Deze legendarische belegger vergelijkt Nvidia met de dotcombubbel

Jelger Sparreboom
13 uur geleden
3 minuten om te lezen

In het kort:

Nintendo zag de koers met 38% dalen, ondanks bijna verdubbelde omzet en sterke start van de Switch 2 met 17 miljoen verkochte consoles.
Marges staan tijdelijk onder druk door hoge hardwareverkoop en stijgende componentkosten, terwijl software later winstgevender is.
Met een K/W rond 25 ligt de waardering in lijn met het verleden, waarbij herstel van marges en sterke gameverkopen bepalend zijn.

Toen Michael Burry Nvidia recent vergeleek met Cisco rond het jaar 2000, raakte hij een gevoelige snaar onder beleggers. Zijn verwijzing gaat terug naar de dotcombubbel, een periode waarin technologiebedrijven enorme groeiverwachtingen inprijsden en tegelijkertijd grote productie- en inkoopverplichtingen aangingen. Cisco reserveerde destijds op grote schaal capaciteit bij leveranciers om te kunnen voldoen aan een verwachte jaarlijkse groei van ongeveer vijftig procent. Toen de vraag naar netwerkapparatuur afkoelde, bleven forse voorraden en contractuele verplichtingen over, wat leidde tot afschrijvingen en een langdurige koersdaling.

Koers Nvidia

Burry ziet een parallel in de recente cijfers van Nvidia. De zogenoemde purchase commitments, oftewel niet-opzegbare inkoopverplichtingen bij leveranciers, zijn in één jaar tijd gestegen van ongeveer 16 miljard dollar naar ruim 95 miljard dollar. Inclusief andere supply-afspraken komt het totaal uit rond 117 miljard dollar. Dat bedrag benadert de jaarlijkse operationele kasstroom van het bedrijf. Operationele kasstroom geeft aan hoeveel contanten een onderneming uit haar kernactiviteiten genereert en vormt een belangrijke maatstaf voor financiële kracht.

Operationele kasstroom Nvidia

Volgens Burry betekent deze stijging dat Nvidia productiecapaciteit vastlegt voordat de uiteindelijke vraag volledig vaststaat. In een scenario waarin de vraag naar AI-chips afzwakt, kunnen dergelijke verplichtingen druk zetten op marges en winstgevendheid. Het risico zit dus minder in de huidige omzet, en meer in de gevoeligheid voor een omslag in investeringsbereidheid bij grote klanten.

Explosieve groei en uitzonderlijke kasstromen

Tegenover deze risicoanalyse staan cijfers die de kracht van Nvidia onderstrepen. In het meest recente kwartaal rapporteerde het bedrijf een omzet van 68 miljard dollar, waarvan ruim 62 miljard afkomstig was uit het datacentersegment. Dat segment omvat GPU’s voor kunstmatige intelligentie, cloudtoepassingen en grootschalige rekenkracht. De omzetgroei op jaarbasis bedroeg 73 procent. De vrije kasstroom, oftewel de kasstroom na investeringen in vaste activa, steeg zelfs met 125 procent naar bijna 35 miljard dollar in één kwartaal.

De free cashflowmarge kwam uit boven 50 procent. Die marge laat zien welk deel van de omzet uiteindelijk beschikbaar blijft als vrije kasstroom. Een dergelijke marge wijst op sterke prijszettingsmacht en operationele efficiëntie. Bovendien is de waardering van Nvidia gemeten in forward koers winstverhouding gedaald richting 20. De forward koers winstverhouding vergelijkt de huidige beurskoers met de verwachte winst per aandeel voor de komende twaalf maanden. Dat niveau ligt aanzienlijk lager dan bij veel technologiebedrijven tijdens de dotcombubbel.

Daarnaast profiteren de resultaten van structurele investeringen door hyperscalers zoals grote cloudproviders en technologieconcerns. Wereldwijd wordt naar verwachting meer dan 600 miljard dollar geïnvesteerd in AI-infrastructuur. Nvidia heeft binnen high-end GPU’s een zeer dominante positie opgebouwd en combineert hardware met een sterk software-ecosysteem. Nieuwe chipgeneraties zoals Blackwell en de aangekondigde Vera Rubin architectuur kunnen een volgende investeringsgolf ondersteunen. Ook de opkomst van zogenoemde agentic AI, waarbij autonome softwareagents taken uitvoeren, vergroot de vraag naar inference-capaciteit. Inference verwijst naar het toepassen van getrainde AI-modellen in de praktijk en vormt een groeiend deel van de totale rekenvraag.

Duurzaamheid van de AI-cyclus als beslissende factor

De kernvraag voor beleggers is hoe duurzaam de huidige AI-investeringen zijn. Een belangrijk aandachtspunt is de concentratie van omzet bij een beperkt aantal grote klanten. Wanneer hun kapitaaluitgaven vertragen, kan dat snel doorwerken in de orderportefeuille van Nvidia. In kapitaalintensieve sectoren zoals halfgeleiders leiden sterke investeringscycli regelmatig tot perioden van overcapaciteit.

Tegelijkertijd wijst de huidige kasstroomontwikkeling op een onderneming met aanzienlijke financiële slagkracht. De vrije kasstroom over het volledige boekjaar benadert inmiddels 100 miljard dollar. Dat geeft ruimte voor investeringen, aandeleninkoop of strategische overnames. De vergelijking met Cisco fungeert daarom vooral als historische waarschuwing voor het extrapoleren van uitzonderlijke groeipercentages.

Of de analogie daadwerkelijk opgaat, hangt uiteindelijk af van de ontwikkeling van de vraag naar AI-rekenkracht. Wanneer de investeringscyclus langer aanhoudt, blijven de vastgelegde productieafspraken logisch binnen een groeistrategie. Wanneer de vraag normaliseert, worden vaste verplichtingen een zwaarder gewicht op de winstontwikkeling. Voor beleggers draait het debat daarom minder om sentiment en meer om de houdbaarheid van de onderliggende vraag in de AI-economie.