Extra atoomlagen zijn de stille winstmotor van ASM
In het kort
ASM International heeft meer dan 55% marktaandeel in atomic layer deposition, de techniek waarmee chipfabrikanten extreem dunne materiaallagen aanbrengen. Nieuwe gate-all-around-transistors, geavanceerde DRAM en complexere verpakking vragen meer van zulke processtappen. Dat vergroot de markt per wafer. In het tweede kwartaal van 2026 boekte ASM €1,003 miljard omzet, een brutomarge van 51,9% en een aangepaste operationele marge van 33,0%. Bij €898,40 op Euronext Amsterdam op 8 oktober 2026 betaalt de belegger echter al voor een snelle en winstgevende productieramp. Extra lagen moeten niet alleen technisch nodig zijn, maar ook leiden tot bestelde machines, hoge fabrieksbezetting en winst per aandeel.
Een moderne chip wordt in honderden processtappen opgebouwd. Naarmate structuren kleiner en driedimensionaler worden, is een gelijkmatige laag op elk oppervlak moeilijker aan te brengen. Atomic layer deposition, kortweg ALD, voegt materiaal bijna atoomlaag voor atoomlaag toe. Dat is traag en precies, maar juist daardoor geschikt voor moeilijke vormen.
Gate-all-around, vaak GAA genoemd, vervangt de traditionele transistorpoort door een structuur die het kanaal rondom omsluit. Dat verbetert controle over stroom en energieverbruik. De extra oppervlakken vragen meer depositiestappen. ASM verkoopt machines die zulke lagen aanbrengen en profiteert daarom van hogere laagintensiteit per wafer.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Meer lagen zijn pas omzet na een machineorder
De technische route is overtuigend, maar de financiële route heeft meerdere schakels. Een chipontwerper kiest een nieuwe architectuur. Een fabrikant kwalificeert een proces. Daarna bestelt die fabrikant machines, installeert capaciteit en verhoogt de benutting. Pas dan wordt capaciteit productieve omzet voor de sector.
ASM verwacht naast GAA ook kansen bij 4F²-DRAM, een compactere geheugencelarchitectuur, en geavanceerde verpakking. Deze toepassingen kunnen de ALD- en epitaxy-inhoud verhogen. Epitaxy groeit een kristallijne laag op een wafer en is een tweede kerngebied voor ASM.
De rekenmodule laat zien waarom laagintensiteit zo krachtig kan zijn. Meer relevante waferstarts, meer lagen per wafer en een hogere waarde per processtap vergroten samen de markt. Het marktaandeel bepaalt welk deel daarvan bij ASM kan landen. De uitkomst is een omzetkans, geen omzetprognose. Prijsdruk, machineproductiviteit en timing kunnen de uiteindelijke waarde sterk veranderen.
Een eerdere ASM-analyse legde uit dat elke extra atoomlaag ook omzet moet opleveren. Dat blijft het juiste kader. De huidige koers vraagt dat meerdere technologieovergangen bijna zonder grote vertraging verlopen.
De kwartaalcijfers leggen de lat hoog
ASM rapporteerde in het tweede kwartaal €1,003 miljard omzet. De brutomarge was 51,9%, de aangepaste operationele marge 33,0% en de aangepaste nettowinst €293 miljoen. Vrije kasstroom kwam uit op €355 miljoen. De balans bevatte ongeveer €1,2 miljard kasmiddelen en geen schuld.
Voor het derde kwartaal gaf het bedrijf een omzetindicatie van €1,1 miljard, met 5% ruimte omhoog of omlaag. Voor de tweede jaarhelft verwachtte ASM bij constante valuta meer dan 20% omzetgroei tegenover de eerste helft. Die verwachtingen zijn van het management en geen gemeten resultaat.
De doelstellingen richting 2030 zijn minstens 12% gemiddelde jaarlijkse omzetgroei, een brutomarge van 47% tot 51% en een operationele marge van 28% tot 32%, met meer dan 30% in 2030. Het tweede kwartaal lag boven de lange-termijnbanden. Beleggers moeten daarom voorkomen dat één uitzonderlijk kwartaal als permanente basis wordt genomen.
Met €1,003 miljard kwartaalomzet, 12% groei, 30% operationele marge, 15% modelbelasting en 62 miljoen verwaterde aandelen volgt in de module ongeveer €18,50 winst per aandeel. Bij €898,40 is dat bijna 49 keer deze modelwinst. Een hogere marge of snellere groei verlaagt de multiple, maar een normalisatie van de uitzonderlijk sterke kwartaalmarge kan hem juist verhogen.
Orders, omzet en valuta moeten gelijksoortig worden vergeleken
Bij machinebouw loopt een order niet meteen door de winst-en-verliesrekening. Een bestelling wordt pas omzet wanneer levering en acceptatie aan de voorwaarden voldoen. Daarom zegt een sterk orderkwartaal iets over vraag, maar niet exact hoeveel omzet in het volgende kwartaal verschijnt.
Op 27 oktober moet ASM opnieuw laten zien hoe orders in omzet veranderen. Die datum ligt na deze peildatum. Voor de huidige analyse zijn de laatst gerapporteerde kwartaalcijfers en de bestaande vooruitblik gebruikt, niet een nog onbekende uitkomst.
Ook valuta vraagt oplettendheid. ASM rapporteert in euro, terwijl veel klanten en kosten internationaal zijn. Een valutawinst kan de gerapporteerde groei helpen zonder dat er meer machines zijn geleverd. De eerdere analyse over valutawinst bij ASM is daarom een nuttige aanvulling.
Wat moet €898,40 waarmaken?
De actuele koers, Euronext-notering en ISIN NL0000334118 zijn aanvullend gecontroleerd op de ASM-pagina van De Belegger. De koers is circa 15 minuten vertraagd.
Bij een eindwaardering van 38 keer aangepaste winst en 9% gewenst koersrendement moet de winst per aandeel in 2029 ongeveer €30,50 bedragen. Bij 30 keer stijgt de vereiste winst naar ongeveer €38,63. Vergeleken met de modelmatige €18,50 vraagt dat een forse winstgroei.
Een deel kan komen uit omzetgroei, een deel uit marge en een deel uit aandeleninkoop. Die onderdelen mogen niet dubbel worden geteld. Als de operationele marge al stijgt door schaal, moet dezelfde schaal niet nogmaals als aparte winstcorrectie worden toegevoegd. Evenzo verlaagt aandeleninkoop alleen de aandelenbasis wanneer het aantal uitstaande aandelen werkelijk daalt na personeelsbeloning.
Het sterkste tegenargument voor de optimisten
ASM heeft een sterke technologiepositie, maar klanten zijn groot en geconcentreerd. TSMC, Samsung, Intel, SK Hynix en Micron investeren cyclisch. Een uitstel bij één groot productieprogramma kan orders zichtbaar verschuiven. Daarnaast ontwikkelen Applied Materials en andere concurrenten alternatieve processen en machines.
China vormt een tweede onzekerheid. Exportregels kunnen het aanbod beperken, terwijl Chinese fabrikanten eigen alternatieven ontwikkelen. Hoge vraag op korte termijn kan later normaliseren wanneer klanten capaciteit hebben opgebouwd. Technologie-intensiteit beschermt ASM niet volledig tegen de investeringscyclus.
De optimistische tegenreactie is sterk: zelfs bij een vlak aantal wafers kan meer procescomplexiteit de markt per wafer verhogen. ASM hoeft dan niet alleen op volumegroei te vertrouwen. De onderneming bezit bovendien een kasrijke balans en hoge marges, waardoor zij onderzoek kan blijven financieren.
Drie scenario's voor 2027, 2028 en 2029
De scenario's gebruiken aangepaste winst per verwaterd aandeel maal een scenario-multiple. Netto kasmiddelen zijn niet apart boven op de koers gezet, omdat hun rente en strategische waarde al impliciet in de gekozen waardering zitten. Dividend komt voor totaalrendement boven op de mogelijke koersen.
In het bear-scenario schuiven GAA-fabrieken door, normaliseert China en daalt de multiple. Het middenpad volgt ongeveer de omzetdoelstelling van minstens 12% groei met marges rond de langetermijnband. Het gunstige scenario vraagt dat GAA, 4F²-DRAM en geavanceerde verpakking tegelijk versnellen en dat ASM zijn marktaandeel behoudt.
Welke cijfers leveren bewijs?
Kijk op 27 oktober naar orders, omzet, brutomarge en de vooruitblik, maar ook naar de uitleg per eindmarkt. Een hoge orderinstroom is sterker wanneer levering binnen een duidelijk tijdpad valt. Een hoge marge is overtuigender wanneer zij voortkomt uit productmix en schaal, niet uit een tijdelijk valuta- of timingseffect.
Let daarnaast op R&D-uitgaven en marktaandeel. ASM moet blijven investeren om de volgende processtap te winnen. Lagere onderzoekskosten kunnen de winst kort helpen, maar de concurrentiepositie later verzwakken.
ASM verkoopt een schaars en technisch belangrijk vermogen. Dat rechtvaardigt een premie. Bij €898,40 is de vraag niet of ALD groeit, maar hoe snel die groei per aandeel zichtbaar wordt. De beste uitkomst vereist dat extra atoomlagen zonder grote vertraging veranderen in bestellingen, omzet en kasstroom.
Opmerkingen