Bijna elke topklant van AWS gebruikt Amazons eigen chip
In het kort
Amazon boekte in het tweede kwartaal $200,6 miljard omzet en $27,5 miljard operationele winst. AWS leverde $16,6 miljard operationele winst. De vrije kasstroom over twaalf maanden was negatief $7,6 miljard doordat investeringen in materiële activa sterk opliepen.
AWS groeide groot door klanten keuze uit standaardchips te geven. Nu probeert Amazon een groter deel van de computer zelf te ontwerpen. Graviton wordt volgens het bedrijf gebruikt door 98% van de duizend grootste EC2-klanten en de verplichtingen voor Graviton-capaciteit verdrievoudigden bijna ten opzichte van het vorige kwartaal. Dat geeft Amazon meer controle over kosten en prestaties. Het maakt AWS ook verantwoordelijk voor een veel groter deel van de chiproutekaart. Voor aandeelhouders draait de rekensom om lagere kosten per berekening, hogere bezetting en klanten die lang genoeg blijven om de ontwikkelkosten terug te verdienen.
Lees ook: Amazon.com, Inc. in een eerdere analyse
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Eigen chips verschuiven de machtsbalans
Met Graviton hoeft AWS minder marge aan een externe chipmaker te laten. Amazon kan de processor afstemmen op zijn datacenters en per klant een combinatie van prijs, energiegebruik en prestaties aanbieden. Graviton5 levert volgens Amazon 25% betere rekenprestaties dan de vorige generatie. De economische winst ontstaat wanneer die verbetering de kosten per workload sneller verlaagt dan de prijs die AWS aan klanten doorgeeft.
Adoptie bij topklanten is nog geen volledige migratie
Dat 98% van de grootste EC2-klanten Graviton gebruikt, zegt niet welk deel van hun totale rekenwerk erop draait. Een klant kan één toepassing testen en de rest op x86 of GPU's houden. De bijna verdrievoudigde capaciteitsverplichtingen geven een sterker signaal, maar ook die lopen over meerdere jaren. De relevante cijfers zijn omzetmix, bezettingsgraad en het verschil tussen afschrijving en de opbrengst van de apparatuur.
De kasstroom laat de rekening zien
De operationele kasstroom over twaalf maanden steeg 33% naar $161,4 miljard. Toch werd de vrije kasstroom negatief $7,6 miljard, vooral doordat aankopen van vastgoed en apparatuur met $66,1 miljard toenamen. Niet alle investeringen horen bij chips, maar de richting is duidelijk. Amazon betaalt nu voor capaciteit die later winst moet leveren. Een tekort aan vraag, stroom of netwerk kan de terugverdientijd verlengen.
Wat vraagt $249,16?
Een eenvoudige reverse waardering gebruikt ongeveer $8,58 genormaliseerde operationele winst per aandeel als startpunt. Bij een eindmultiple van 22 moet die winst tot 2029 ongeveer 9,7% per jaar groeien om de huidige koers te dragen. Voor 10% jaarrendement is circa 19,9% groei nodig. De waardering hangt dus niet alleen aan retail of advertenties. AWS moet investeringen omzetten in duurzame winstgroei.
Het sterkste tegenargument
Amazon heeft schaal, eigen software en een klantenbasis die nieuwe chips snel kan testen. Zelfs wanneer een deel van de kostenbesparing naar klanten gaat, kan een lagere prijs de vraag en bezetting verhogen. Eigen chips versterken bovendien de onderhandelingspositie tegenover leveranciers. Het risico is dat klanten softwareportabiliteit eisen en voorkomen dat Graviton leidt tot te sterke afhankelijkheid van AWS.
Drie mogelijke koerspaden
Het bearscenario gebruikt 8% winstgroei en 22 keer de winst. Het middenscenario veronderstelt 14% groei en een multiple van 26. Het gunstige scenario combineert 20% groei met 30 keer de winst. De mogelijke koersen voor 2027, 2028 en 2029 zijn scenario's. Ze maken zichtbaar hoeveel van het rendement uit uitvoering en hoeveel uit waardering komt.
De afweging
Graviton is strategisch sterk omdat Amazon zo een groter deel van de cloudketen beheerst. De 98% adoptie bij topklanten laat zien dat de drempel is genomen. Nu moet het gebruik verdiepen en de hoge investeringen terugverdienen. Tegen $249,16 zijn AWS-marge, capaciteitsverplichtingen en vrije kasstroom de cijfers die het chipverhaal moeten bewijzen.
Waar de these kan breken
Een sterke markt of omzetgroei is geen garantie voor een goed rendement. De huidige prijs bevat al verwachtingen over groei, marge en waardering. Tegenvallende uitvoering kan daarom samengaan met een operationeel bedrijf dat nog steeds vooruitgaat. Let ook op kapitaal dat vóór de opbrengst uitgaat, op verwatering en op de mogelijkheid dat concurrenten een groter deel van de economische waarde naar zich toe trekken. De balans bepaalt hoeveel tijd het bedrijf of fonds heeft om een achterstand goed te maken. Rente en valuta kunnen de uitkomst verder verschuiven, ook wanneer de oorspronkelijke bedrijfsthese intact blijft. De kwetsbaarste combinatie is een hoge startwaardering met vaste investeringsverplichtingen en een vraag die later arriveert dan gepland. Dan daalt eerst de vrije kasstroom en daarna vaak ook de multiple. Omgekeerd kan een sterkere kasconversie een lagere omzetgroei deels compenseren.
Wat de komende kwartalen telt
De volgende rapportages moeten de brug leggen tussen het operationele verhaal en de waardering. Kijk naar de omzetbron, brutomarge, vrije kasstroom en het verwaterde aandelenaantal of aantal participaties. Vergelijk doelen van het bestuur met gerealiseerde cijfers en controleer of groei ook per aandeel zichtbaar wordt. Een enkel sterk kwartaal bewijst geen structurele verbetering. De richting over meerdere kwartalen is belangrijker, net als een consistente uitleg van investeringen, risico's en rendement op kapitaal. Controleer bovendien of contractwaarde werkelijk in omzet verandert en of managementdoelen op dezelfde aandelenbasis worden gepresenteerd. Aandeleninkoop kan verwatering beperken, maar creëert alleen waarde wanneer de inkoopprijs redelijk is. Bij een fonds verdienen trackingverschil, uitkeringen en valuta dezelfde aandacht. De drie scenario's moeten bij iedere nieuwe rapportage opnieuw worden doorgerekend, omdat een kleine verandering in groei of multiple over drie jaar een groot koersverschil veroorzaakt.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Koers en waardering zijn gepeild op 1 oktober 2026; bedrijfscommunicatie, fondsdocumentatie en beursdata zijn in de analyse gelinkt.
Opmerkingen