Dit aandeel crasht -45%, nu bijkopen?
- Jelger Sparreboom
- 12 uur geleden
- 5 minuten om te lezen
In het kort:
De winst staat onder druk door hogere zorgkosten en het verlies van Medicaid-leden.
Tegelijkertijd groeit de omzet en behoudt Elevance een sterke regionale marktpositie.
Herstelkansen liggen in geïntegreerde zorg, de vergrijzing en mogelijke multiplestijging.
Elevance Health is in korte tijd meer dan 45 procent van zijn beurswaarde kwijtgeraakt. Een daling die de markt doet twijfelen aan het fundament van een van de grootste zorgverzekeraars van de Verenigde Staten. Het bedrijf, dat jarenlang gold als een betrouwbare groeier in een sector die bijna immuun leek voor cyclische schokken, staat plots in een ander daglicht. De vraag die beleggers zich nu stellen is onvermijdelijk: is dit een signaal dat het verdienmodel structureel is aangetast, of ligt er in deze malaise juist een kans voor wie vooruit durft te kijken?
Om die vraag te beantwoorden moet eerst duidelijk zijn wat Elevance eigenlijk is. Het bedrijf behoort tot de absolute zwaargewichten in de Amerikaanse gezondheidszorg. Alleen UnitedHealth heeft meer verzekerden. Elevance biedt een breed scala aan dekkingsvormen: van werkgeversverzekeringen tot individuele polissen en van Medicare tot Medicaid.
Daarnaast bouwt het aan een tweede pijler in de vorm van farmaceutische dienstverlening en geïntegreerde zorgoplossingen. Die combinatie van verzekeraar en dienstverlener is cruciaal, want juist daar liggen de mogelijkheden om marges te verbeteren in een sector die van nature dunne winsten kent.
Dat klinkt solide. Waarom ging de koers dan alsnog onderuit?
De oorzaak is tweeledig. Enerzijds zijn de medische kosten fors gestegen. Tijdens de pandemie stelden veel Amerikanen hun dokters- en ziekenhuisbezoeken uit. Voor verzekeraars betekende dat lagere uitgaven en dus hogere marges. Maar in de nasleep van COVID is er een inhaalbeweging ingezet: patiënten keren terug, uitgestelde operaties worden ingepland, en chronische aandoeningen die lang zijn genegeerd vragen ineens acute zorg. Voor een verzekeraar is dit slecht nieuws. De medische kosten stijgen sneller dan voorzien en de marges, die vaak maar enkele procentpunten ruimte bieden, lopen terug.
Een stijging van de zogeheten medical care ratio van 86 naar bijna 89 procent lijkt klein, maar vertaalt zich in miljarden extra uitgaven en een forse hap uit de winst per aandeel.
Daarbovenop komt het effect van de zogeheten Medicaid-redeterminations. Tijdens de pandemie liet de overheid ruimhartig mensen toe tot Medicaid, de gesubsidieerde zorgverzekering voor lage inkomens. Sinds vorig jaar wordt dat herzien: alleen wie daadwerkelijk aan de voorwaarden voldoet, mag blijven. Het gevolg is een scherpe daling van het aantal leden bij Elevance. Van ruim 48 miljoen naar 45,6 miljoen in korte tijd.
Total medical membership Elevance:
Dat lijkt slechts een verschuiving in aantallen, maar het is kwalijker dan dat. Want de mensen die uitvallen zijn vaak de relatief gezonde verzekerden. Wat overblijft is een ‘sicker pool’, een ledenbestand met hogere zorgkosten. Dat vergroot opnieuw de druk op de marges.
Maar zelfs met deze tegenwind weet Elevance zijn omzet te laten groeien. In het laatste kwartaal rapporteerde het bedrijf een stijging van meer dan 10 procent op jaarbasis. De totale omzet loopt inmiddels richting 187 miljard dollar. Dat roept de vraag op: als de top-line blijft groeien, hoe ernstig zijn de problemen dan eigenlijk?
YoY omzetgroei per kwartaal:
Schijnbare zwakte, verborgen kracht
De verlaagde winstverwachtingen zijn een harde dobber voor beleggers. Waar Elevance eerder nog rekende op een winst per aandeel van $34 à $35 in 2025, is dat bijgesteld naar circa $30. Maar wie dieper kijkt ziet dat zelfs dit lagere cijfer een aanzienlijke groei betekent ten opzichte van het huidige niveau rond $23,60 per aandeel. Het potentieel voor herstel is dus aanwezig, zeker als de marges weer stabiliseren.
LTM verwaterde winst per aandeel:
Belangrijk is ook dat Elevance relatief minder afhankelijk is van de overheid dan UnitedHealth. Slechts 26 procent van de omzet komt uit overheidsprogramma’s, tegenover bijna 40 procent bij UnitedHealth. Dat maakt Elevance iets minder kwetsbaar voor politieke risico’s en grillige beleidswijzigingen. Bovendien is de blootstelling anders verdeeld: Elevance leunt zwaarder op Medicaid, UnitedHealth op Medicare. Dat verschil kan in de toekomst doorslaggevend zijn, afhankelijk van demografische trends en beleidskeuzes in Washington.
Wat Elevance daarnaast onderscheidt, is de kracht van zijn regionale positie. Het bedrijf is actief in veertien staten met Blue Cross Blue Shield-licenties. Dit is niet zomaar een merk, het is een van de meest herkenbare en vertrouwde namen in de Amerikaanse gezondheidszorg.
In die staten heeft Elevance een dominante positie, met soms één op de drie inwoners als klant. Dat geeft enorme onderhandelingsmacht richting ziekenhuizen en artsen. Het mechanisme is eenvoudig maar krachtig: omdat Elevance zo veel leden heeft, zijn zorgverleners bereid hun prijzen te verlagen om toegang te houden tot dit patiëntenbestand.
Daardoor kan Elevance betere contracten afsluiten, wat de marges ondersteunt. De lagere premies en betere voorwaarden trekken vervolgens meer leden aan, waardoor het netwerk verder versterkt wordt. Een zichzelf versterkende cyclus die lastig te doorbreken is door concurrenten.
Het is precies dit regionale netwerk dat Elevance een moat geeft die niet direct zichtbaar is in de cijfers van een kwartaal, maar die wel structurele waarde vertegenwoordigt. Terwijl beleggers nu vooral focussen op margedruk en ledenverlies, wordt dit voordeel gemakkelijk over het hoofd gezien.
Van crisis naar kans
Een ander element dat Elevance aantrekkelijk maakt, is de strategische uitbreiding in geïntegreerde zorg. Via dochterbedrijven als Carelon en CarelonRx biedt het bedrijf steeds vaker zelf zorg en farmaceutische diensten aan. Daarmee imiteert het de succesvolle aanpak van UnitedHealths Optum, dat inmiddels een winstmachine op zichzelf is. Het idee is simpel: door zelf diensten te leveren, verdwijnen schakels uit de keten en blijft er meer marge achter bij de verzekeraar. Dit model staat bij Elevance nog in de kinderschoenen, maar de groeipotentie is groot.
De timing speelt bovendien mee. De Amerikaanse bevolking vergrijst in hoog tempo. Waar de bevolkingspiramide begin deze eeuw nog breed was bij de dertigers en veertigers, schuift de bulk nu richting 60- en 70-plussers. Dat betekent een explosie in zorgvraag. Voor verzekeraars is dat op korte termijn duur, maar op lange termijn een groeikans. Hogere premies en meer verzekerden leveren een omzetbasis op die margedruk kan compenseren.
En als Elevance erin slaagt zijn producten en tarieven beter af te stemmen op de werkelijke zorgkosten, kan de winstgevendheid herstellen.
Het management benadrukt dat precies dat de prioriteit is: herprijzen van polissen, onderhandelen met staten over betere Medicaid-tarieven, en marges in de ACA-marktplaats (individuele verzekeringen) stabiliseren. De nettomarge is gedaald van ruim 4 procent naar 2,8 procent, maar historisch ligt het gemiddelde op 3,8 procent. Een terugkeer naar dat niveau lijkt niet onrealistisch. Zelfs een bescheidener herstel naar 3,5 procent zou al voldoende zijn om de winst per aandeel fors op te krikken.
Nettowinst marge:
Intussen profiteren aandeelhouders van forse kapitaalteruggave. Elevance keert niet alleen dividend uit, met een rendement van ruim 2 procent, maar koopt ook agressief eigen aandelen in. In het afgelopen jaar is bijna 3 procent van de uitstaande stukken ingekocht, en in het meest recente kwartaal zelfs richting 4 procent. Tegen de huidige lage koers vergroot dat de winst per aandeel.
De waardering weerspiegelt de scepsis van de markt. Met een koers-winstverhouding van 13,5 ligt de multiple ruim onder het historische gemiddelde van 17.
Koers/winst:
Critici zullen wijzen op structurele risico’s: blijvende politieke druk om zorgkosten te verlagen, een ledenbestand dat steeds meer leunt op overheidsgestuurde programma’s met lagere marges, en de onvoorspelbaarheid van medische kosten. Al die argumenten zijn valide.
Toch blijkt uit de praktijk dat grote spelers in de zorgverzekeringsmarkt veerkrachtig zijn. Zelfs in perioden van hoge druk weten ze door schaalvoordelen en heronderhandeling marges te herstellen. En superinvesteerders als Warren Buffett en Michael Burry hebben hun geld recent juist in deze sector gestoken: een teken dat zij voorbij de korte termijn kijken.
