Is het nog slim om Nvidia te kopen voor de kwartaalcijfers?

Hieronder volgt een uitgebreide voorbeschouwing op de kwartaalcijfers van Nvidia. Normaliter zijn dit soort analyses alleen beschikbaar voor leden van De Belegger, maar deze keer maken we een uitzondering.

Wil je vaker dit soort deepdives lezen en direct vooroplopen? Als lid van De Belegger krijg je toegang tot onze uitgebreide analyses, aandelentips, trainingen en premium content. Daarnaast kun je live meekijken met onze portfolio’s en krijg je toegang tot een actieve community van beleggers.

Wil je niets missen? Word dan lid en profiteer tijdelijk van 50% korting met de code ‘VOORSPRONG’.

Word lid!

Veel leesplezier!

Nvidia staat opnieuw voor een van de belangrijkste momenten van het beursjaar. Op woensdag 26 augustus presenteert het bedrijf de cijfers over het tweede kwartaal en de verwachtingen zijn uitzonderlijk hoog. Niet alleen voor Nvidia zelf, maar eigenlijk voor de volledige AI-sector.

Dat komt doordat Nvidia inmiddels ongeveer 8% van de S&P 500 vertegenwoordigt en door beleggers wordt gezien als de belangrijkste graadmeter voor de AI-boom. Tegenvallende cijfers kunnen daardoor veel verder reiken dan alleen het aandeel Nvidia. Tegelijkertijd is Wall Street voorafgaand aan de resultaten opvallend optimistisch: het gemiddelde koersdoel ligt rond $300, wat vanaf een koers van ongeveer $208 neerkomt op circa 44% potentieel.

De reden daarvoor zit vooral in de combinatie van enorme winstgroei en een waardering die daar volgens analisten nog niet volledig bij aansluit.

De lat ligt woensdag bijzonder hoog

Het vorige kwartaal liet opnieuw zien hoe uitzonderlijk snel Nvidia momenteel groeit. De omzet steeg met 85% naar $81,6 miljard, terwijl de aangepaste nettowinst per aandeel met 140% toenam naar $1,87.

Voor het tweede kwartaal gaf het management vervolgens een vooruitblik af die wees op ongeveer 95% omzetgroei. Wall Street is inmiddels zelfs iets optimistischer geworden. Analisten rekenen gemiddeld op een omzet van $92,1 miljard, bijna 97% meer dan een jaar geleden. De aangepaste winst per aandeel moet tegelijkertijd met ongeveer 99% stijgen naar $2,09.

Dat zijn groeicijfers die je normaal gesproken verwacht bij een relatief klein technologiebedrijf. Nvidia heeft inmiddels echter een beurswaarde van rond de $5 biljoen. Het feit dat een onderneming van deze omvang zijn omzet nog bijna weet te verdubbelen, verklaart voor een belangrijk deel waarom beleggers bereid blijven een relatief hoge waardering te betalen.

Daar zit woensdag tegelijkertijd het gevaar. Alleen beter presteren dan vorig jaar is allang niet meer voldoende. Nvidia moet eigenlijk opnieuw beter presteren dan de toch al zeer hoge verwachtingen van Wall Street en vervolgens met een sterke outlook komen om beleggers volledig tevreden te stellen.

Zelfs een omzet van $92 miljard kan tegenvallen

Dat klinkt misschien vreemd. Een kwartaalomzet van meer dan $90 miljard en bijna een verdubbeling ten opzichte van vorig jaar zouden voor vrijwel ieder ander bedrijf spectaculaire cijfers zijn. Bij Nvidia draait het echter steeds meer om de verwachtingen die al in de koers verwerkt zitten.

De consensus voor zowel omzet als winst is de afgelopen periode verder verhoogd. Wanneer Nvidia bijvoorbeeld $91 miljard omzet rapporteert, zou dat operationeel nog altijd uitzonderlijk sterk zijn. Toch kan het aandeel dalen omdat beleggers inmiddels op $92,1 miljard of meer rekenen.

Hetzelfde geldt voor de vooruitblik. Beleggers zullen waarschijnlijk minstens zoveel aandacht besteden aan wat Nvidia over het komende kwartaal zegt als aan de cijfers die woensdag worden gepubliceerd. Vooral de vraag of de enorme investeringen van Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon en andere hyperscalers zich blijven vertalen naar nieuwe orders voor Nvidia wordt belangrijk.

Een sterke kwartaaluitslag gecombineerd met een voorzichtige outlook kan daardoor alsnog slecht worden ontvangen. Andersom kan een relatief kleine tegenvaller in het afgelopen kwartaal worden vergeven wanneer Nvidia duidelijk maakt dat de vraag naar zijn nieuwste systemen verder versnelt.

Nvidia domineert nog altijd de belangrijkste AI-markt

De optimistische verwachtingen van Wall Street komen niet uit het niets. Nvidia bezit naar schatting nog altijd ongeveer 80% tot 90% van de markt voor AI-GPU’s. Bovendien is het bedrijf inmiddels veel meer dan alleen een fabrikant van grafische processors.

Nvidia heeft een gigantische networkingdivisie opgebouwd en breidt tegelijkertijd uit richting CPU’s en complete AI-systemen. Het bedrijf probeert daardoor steeds meer onderdelen van een modern AI-datacenter zelf te leveren.

Dat is strategisch belangrijk. De concurrentiestrijd gaat namelijk steeds minder uitsluitend over welke fabrikant de snelste losse chip kan produceren. Grote klanten kijken naar de prestaties en kosten van het complete systeem waarin duizenden of zelfs honderdduizenden processors met elkaar samenwerken.

Juist daar denkt Nvidia een belangrijk voordeel te hebben. Het bedrijf kan GPU’s, CPU’s, networking en software gezamenlijk optimaliseren. Concurrenten moeten op veel van die gebieden samenwerken met andere leveranciers.

Goldman Sachs ziet een markt van $1 biljoen

De omvang van de potentiële markt maakt duidelijk waarom Wall Street ondanks Nvidia’s gigantische beurswaarde nog steeds veel groei verwacht. George Lee van Goldman Sachs schat dat Nvidia momenteel ongeveer 75% binnenhaalt van de investeringen in datacenters die specifiek bestemd zijn voor AI-compute.

Tegelijkertijd verwacht hij dat de wereldwijde investeringen in AI-rekenkracht richting 2030 kunnen oplopen tot ongeveer $1 biljoen per jaar. Wanneer Nvidia tegen die tijd nog steeds 75% van die markt weet te bedienen, zou dat theoretisch richting $750 miljard aan jaarlijkse omzet uit deze activiteiten kunnen betekenen.

Dat scenario vereist uiteraard dat Nvidia zijn dominante marktpositie grotendeels weet te behouden. Concurrenten als AMD en de custom chips van hyperscalers zullen de komende jaren proberen een steeds groter gedeelte van deze markt af te snoepen.

Toch illustreert de berekening waarom de huidige omvang van Nvidia niet automatisch betekent dat de groei bijna voorbij is. De markt waarin het bedrijf opereert groeit zelf zo snel dat Nvidia zelfs bij een geleidelijk dalend marktaandeel nog jarenlang aanzienlijk kan groeien.

Ook JPMorgan ziet enorme bedragen richting Nvidia stromen

JPMorgan kijkt op een andere manier naar dezelfde ontwikkeling. Analist Meera Pandit schat volgens het artikel dat ongeveer 26% van de totale investeringen van hyperscalers uiteindelijk economisch bij Nvidia terechtkomt. De vijf grootste hyperscalers zouden gezamenlijk richting $1,1 biljoen aan investeringen kunnen gaan in 2027. Daar vallen niet alleen chips onder, maar ook datacenters, energievoorzieningen en andere infrastructuur.

Wanneer Nvidia een vergelijkbaar gedeelte van die investeringsstroom blijft binnenhalen, spreken we over bedragen die zelfs voor een onderneming met een beurswaarde van $5 biljoen enorm zijn. Dat verklaart waarom de markt zo scherp kijkt naar de investeringsbudgetten van bedrijven als Microsoft, Alphabet, Meta en Amazon.

Voor Nvidia is het uiteindelijk vrij eenvoudig: zolang deze ondernemingen hun AI-investeringen blijven verhogen en Nvidia een groot gedeelte daarvan weet binnen te halen, blijft er een krachtige motor onder de omzetgroei liggen.

Waarom klanten ondanks goedkopere chips bij Nvidia blijven

Een van de belangrijkste risico’s is natuurlijk dat concurrenten uiteindelijk vergelijkbare prestaties kunnen leveren voor minder geld. AMD investeert zwaar in zijn eigen AI-accelerators, terwijl bedrijven als Alphabet steeds meer gebruikmaken van zelfontwikkelde processors zoals TPU’s.

Nvidia stelt echter dat alleen naar de aanschafprijs van een GPU kijken de verkeerde vergelijking is. CFO Colette Kress omschrijft de levenslange kosten van een complete ‘AI factory’ als de veel belangrijkere maatstaf.

Een Nvidia-GPU kan bijvoorbeeld duurder zijn dan een concurrerende accelerator, maar dat hoeft niet te betekenen dat het volledige systeem uiteindelijk duurder is. Wanneer Nvidia meer berekeningen per watt elektriciteit kan uitvoeren, hogere prestaties levert en servers efficiënter met elkaar kan verbinden, kunnen de totale kosten per AI-berekening uiteindelijk lager uitvallen.

Dat wordt steeds belangrijker. Grote AI-datacenters gebruiken inmiddels zulke enorme hoeveelheden elektriciteit dat energieverbruik een fundamentele beperking begint te worden. Een processor die goedkoper is in aanschaf maar aanzienlijk minder efficiënt werkt, kan daardoor over de volledige levensduur juist duurder uitvallen.

Nvidia beweert ook bij inference de goedkoopste te zijn

Dit punt wordt extra belangrijk nu steeds meer AI-workloads verschuiven van training naar inference. Training betekent het bouwen van een AI-model, terwijl inference plaatsvindt iedere keer wanneer een bestaand model daadwerkelijk een antwoord genereert of een taak uitvoert.

Bij training heeft Nvidia jarenlang een vrijwel onaantastbare positie gehad. Bij inference ligt de concurrentie hoger, omdat bedrijven daar gemakkelijker gespecialiseerde chips kunnen inzetten. Juist daarom is het belangrijk dat Nvidia stelt ook op dit gebied economisch zeer competitief te zijn.

Volgens Kress levert Nvidia niet alleen de snelste systemen voor training, maar behoren de systemen ook bij inference tot de goedkoopste oplossingen wanneer gekeken wordt naar de totale kosten. De resultaten binnen MLPerf, een veelgebruikte onafhankelijke benchmark voor AI-systemen, moeten die technologische positie ondersteunen.

Wanneer Nvidia dat voordeel weet vast te houden, wordt het voor klanten lastiger om puur vanwege een lagere aanschafprijs over te stappen naar een concurrent.

CUDA blijft misschien Nvidia’s grootste verdedigingsmuur

Daarbovenop komt CUDA. Nvidia begon bijna twintig jaar geleden met het bouwen van dit softwareplatform, waarmee ontwikkelaars GPU’s kunnen gebruiken voor veel meer dan alleen grafische toepassingen. Inmiddels is rondom CUDA een enorm ecosysteem ontstaan van softwarebibliotheken, tools en bestaande applicaties. Volgens het artikel draait ongeveer 90% van de zakelijke AI-applicaties op technologie die gebruikmaakt van Nvidia’s software-ecosysteem.

Dat creëert hoge overstapkosten. Een onderneming kan niet simpelweg Nvidia-GPU’s uit een datacenter halen, TPU’s of AMD-processors installeren en verwachten dat alles zonder problemen blijft functioneren. Software moet worden aangepast, getest en opnieuw geoptimaliseerd.

Voor grote ondernemingen kunnen de kosten en risico’s daarvan aanzienlijk zijn. Nvidia profiteert dus niet alleen van superieure hardware, maar ook van bijna twintig jaar aan softwareontwikkeling. Dat is waarschijnlijk een van de belangrijkste redenen waarom Wall Street verwacht dat Nvidia ondanks toenemende concurrentie een groot gedeelte van zijn marktaandeel kan behouden.

Dan komt de opvallende waardering

Misschien wel het interessantste argument uit het artikel is de verhouding tussen Nvidia’s waardering en de verwachte winstgroei. Het aandeel noteert volgens de gebruikte cijfers rond 37 keer de winst.

Op zichzelf klinkt dat bepaald niet goedkoop. Voor een normale onderneming zou een koers-winstverhouding van 37 juist behoorlijk stevig zijn. Maar Nvidia is momenteel allesbehalve een normaal groeiend bedrijf.

Wall Street verwacht dat de aangepaste winst tot en met het boekjaar dat eindigt in januari 2028 gemiddeld ongeveer 58% per jaar groeit. Wanneer die verwachting daadwerkelijk wordt gehaald, groeit Nvidia dus aanzienlijk sneller dan de multiple die beleggers momenteel voor het aandeel betalen.

Een simpele vergelijking maakt dat duidelijk. Bij een koers-winstverhouding van 37 en een verwachte winstgroei van 58% ligt de verhouding tussen waardering en groei, vaak uitgedrukt via de PEG-ratio, ruim onder 1. Dat wordt bij groeiaandelen doorgaans gezien als aantrekkelijk.

Dat betekent niet dat Nvidia objectief goedkoop is. Het betekent vooral dat de huidige waardering verrassend laag kan blijken wanneer de winst inderdaad nog meerdere jaren met tientallen procenten blijft groeien.

Wall Street ziet daarom $300 als realistisch

Die combinatie verklaart het optimisme onder analisten. Het mediane koersdoel ligt volgens het artikel momenteel rond $300. Vanaf ongeveer $208 zou dat neerkomen op circa 44% koerspotentieel in twaalf maanden.

Om zo’n koers te rechtvaardigen hoeft Nvidia niet noodzakelijk opnieuw veel duurder gewaardeerd te worden. Wanneer de winst snel genoeg stijgt, kan de koers aanzienlijk oplopen terwijl de koers-winstverhouding gelijk blijft of zelfs verder daalt.

Dat is een belangrijk verschil met aandelen waarvan het verwachte rendement grotendeels afhankelijk is van multiple-expansie. Bij Nvidia kan winstgroei zelf een groot gedeelte van een toekomstige koersstijging dragen.

Maar uiteraard werkt dat mechanisme ook andersom. Wanneer de verwachte winstgroei van 58% uiteindelijk bijvoorbeeld 30% blijkt te zijn, ziet 37 keer de winst er ineens een stuk minder goedkoop uit. De aantrekkelijkheid van de waardering staat of valt dus met de uitzonderlijk hoge groeiverwachtingen.

Woensdag gaat het daarom om meer dan omzet en winst

Beleggers doen er goed aan om niet uitsluitend naar de headline-cijfers te kijken. De omzet van ongeveer $92 miljard en winst per aandeel rond $2,09 vormen slechts het begin.

Minstens zo belangrijk wordt wat Nvidia zegt over de vraag naar zijn nieuwste systemen. Ook de brutomarge verdient aandacht, omdat die een vroege indicatie kan geven van toenemende concurrentie en eventuele prijsdruk. Wanneer Nvidia rond de huidige uitzonderlijk hoge marges kan blijven opereren terwijl de omzet bijna verdubbelt, blijft de economische positie van het bedrijf bijzonder sterk.

Daarnaast wordt de outlook cruciaal. Een verdere verhoging van de omzetverwachtingen zou ondersteunen dat de AI-investeringscyclus nog altijd versnelt. Voorzichtiger taalgebruik over orders, leveringen of hyperscaler-investeringen kan daarentegen voldoende zijn om beleggers nerveus te maken.

Daarmee ontstaat een bijzondere situatie. Nvidia kan woensdag opnieuw een van de beste kwartalen uit de geschiedenis van de technologiesector presenteren en toch dalen wanneer de markt op nóg betere cijfers rekent.

De grootste kans is tegelijkertijd het grootste risico

De bull case voor Nvidia is eigenlijk vrij eenvoudig. AI-infrastructuur groeit richting een markt van honderden miljarden en mogelijk uiteindelijk meer dan $1 biljoen per jaar. Nvidia bezit momenteel het grootste gedeelte van die markt en heeft dankzij zijn combinatie van GPU’s, networking, CPU’s en CUDA een concurrentiepositie die moeilijk te evenaren is.

Wanneer Wall Street vervolgens gelijk krijgt en de winst de komende jaren gemiddeld 58% per jaar groeit, hoeft een waardering van 37 keer de winst inderdaad niet bijzonder duur te zijn. In dat scenario kan zelfs een koers van $300 uiteindelijk redelijk blijken.

Maar beleggers betalen vandaag wel voor een toekomst waarin ontzettend veel goed blijft gaan. Hyperscalers moeten honderden miljarden blijven investeren, Nvidia moet technologisch vooroplopen, CUDA moet zijn aantrekkingskracht behouden en concurrenten mogen de marges niet te sterk onder druk zetten.

Juist daarom kunnen de cijfers van 26 augustus zo belangrijk worden. De markt wil niet alleen zien dat Nvidia opnieuw spectaculair is gegroeid, maar vooral bevestiging krijgen dat deze groei nog lang niet voorbij is.

Als Nvidia opnieuw boven de verwachtingen uitkomt en tegelijkertijd een sterke outlook afgeeft, wordt het argument dat het aandeel ondanks zijn enorme beurswaarde nog altijd aantrekkelijk gewaardeerd is een stuk sterker. Valt de outlook tegen, dan kan juist zichtbaar worden hoeveel optimisme inmiddels in de verwachtingen zit.

Voor beleggers verandert één kwartaal uiteindelijk niet het volledige verhaal. Maar met een verwacht koerspotentieel van 44%, bijna 100% verwachte winstgroei in het komende kwartaal en een markt die steeds sterker afhankelijk wordt van Nvidia, belooft woensdag opnieuw een van de momenten te worden waarop één bedrijf de richting van vrijwel de volledige technologiesector kan bepalen.