Brede spreiding of gok op tien namen bij VanEcks chip-ETF
In het kort
De VanEck Semiconductor UCITS ETF is een Ierse, accumulerende UCITS-ETF met ISIN IE00BMC38736. De eurobeurslijn noteert als SMH op Euronext Paris. Eind augustus bezat het fonds 25 aandelen, rekende het 0,35% lopende kosten en zat 83,27% van het vermogen in de tien grootste posities.
Een sector-ETF spreidt het risico over meerdere bedrijven, maar SMH is geen gelijkgewogen mandje. Nvidia woog 11,31%, Micron 11,04%, AMD 10,69%, TSMC 10,43%, Broadcom 10,22% en ASML 9,99%. Zes namen bepaalden zo bijna twee derde van de portefeuille. Tegen €101,78 en 39,11 keer onderliggende winst koopt een belegger dus vooral zes grote winstmotoren, aangevuld met negentien kleinere posities.
Concentratie is niet hetzelfde als een fout
De halfgeleiderketen kent sterke schaalvoordelen. De grootste ontwerpers, foundries en machinebouwers verdienen daardoor een groot deel van de sectorwinst. Een marktgewogen of gemodificeerd gewogen index hoort die economische werkelijkheid deels te weerspiegelen. Een gelijke verdeling zou veel meer geld stoppen in kleinere ondernemingen met zwakkere marges of een minder sterke balans.
Het probleem ontstaat wanneer beleggers het aantal posities verwarren met onafhankelijke winstbronnen. Nvidia, AMD, Micron, TSMC, Broadcom en ASML bedienen verschillende delen van de keten, maar ze profiteren allemaal van dezelfde AI-investeringsgolf. Wanneer hyperscalers bestellingen vertragen of de beschikbaarheid van stroom datacenters afremt, kan de hele groep tegelijk worden geraakt.
De waardering laat weinig ruimte voor middelmaat
De factsheet per 31 augustus zette de portefeuille op 39,11 keer winst en 11,55 keer boekwaarde. Zulke multiples kunnen gerechtvaardigd zijn wanneer winst jarenlang snel groeit. Ze zijn kwetsbaar wanneer groei normaliseert. Bij 15% winstgroei en een daling van de P/E naar 34 levert het eenvoudige model ongeveer geen koerswinst op. De hogere winst wordt dan vrijwel volledig opgegeten door multiplekrimp.
Dat maakt de timing van winst belangrijk. Orders voor geavanceerde chips kunnen vandaag al worden geboekt, terwijl fabrieken en klanten later leveren. Voorraadcorrecties werken andersom: omzet kan sneller dalen dan de eindvraag, omdat klanten eerst bestaande voorraden afbouwen. Een sector-ETF dempt de fout bij één onderneming, maar niet de cyclus.
Landenspreiding beschermt beperkt
SMH had 78,39% blootstelling aan de Verenigde Staten, 10,60% aan Nederland en 10,43% aan Taiwan. Die landenindeling is nuttig voor juridische en valutarisico's, maar zegt weinig over de economische eindmarkt. Amerikaanse ontwerpers laten in Taiwan produceren, Nederlandse machines gaan naar Aziatische fabrieken en de eindklant kan overal zitten.
Daarom zijn exportregels een ketenrisico. Een beperking op één type chip kan het volume van ontwerpers raken, de bezettingsgraad bij foundries verlagen en de vraag naar machines uitstellen. Andersom kan strategische subsidiëring leiden tot extra fabrieken en hogere investeringen, maar later ook tot overcapaciteit.
Wat vraagt €101,78?
Wanneer de P/E van 39,11 naar 32 daalt en een belegger 8% koersrendement per jaar verlangt, moet de onderliggende winst ongeveer 15,5% per jaar groeien. Dat is stevig, maar niet onmogelijk in een sterke AI-cyclus. De moeilijkheid is dat het gemiddelde de verschillen tussen bedrijven verbergt. Een snelle winstgroei bij Nvidia kan samengaan met druk bij analoge chips of geheugens.
De ETF accumuleert ontvangen nettodividenden. Dat ondersteunt de waarde per participatie, maar het dividendrendement is laag en de lopende kosten blijven 0,35%. De eurobeurslijn neemt het dollarrisico niet weg. De fondsvaluta is dollar en de onderliggende ondernemingen hebben wereldwijde kasstromen. Een sterkere euro kan het rendement voor een eurobelegger drukken.
Het sterkste tegenargument
De sector kan nog jaren bovengemiddeld groeien. Training en inferentie vragen meer rekenkracht, auto's gebruiken meer chips en industriële systemen worden verder geautomatiseerd. De grootste bedrijven bezitten unieke technologie, lange klantrelaties en enorme onderzoeksbudgetten. Concentratie in de winnaars kan daarom juist het rendement verhogen.
Toch moet een belegger onderscheid maken tussen een goed bedrijf en een goede instapprijs. Een onderneming kan marktaandeel winnen terwijl het aandeel daalt, wanneer de markt eerder nog hogere groei verwachtte. Bij een portefeuille-P/E van ruim 39 is vertraging belangrijker dan absolute groei. Twintig procent winstgroei kan teleurstellen wanneer dertig procent was ingeprijsd.
Drie mogelijke koerspaden
Het bearscenario rekent met een chipcorrectie en een P/E van 25. Het middenscenario gebruikt 13% jaarlijkse winstgroei en een eindmultiple van 32. Het gunstige scenario veronderstelt 22% groei en een multiple van 38. De getoonde koersen voor eind 2027, 2028 en 2029 zijn in euro en bevatten de interne accumulatie van dividend. Valuta blijft een belangrijke afwijkingsbron.
Wat de komende kwartalen telt
Volg naast omzetgroei vooral voorraden, brutomarges, kapitaaluitgaven van foundries en investeringsplannen van hyperscalers. Let op de verhouding tussen bestellingen en leveringen bij ASML en Applied Materials. Bij geheugenchips bepaalt aanboddiscipline of hogere prijzen standhouden. Bij ontwerpers is de productmix tussen training, inferentie en traditionele toepassingen belangrijk.
Controleer ook de indexwegingen. Een koersstijging kan een winnaar zwaarder maken, waarna nieuwe instroom automatisch meer van hetzelfde aandeel koopt. Periodieke begrenzing voorkomt extreme gewichten, maar maakt de portefeuille niet gelijkgewogen. De top tien van 83,27% is daarom geen statisch feit. Bij iedere herweging kan de effectieve concentratie veranderen.
De afweging
SMH biedt toegang tot een hoogwaardige, moeilijk zelf samen te stellen keten. De keerzijde is dat ruim vier vijfde in tien aandelen zit en bijna twee derde in zes. Dat is voldoende spreiding tegen een bedrijfsspecifieke tegenvaller, maar niet tegen een terugval in AI-investeringen, exportbeperkingen of sectorbrede multiplekrimp.
Bij €101,78 vraagt de waardering langdurig sterke winstgroei. Zolang de grootste posities hun marges en technologische voorsprong behouden, kan dat lukken. Zodra groei afzwakt, werkt de huidige concentratie twee kanten op. De ETF is dan nog steeds goed gediversifieerd binnen de chipketen, maar de chipketen zelf blijft één grote cyclische weddenschap.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Koers gepeild op Euronext Paris op 1 oktober 2026. Portefeuilledata en waardering komen uit de officiële factsheet per 31 augustus 2026.
Opmerkingen