Alfen houdt zijn prognose vast maar de kas blijft krap
In het kort
Alfen handhaafde bij de halfjaarcijfers een omzetverwachting van €435 tot €475 miljoen en een aangepaste EBITDA-marge van 4 tot 7% voor 2026. Die bandbreedte lijkt klein, maar maakt aan de onderkant een groot verschil voor de vrije kas. Na investeringen, rente en werkkapitaal kan weinig overblijven. Bij €12,14 is herstel ingeprijsd, maar geen terugkeer naar de oude groeipremie.
De koers is de slotnotering op Euronext Amsterdam van 1 oktober 2026, in euro. Alfen bouwt slimme elektriciteitsnetwerken, energieopslagsystemen en laadoplossingen. De structurele vraag naar elektrificatie blijft, maar projecten kunnen verschuiven en de concurrentie is stevig. Het bedrijf meldde dat de omzet in 2026 naar verwachting sterker in de eerste jaarhelft ligt. Dat maakt de tweede helft een directe toets van kostenbeheersing en kasconversie.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Een procentpunt marge is hier geen afronding
Bij €455 miljoen omzet is 4% EBITDA ongeveer €18 miljoen en 7% ongeveer €32 miljoen. Het verschil van €14 miljoen is groot tegenover de investeringen en financieringslasten. EBITDA is bovendien geen kas: voorraden, debiteuren en projectmijlpalen kunnen geld vasthouden. Juist bij groei of herstel kan werkkapitaal eerst tegenwerken voordat klanten betalen.
Alfen heeft drie activiteiten met verschillende ritmes. Smart Grid Solutions profiteert van netverzwaring, maar projectplanning en beschikbaar personeel bepalen de levering. Energieopslag kent grote contracten en daardoor schokkerige omzet. EV Charging is gevoeliger voor concurrentie, prijsdruk en uitstel door klanten. Een groepsmarge verbergt dus dat verbetering uit mix, volume of kosten kan komen.
Van EBITDA naar geld op de bank
Beleggers moeten de brug naar vrije kas volgen. Capex bleef volgens de outlook onder 4% van de omzet, maar zelfs 4% op €455 miljoen is ruim €18 miljoen. Voeg rente, belasting en mogelijk ongunstig werkkapitaal toe en de kas kan aan de onderkant van de EBITDA-band negatief worden. Dat beperkt de ruimte om schuld af te lossen of nieuwe producten te financieren.
Werkkapitaal is de meest onderschatte knop. Een grote opslagorder kan winst tonen voordat alle kas binnen is. Voorraad kan nodig zijn om levertijden te halen, maar veroudert wanneer vraag of specificaties veranderen. Positief werkkapitaal in het model betekent vrijval; negatief betekent dat extra geld vastzit. Management kan daarom een winstdoel halen en toch een teleurstellende kasstroom rapporteren.
Wat moet €12,14 waarmaken?
Voor een herstelbedrijf past ondernemingswaarde ten opzichte van EBITDA beter dan een P/E op lage of wisselende winst. Bij 59 miljoen aandelen is de beurswaarde ongeveer €716 miljoen. Met €75 miljoen nettoschuld komt de ondernemingswaarde hoger uit. Wie 8% jaarrendement verlangt en in 2029 tien keer EBITDA betaalt, heeft in ons model een duidelijke stijging van EBITDA nodig.
De uitkomst is gevoelig voor schuld en verwatering. Extra aandelen verlagen de waarde per bestaand aandeel; meer schuld verhoogt de EBITDA die nodig is om dezelfde aandelenkoers te dragen. Daarom telt niet alleen omzetgroei. Alfen moet marge herstellen zonder dat de balans de winst per aandeel opeet. Een multiple van veertien keer maakt de vereiste winst lager, maar verschuift het risico naar de waardering.
Sterkste tegenargument
Het positieve argument is dat netcongestie, elektrificatie en opslag geen tijdelijke modes zijn. Alfen heeft producten, klantrelaties en een Europese basis. Wanneer volumes herstellen op een afgeslankte kostenbasis, kan de marge snel oplopen. Projectuitstel is bovendien niet altijd orderverlies; een deel kan naar een later kwartaal verschuiven.
Het risico is dat de markt structureel concurrerender is geworden. Chinese fabrikanten, grote industriële groepen en gespecialiseerde aanbieders drukken prijzen. Klanten kunnen projecten faseren wanneer rente of vergunningen tegenzitten. Kostenbesparing helpt dan, maar kan innovatie en verkoopkracht verzwakken. Een lage koers alleen maakt de onderneming niet goedkoop wanneer de vrije kas uitblijft.
Drie scenario’s
Bear rekent met omzetkrimp, een lage marge en aanhoudend negatieve vrije kas. Midden veronderstelt dat de omzet stabiliseert en de EBITDA-marge naar ongeveer 8% herstelt. Gunstig gebruikt groei in netten en opslag, plus een marge rond 11%. De koersen voor eind 2027, 2028 en 2029 zijn mogelijke uitkomsten in euro.
Conclusie
De outlook van 4 tot 7% EBITDA is geen smalle detailregel. Hij bepaalt of Alfen na capex en financiering zelf geld genereert. Op €12,14 is herstel mogelijk aantrekkelijk, maar de balans geeft weinig ruimte voor uitvoeringsfouten aan de onderkant van de band. De belangrijkste signalen zijn daarom niet alleen orders en omzet, maar voorraad, debiteuren, vrije kas en nettoschuld. Pas wanneer die samen verbeteren, wordt omzetgroei weer waarde per aandeel.
Een bruikbaar herstelbewijs bestaat uit meerdere kwartalen, niet uit één meevaller. Eerst moet de brutomarge stabiliseren, daarna moet de lagere kostenbasis zichtbaar worden in EBITDA en vervolgens in vrije kas. Tegelijk mag de omzet niet instorten, want vaste kosten vragen schaal. Ook orderkwaliteit telt: een grote opdracht met lage marge en zwaar werkkapitaal kan minder waard zijn dan een kleinere, herhaalbare netoplossing. Voor Alfen ligt de lat dus bij winstgevende levering en incasso, niet bij het hoogste orderbedrag.
De drie divisies kunnen bovendien verschillend herstellen. Netoplossingen hebben vaak langere zichtbaarheid en strategische klanten. Opslag kan grote sprongen maken, maar ook grillig zijn. Laden heeft sneller last van prijsdruk en voorraadafbouw. Beleggers moeten daarom niet alleen de groepsomzet volgen, maar ook mix en marge per activiteit. Een herstel dat volledig uit één grote opslagorder komt is minder voorspelbaar dan groei die over netten, service en laden is verdeeld.
Even tussendoor. Beleggen is al ingewikkeld genoeg. Met code INSIDER krijg je tijdelijk 20% korting op een abonnement van De Belegger.
Opmerkingen