Hoeveel omzet kan één satelliet van AST SpaceMobile dragen?
In het kort
AST SpaceMobile heeft volgens de bedrijfsupdates dertien BlueBird-satellieten gelanceerd en werkt richting bèta-diensten. De techniek komt dichter bij een echt netwerk, maar de beurswaarde van ongeveer $17,5 miljard vraagt veel meer dan succesvolle lanceringen. Zij vraagt betalende gebruikers, hoge omzet per satelliet, voldoende dekking en financiering zonder zware verwatering. Omdat het bedrijf nog verlies maakt, waarderen we omzet en kasbehoefte in plaats van een niet-bestaande positieve winstbasis.
AST bouwt zendmasten in de ruimte. De satellieten verbinden gewone smartphones zonder aparte schotel of nieuw toestel. Mobiele operators houden de klantrelatie; AST levert extra dekking waar aardse netwerken ontbreken. Dat wholesale-model kan aantrekkelijk zijn omdat de onderneming niet in ieder land een eigen consumentenmerk hoeft op te bouwen. Het verschuift wel een deel van de prijszettingsmacht naar partners als AT&T, Verizon en Vodafone.
Eerder ging het hier over het verlies van BlueBird 7. De vraag die nu telt ligt een stap verder. De volgende satellieten zijn gelanceerd en de onderneming spreekt over bèta-diensten. Nu moet de overgang beginnen van ruimtevaartproject naar telecomnetwerk. Dat is financieel een veel moeilijkere fase: capaciteit moet worden verkocht, verbindingen moeten betrouwbaar blijven en iedere nieuwe satelliet vraagt kapitaal voordat zij omzet genereert.
Dertien is veel meer dan zes, maar minder dan een netwerk
AST meldde eerder dat 45 tot 60 satellieten nodig zijn voor dekking in geselecteerde markten en ongeveer 90 voor doorlopende wereldwijde dekking. Dertien gelanceerde toestellen bewijzen productie en toegang tot raketten. Ze leveren nog geen continue commerciële dienst op grote schaal. Baanposities, lokale spectrumrechten, gateways en afspraken met operators moeten tegelijk werken.
De nieuwste BlueBirds hebben antennes van ongeveer 2.400 vierkante voet en zijn ontworpen voor pieksnelheden boven 150 Mbps per dekkingscel. Dat is technisch sterk, maar een pieksnelheid onder testomstandigheden is niet hetzelfde als capaciteit tijdens duizenden gelijktijdige verbindingen. De omzet wordt uiteindelijk bepaald door beschikbare minuten, datahoeveelheid, regio, partnervergoeding en gebruiksfrequentie.
De huidige omzet is nog niet de kernactiviteit
In het tweede kwartaal rapporteerde AST $31,5 miljoen omzet. Ongeveer $24,4 miljoen kwam uit gateways en aanverwante producten; $7,1 miljoen uit diensten, vooral overheidsmijlpalen. De consumentendienst waarvoor beleggers het aandeel waarderen, leverde nog geen betekenisvolle commerciële omzet op. De totale omzet groeide spectaculair vanaf een kleine basis, maar bewijst nog niet hoeveel een vol netwerk verdient.
De brutomarge van het productdeel was beperkt doordat tegenover $24,4 miljoen productomzet ongeveer $22,4 miljoen productkosten stonden. Dat past bij vroege hardwareleveringen, maar het laat zien dat gateway-omzet geen vervanging is voor schaalbare netwerkinkomsten. De gewenste toekomst bestaat uit gebruiksvergoedingen met een hoge incrementele marge. Die toekomst moet nog in de cijfers verschijnen.
Financiering bepaalt de waarde per aandeel
AST had na het tweede kwartaal ongeveer $2,72 miljard aan kas en restricted cash. Tegelijk bedroegen de kapitaaluitgaven in het kwartaal ruim $610 miljoen. Het bedrijf bouwt satellieten, koopt lanceringen, plaatst gateways en financiert personeel voordat voldoende klanten betalen. Kas is dus geen overtollig bezit, maar brandstof voor de constellatie.
Nieuwe schuld, vooruitbetalingen van telecombedrijven en overheidscontracten kunnen helpen. Aandelenuitgifte blijft echter een reëel risico. Wanneer de ondernemingswaarde groeit maar het aantal aandelen nog sneller stijgt, kan de waarde per aandeel tegenvallen. Bij een verlieslatend bedrijf moet verwatering daarom rechtstreeks in ieder scenario worden verwerkt.
De omgekeerde omzetrekensom
De marktwaarde van circa $17,5 miljard is tientallen keren de huidige jaaromzet. Een koers-winstverhouding heeft hier geen betekenis omdat de onderneming verlies maakt. De omgekeerde rekensom begint met een toekomstige omzetmultiple. Bij een ondernemingswaarde van tien keer omzet vraagt de huidige beurswaarde grofweg $1,7 miljard omzet, nog vóór correcties voor netto kas, schuld en extra aandelen.
Dat bedrag kan uit miljoenen gebruikers komen, maar de verdeling met mobiele operators is onbekend. Stel dat AST netto $2 per actieve gebruiker per maand ontvangt. Dan is voor $1,7 miljard jaaromzet meer dan 70 miljoen gemiddeld betalende gebruikers nodig. Bij $5 per maand zijn het nog ongeveer 28 miljoen. De partnerbasis van miljarden abonnees is dus distributiebereik, geen gerealiseerde klantenbasis.
Wat er mis kan gaan
Lanceringen kunnen mislukken, zoals bij BlueBird 7. Satellieten kunnen later dan gepland gereedkomen. Regelgevers kunnen spectrum- of marktrechten vertragen. Concurrenten als Starlink en andere direct-to-device-aanbieders kunnen de prijs per gebruiker verlagen. En operators kunnen meerdere netwerken gebruiken, waardoor een partnerschap niet automatisch exclusieve omzet oplevert.
Ook technische prestaties verdienen aandacht. Een verbinding buitenshuis in een dunbevolkt gebied is iets anders dan betrouwbare dekking in gebouwen of tijdens piekbelasting. Wanneer meer satellieten nodig zijn om dezelfde dienstkwaliteit te leveren, stijgt de investeringsrekening. De waarde van één satelliet hangt daardoor niet alleen van omzet af, maar ook van levensduur, bezettingsgraad en vervangingskosten.
Drie scenario's voor 2027 tot en met 2029
Het bear-scenario veronderstelt vertraging, lagere omzet per satelliet en verdere verwatering. Het middenscenario vraagt succesvolle bèta-diensten, groei van de operationele vloot en omzetgroei van 55% per jaar vanaf een kleine basis. Het gunstige scenario combineert snellere uitrol met hogere netwerkbenutting en een ruimere omzetmultiple. De module gebruikt omzet per verwaterd aandeel. Dit zijn geen koersdoelen.
Mijn oordeel
AST SpaceMobile is technologisch serieuzer dan een doorsnee ruimtevaarthype. Er staan satellieten in de ruimte, er zijn grote operatorpartners en er is kas om verder te bouwen. Toch behandelt de koers een deel van het toekomstige netwerk al als economisch bewijs. Dat bewijs bestaat nog niet.
De volgende mijlpaal is daarom niet satelliet nummer veertien. Het is een kwartaal waarin de direct-to-device-dienst meetbare omzet, brutomarge en kasinstroom levert. Tot die tijd blijft $58,45 vooral een prijs voor uitvoering die nog in de ruimte hangt.
Opmerkingen