig. Stripe, PayPal en andere betaalbedrijven investeren eveneens zwaar in AI en aanvullende software. Intussen winnen directe bankbetalingen terrein in verschillende regio's. Daarbij stroomt geld rechtstreeks van bankrekening naar bankrekening zonder de klassieke kaartenstructuur. Dat kan de economische waarde van delen van het traditionele betalingsverkeer veranderen. De vraag is vooral hoe snel die verschuiving plaatsvindt en hoeveel daarvan uiteindelijk bij grote internationale ondernemingen terechtkomt.

Dat verklaart ook waarom het aandeel zo'n merkwaardige indruk maakt. Operationeel blijft Adyen groeien. Tegelijk kijkt de markt steeds verder vooruit en probeert zij in te schatten hoe het bedrijf er over vijf of tien jaar uitziet.