Orderstroom bij Besi vraagt nu om omzet uit hybrid bonding
In het kort
Besi ontving in het tweede kwartaal €292,9 miljoen aan orders, 8,6 procent meer dan een kwartaal eerder en 128,8 procent meer dan een jaar eerder. De orderinstroom is sterk, maar de beurs betaalt uiteindelijk voor geleverde en geaccepteerde machines.
Voor het derde kwartaal verwachtte Besi 10 tot 15 procent meer omzet dan de €249,9 miljoen uit het tweede kwartaal. Dat komt neer op ongeveer €275 tot €287 miljoen. De brutomarge zou dalen van 65,7 procent naar 63 tot 65 procent, waardoor productmix net zo belangrijk is als volume.
Het aandeel stond op 8 oktober 2026 om 15.37 UTC op €179,90 in Amsterdam, met vijftien minuten vertraging. De volgende cijferpublicatie staat voor 22 oktober na beurs. De waardering vraagt dat hybrid bonding van klanttesten naar serieproductie beweegt zonder dat de hoge marge wegzakt.
Besi verkoopt machines die halfgeleiders na productie verbinden en verpakken. In klassieke verpakking wordt een chip via verbindingen op een substraat geplaatst. Hybrid bonding verbindt oppervlakken veel directer, waardoor meer verbindingen op minder ruimte passen. Dat is relevant voor snelle AI-chips en geheugen, omdat datastromen anders tegen fysieke grenzen lopen.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Orders zijn een belofte met voorwaarden
Een order is geen omzet. De machine moet worden gebouwd, verscheept, geïnstalleerd en vaak door de klant worden geaccepteerd. Bij nieuwe technologie kan dat proces langer duren. Bovendien kan de mix veranderen: een order voor een zeer winstgevende hybrid-bondingmachine heeft een andere economische waarde dan een order voor conventionele apparatuur.
De €292,9 miljoen orderinstroom uit het tweede kwartaal is daarom een sterk signaal, maar geen garantie voor hetzelfde bedrag aan snelle omzet. Bij een conversie van 68 procent binnen twee kwartalen komt in het model ongeveer €199 miljoen tijdig als omzet terug. De rest verschuift, verandert of wacht op acceptatie.
Op 22 oktober telt dus niet alleen het totale orderbedrag. Beleggers moeten letten op de verhouding tussen logic, memory en overige verpakking, het aantal systemen dat al bij klanten is geaccepteerd en de opmerkingen over levertijden. Een groeiend orderboek met langere acceptatie kan de kas later laten binnenkomen dan de winstverwachting suggereert.
De brutomarge vertelt iets over kwaliteit
Besi behaalde in het tweede kwartaal een brutomarge van 65,7 procent en een nettowinst van €89,0 miljoen. Dat zijn uitstekende cijfers. Voor het derde kwartaal ging de onderneming echter uit van 63 tot 65 procent brutomarge. Een daling kan komen door mix, introductiekosten of een minder gunstige fabrieksbezetting.
Twee margepunten lijken klein, maar op €281 miljoen kwartaalomzet is het verschil ruim €5,6 miljoen brutowinst. Omdat operationele kosten op korte termijn niet even snel meebewegen, werkt een groot deel daarvan door in de winst.
De optimistische uitleg is dat Besi tijdelijk kosten maakt om een veel grotere markt te bedienen. De onderneming noemde tijdens de beleggersdag 2.5D AI-datacenters, photonics, hybrid bonding voor logic en memory en co-packaged optics als groeigebieden. De langetermijndoelstelling van €1,7 tot €2,2 miljard omzet en 45 tot 55 procent operationele marge laat zien hoeveel schaal management verwacht.
De tegenwerping is dat capaciteit geen omzet is. Klanten kunnen langer testen, concurrerende verbindingstechnieken kiezen of investeringen spreiden. Juist bij nieuwe packagingtechnologie kan een productdemo technisch slagen zonder dat er meteen veel seriemachines nodig zijn.
Wie de economische opbrengst per machine wil begrijpen, kan deze eerdere Besi-analyse erbij pakken. Voor de bredere halfgeleidercyclus maakt de analyse van Microns fabrieksinvesteringen duidelijk waarom aangekondigde capaciteit en benutting verschillende dingen zijn.
Wat moet €179,90 waarmaken?
De beurswaarde lag rond €14,2 miljard. Bij zo'n waardering telt niet alleen herstel van de traditionele markt, maar vooral hoeveel winst hybrid bonding in 2028 en 2029 kan dragen. De reverse valuation begint daarom bij de koers.
Bij een gewenst rendement van 9 procent per jaar en een koers-winstverhouding van 32 in 2029 is ongeveer €6,54 winst per aandeel nodig. Vanaf een indicatieve basis van €2,95 vraagt dat bijna 30 procent jaarlijkse EPS-groei. Een hogere eindmultiple verlaagt de operationele lat, maar maakt de uitkomst afhankelijker van marktsentiment.
De berekening moet op verwaterde aandelen worden gedaan. Inkoop kan waarde toevoegen, maar alleen wanneer die tegen een aantrekkelijke prijs plaatsvindt en meer dan aandelenbeloning compenseert. Nettokas is eveneens waardevol, maar mag niet dubbel worden geteld in zowel de multiple als een aparte kasopslag.
Drie scenario’s tot en met 2029
In het bear-scenario schuiven orders door, daalt de brutomarge richting 60 procent en normaliseert de waardering. Het middenscenario veronderstelt dat de Q3-richtlijn wordt gehaald en hybrid bonding stap voor stap opschaalt. In het gunstige scenario groeien logic, memory en co-packaged optics tegelijk, terwijl de brutomarge boven 64 procent blijft.
Het gunstige pad vraagt niet alleen meer machines, maar ook tijdige acceptatie en een winstgevende mix. Het middenscenario is minder spectaculair, maar economisch geloofwaardiger wanneer Besi op 22 oktober zowel omzet als kasconversie kan laten zien.
Tot slot
Besi heeft met €292,9 miljoen orders een stevige uitgangspositie. De volgende stap is bewijzen dat deze vraag snel genoeg doorloopt naar omzet, marge en kas. Bij €179,90 is een druk orderboek niet genoeg. De markt betaalt voor serieproductie, en juist dat moet de komende kwartalen zichtbaar worden.
Opmerkingen