Doorzoek deze website

In het kort De brutomarge verbeterde. MongoDB boekte in het tweede kwartaal van boekjaar 2027 $771,8 miljoen omzet en $569,8 miljoen brutowinst. Dat komt neer op een brutomarge van 74%, tegenover 71% een jaar eerder. Atlas koopt infrastructuur in. De clouddatabase draait boven op hyperscalers. Meer verbruik levert omzet op, maar ook reken-, opslag- en netwerkverkeer. MongoDB publiceert geen losse Atlas-kostprijs, zodat de margeontwikkeling het belangrijkste zichtbare bewijs blijft. De koers vraagt veel schaalvoordeel. Bij $410,44 en een zeer hoge multiple op de huidige GAAP-winst moet omzetgroei steeds meer operationele winst per aandeel opleveren. Alleen een hogere consumptieomzet is niet genoeg. MongoDB verkoopt een databaseplatform dat ontwikkelaars in eigen datacenters of via Atlas in de cloud kunnen gebruiken. Atlas neemt veel technisch beheer over en rekent grotendeels op basis van verbruik. Dat is aantrekkelijk voor klanten die snel willen starten, maar het verandert de economie. MongoDB ontvangt niet de hele omzet als bijna kosteloze softwaremarge; het betaalt onderliggende cloudproviders voor capaciteit. Bij de kwartaalcijfers van 2 september meldde MongoDB $771,8 miljoen omzet, $202,0 miljoen kostprijs en $569,8 miljoen brutowinst. De brutomarge steeg naar 74%. Dat is sterk, zeker omdat Atlas 29% groeide. De eerste rekensom laat zien hoe gevoelig die marge blijft voor omzet en totale kostprijs. Direct naar een onderdeel van dit artikel Hyperscalers zijn partner en leverancier Verbruiksgroei en prijs moeten samen werken Schaalvoordeel moet onder de brutowinst zichtbaar worden Wat moet $410,44 waarmaken? Hyperscalers zijn partner en leverancier AWS, Azure en Google Cloud helpen Atlas wereldwijd beschikbaar te maken. Ze leveren regio's, schaal en verkoopkanalen. Tegelijk zijn het leveranciers met eigen databases. MongoDB moet dus marge delen met partijen die ook concurrerende diensten aanbieden. Die spanning is structureel. Een hogere cloudprijs kan op drie manieren worden opgevangen. MongoDB kan efficiënter inkopen, de software zuiniger maken of prijzen verhogen. De eerste route hangt af van contractonderhandeling, de tweede van techniek en de derde van klantwaarde en concurrentie. Als geen van die routes voldoende werkt, groeit omzet sneller dan brutowinst. MongoDB splitst Atlas-kosten niet los uit. Daarom gebruikt de module eigen percentages voor cloudinfrastructuur en support. Bij $600 miljoen Atlasomzet, 18% cloudkosten en 8% overige kostprijs blijft in het model 74% brutomarge over. Een paar procentpunten hogere infrastructuurkosten raken de brutowinst direct. Verbruiksgroei en prijs moeten samen werken Een consumptiemodel kan in goede tijden sneller groeien dan contractsoftware, omdat klanten meer betalen zodra applicaties intensiever worden gebruikt. Het kan ook sneller afremmen wanneer klanten workloads optimaliseren. Dat maakt Atlas minder voorspelbaar dan een volledig voorafbetaald abonnement. Prijs/mix is daarom belangrijk. Nieuwe functies voor vector search, AI-agenten en operationele data kunnen meer waarde per workload leveren. Maar klanten kunnen zware analyses ook over meerdere systemen verdelen of open-sourcealternatieven gebruiken. De interactieve test combineert verbruik, prijs en cloudkosten. De uitkomst is een bijdrage vóór verkoopkosten, R&D en aandelenbeloning. Schaalvoordeel moet onder de brutowinst zichtbaar worden MongoDB boekte in het kwartaal $28,4 miljoen operationele winst, tegenover een verlies een jaar eerder. Dat is vooruitgang. Toch bedroegen de operationele kosten $541,4 miljoen en de aandelenbeloning $148,9 miljoen. Vrije kasstroom kan hoog zijn doordat aandelenbeloning geen directe kasuitgave is, maar economisch verwatert zij bestaande aandeelhouders tenzij inkoop dat compenseert. Het optimistische argument is dat sales en R&D minder snel hoeven te groeien zodra Atlas groter wordt. Elke extra dollar brutowinst kan dan voor een groter deel naar operationele winst vloeien. Het voorzichtige argument is dat databaseconcurrentie continue innovatie en hoge verkoopkosten vraagt. Schaalvoordeel is dus een te bewijzen resultaat, geen automatische eigenschap van de cloud. Ook kasstroom vraagt een zuivere lezing. Vooruitbetalingen en aandelenbeloning kunnen vrije kas hoger laten lijken dan de economische winst voor bestaande aandeelhouders. Tegelijk is een consumptiemodel juist waardevol wanneer klanten na een kleine start vanzelf meer verbruiken; dan hoeft verkoop niet voor elke omzetdollar opnieuw te worden betaald. De beste bevestiging zou daarom een combinatie zijn van stabiele of hogere brutomarge, dalende verkoopkosten als percentage van omzet en een gelijkblijvende of krimpende economische aandelenteller. Eén van die drie zonder de andere twee is onvoldoende bewijs van duurzame operationele hefboom. Wat moet $410,44 waarmaken? De reverse waardering gebruikt een eindmultiple van 65 keer winst en 10% gewenst jaarlijks koersrendement. Dan moet de GAAP-winst per aandeel in 2029 een grote sprong maken vanaf de huidige $0,71. Een lagere eindmultiple verhoogt de vereiste winst verder. Het model gebruikt EPS, zodat aandelenbeloning en verwatering niet nogmaals als losse kaslast worden afgetrokken. In het bearscenario groeit de GAAP-winst langzaam en daalt de multiple. Het middenscenario vraagt dat Atlas rond de huidige snelheid blijft groeien, brutomarge stevig blijft en operationele kosten minder snel stijgen. Het gunstige scenario veronderstelt sterke AI-workloads, prijszettingskracht en een scherpe verbetering van de winst per aandeel. MongoDB kan een belangrijke datalaag voor moderne applicaties blijven. De belegging draait echter om de kwaliteit van die groei. Bij $410,44 is 29% Atlasgroei pas waardevol wanneer cloudkosten, verkoopkosten en verwatering langzamer groeien. De 74% brutomarge is daarom niet zomaar een boekhoudkundige regel; zij is de ruimte waaruit alle toekomstige operationele winst moet komen. Lees ook: Hoe snel wordt de contractwaarde van MongoDB echte omzet?.

In het kort Abonnementen zijn een grote omzetstroom. Amazon boekte in het tweede kwartaal van 2026 $13,73 miljard Subscription Services-omzet, 12% meer dan een jaar eerder. Daarin zitten Prime en digitale video-, audio-, muziek- en boekdiensten. Prime verdient op meerdere plekken. De lidmaatschapsfee is maar één deel. Snellere levering kan klanten vaker laten bestellen, advertenties krijgen meer bereik en verkopers betalen voor fulfillment. Tegelijk kosten bezorging en content veel geld. De waardering rekent op samenhang. Bij $249,67 moet Amazon niet alleen AWS laten groeien. Winkels, abonnementen en advertenties moeten elkaar versterken, zodat de groepswinst per aandeel sneller stijgt dan de kapitaalbehoefte. Amazon splitst abonnementenomzet uit, maar publiceert geen aparte Prime-winst. Dat is begrijpelijk. Prime is geen los streamingbedrijf of bezorgdienst; het is een bundel die klantgedrag verandert. Een lid betaalt vooraf en krijgt snelle levering, video, muziek en andere voordelen. Amazon ontvangt cash voordat alle diensten zijn geleverd, maar moet vervolgens capaciteit, content en logistiek beschikbaar houden. In het kwartaal tot 30 juni groeide Subscription Services van $12,21 miljard naar $13,73 miljard. Een simpele kwartaalrun-rate komt boven $54 miljard uit, al maakt seizoenspatroon kwartaal maal vier onnauwkeurig. Bij 12% groei kan de omzetstroom in drie jaar fors groter worden. De vraag is welk deel als extra winst overblijft. Direct naar een onderdeel van dit artikel De fee is niet de volledige economie Behoud maakt de bundel krachtig De bundel maakt retail moeilijk te kopiëren Wat moet $249,67 waarmaken? De fee is niet de volledige economie Een Prime-lid dat alleen de jaarlijkse bijdrage betaalt en veel dure zendingen bestelt, kan direct verlieslatend lijken. De relatie kan toch waardevol zijn als die klant vaker bij Amazon koopt, advertenties ziet, een creditcard gebruikt of diensten afneemt. Omgekeerd kan een hoge abonnementenfee de echte kosten maskeren wanneer bezorging, retouren en content sneller stijgen. De interactieve berekening maakt dit per lid zichtbaar. De netto fee en extra retailbijdrage staan tegenover bezorgvoordelen en contentkosten. Het model is bewust eenvoudig, omdat Amazon geen gemiddelde kosten per lid publiceert. Het laat wel zien waarom een prijsverhoging van Prime niet automatisch dezelfde stijging in winst geeft. Behoud maakt de bundel krachtig Abonnementen zijn vooral waardevol wanneer leden lang blijven. Acquisitiekosten worden dan over meerdere jaren verdeeld en klantdata verbeteren aanbevelingen en voorraadplanning. Een paar procentpunten extra behoud kunnen daardoor meer waard zijn dan een eenmalige stijging van de fee. Daar staat concentratierisico tegenover. Als klanten Prime vooral voor snelle levering nemen, kan een zwakkere logistieke ervaring direct doorwerken in gebruik en verlenging. Streamingconcurrenten kunnen content duurder maken. Regelgevers kunnen bundeling of voorkeursbehandeling beperken. Het model toont hoe een cohort met een gekozen bijdrage en retentie over drie jaar afloopt. De bundel maakt retail moeilijk te kopiëren Een traditionele retailer kan een webshop en magazijnen bouwen. Het is veel lastiger om tegelijk een wereldwijd marktplaatsnetwerk, eigen logistiek, advertenties, cloud en abonnementen te repliceren. Prime verbindt die onderdelen. Meer leden verhogen orderdichtheid; hogere dichtheid verlaagt bezorgkosten per pakket; lagere kosten maken snellere levering economischer. Het sterkste optimistische argument is dat Prime geen kostenpost maar infrastructuur is. Elke extra dienst verhoogt de overstapdrempel en maakt de hele klantrelatie waardevoller. Het sterkste voorzichtige argument is dat Amazon daardoor veel kosten verspreid over segmenten boekt. Zonder afzonderlijke winst is het moeilijk te zien of de bundel zelf rendeert of wordt gesubsidieerd door AWS en advertenties. De timing van cash helpt Amazon wel. Een jaarabonnement wordt vaak vooraf betaald, terwijl bezorging en digitale voordelen later worden geleverd. Dat geeft werkkapitaal, maar het is geen gratis winst: een deel van de ontvangen kas hoort economisch bij nog te leveren diensten. Groei in abonnementen kan de operationele kasstroom daarom sneller laten stijgen dan de geboekte winst. Bij stabiliserende groei draait dat effect om. Wie alleen naar kas kijkt, kan de kwaliteit van de onderliggende ledeneconomie overschatten. Wie alleen naar de lidmaatschapsfee kijkt, mist juist de extra retail- en advertentiebijdrage. Wat moet $249,67 waarmaken? De reverse waardering rekent terug vanuit de beurskoers. Bij 9% jaarlijks koersrendement en een eindmultiple van 24 keer winst moet de winst per aandeel in 2029 duidelijk boven de huidige $12,43 liggen. Die basis bevat ook effecten die niet elk jaar terugkeren, zodat operationele normalisatie belangrijk blijft. Het model telt geen dividend mee en trekt kas of schuld niet nogmaals af boven op EPS. Het bearscenario veronderstelt dat retailmarges stagneren en de multiple daalt. In het middenscenario blijven AWS, advertenties en abonnementen groeien terwijl logistieke dichtheid de kosten tempert. Het gunstige scenario vraagt dat AI-investeringen hoog renderen en Prime wereldwijd meer brutowinst per lid oplevert. Prime hoeft dus niet als losse divisie een maximale marge te tonen. Het moet de totale klantrelatie winstgevender maken. Bij $13,7 miljard kwartaalomzet is abonnementen geen klein extraatje meer. De waardering van Amazon wordt sterker als deze stroom groei, retentie en retailbijdrage samen verbetert. Zij wordt kwetsbaarder wanneer de bundel vooral dure voordelen toevoegt die elders moeten worden terugverdiend. Lees ook: Alles wijst erop dat Azure kortlevende chips sneller moet laten renderen.

In het kort De productiviteitstak is de stille geldmachine. In het kwartaal tot en met 30 juni 2026 boekte Productivity and Business Processes $37,85 miljard omzet. Na kostprijs en operationele kosten bleef ongeveer $21,9 miljard operationele winst over. Dat is een marge van bijna 58%. AI moet niet alleen Azure laten groeien. Copilot kan de omzet per Microsoft 365-klant verhogen, maar gebruik van grote modellen brengt ook rekenkosten mee. Een hogere prijs per gebruiker helpt pas echt als de incrementele brutomarge hoog blijft. De beursprijs vraagt meer dan continuïteit. Bij $516,17 en ongeveer 31 keer de gemelde winst is de waardering niet gebouwd op een stabiel Office-abonnement. De combinatie van Azure, Microsoft 365 en Copilot moet de winst per aandeel nog jaren verhogen. Microsoft wordt tegenwoordig vooral als AI- en cloudbedrijf besproken. Dat is logisch, want Azure groeide in het laatste kwartaal van boekjaar 2026 met 43%. Toch wordt een belangrijk deel van de investeringsruimte verdiend in software die al jaren in bedrijven draait. Word, Excel, Teams, Dynamics en LinkedIn vergen minder fysieke activa dan een datacenter vol GPU's. Juist daardoor kan Microsoft tegelijk veel investeren en een hoge groepsmarge houden. Bij de kwartaalcijfers van 29 juli meldde Microsoft $90,0 miljard omzet en $40,6 miljard operationele winst. De productiviteitstak leverde $37,85 miljard omzet. De kostprijs bedroeg $6,99 miljard en de operationele kosten $8,96 miljard. Het verschil, ongeveer $21,9 miljard, is geen vrije kasstroom, maar laat wel zien hoe uitzonderlijk winstgevend dit deel van Microsoft is. De rekensom hieronder maakt die motor zichtbaar. Direct naar een onderdeel van dit artikel Office is meer dan een oud abonnement De kasmotor subsidieert een onzekere bouwfase Concurrentie zit aan twee kanten Wat moet $516,17 waarmaken? Office is meer dan een oud abonnement Microsoft 365 Commercial cloud groeide op gerapporteerde basis met 14%. Gecorrigeerd voor een vergelijkingsbasis die een jaar eerder gunstiger was door omzetherkenning, sprak Microsoft over 16% groei. Dat is veel sneller dan het aantal kantoormedewerkers in de wereld. Groei moet dus komen uit prijs, duurdere pakketten, beveiliging, Power Platform en aanvullende AI-functies. Dat verdienmodel heeft twee aantrekkelijke eigenschappen. Ten eerste zijn de overstapkosten hoog. Bedrijven bouwen documenten, werkprocessen, identiteit en beveiliging rond Microsoft. Ten tweede kan een extra functie aan een bestaande seat worden verkocht zonder een compleet nieuw verkoopkanaal. De keerzijde is dat Copilot niet dezelfde vrijwel kosteloze extra kopie is als klassieke software. Elk intensief gebruik vraagt rekencapaciteit, en die capaciteit is schaars en duur. Microsoft publiceert geen volledige uitsplitsing van betaalde Copilot-seats, netto prijs en directe kosten. Daarom is een scenario nuttiger dan een schijnprecies marktaandeel. Met 50 miljoen betaalde seats, $20 netto per maand en 55% incrementele brutomarge ontstaat in het model $6,6 miljard brutowinst per jaar. Bij lagere gebruiksmarge verandert dezelfde omzet snel in een veel kleinere bijdrage. De kasmotor subsidieert een onzekere bouwfase De productiviteitstak maakt Microsoft minder afhankelijk van het directe rendement op de nieuwste server. Zolang Office, Dynamics en LinkedIn groeien, kan het concern GPU's kopen voordat alle capaciteit is verkocht. Dat is een voordeel ten opzichte van een kleinere cloudspeler die elke nieuwe megawatt vooraf moet financieren. Het is ook een risico: een sterke bestaande winstpool kan te lang verbergen dat nieuwe AI-capaciteit onvoldoende rendeert. Een belegger moet daarom niet alleen naar omzetgroei kijken, maar naar de margebrug. Als extra AI-kosten sneller stijgen dan de winst uit Microsoft 365 en Copilot, daalt de economische buffer. In de interactieve rekensom blijft de productiviteitswinst groeien, terwijl de gekozen AI-kosten als aparte last worden getoond. Het model is geen segmentprognose; het laat zien hoeveel foutmarge een hoogmargige softwaretak werkelijk geeft. Concurrentie zit aan twee kanten Google Workspace kan druk zetten op prijs en bundeling. Specialistische softwarebedrijven vallen afzonderlijke functies aan, terwijl eigen AI-tools van klanten het nut van een brede Copilot-licentie kunnen beperken. Aan de andere kant bezit Microsoft distributie die bijna niemand kan evenaren. Een beveiligingsfunctie, agent of analysetool kan via bestaande contracten miljoenen werknemers bereiken. Het sterkste tegenargument tegen een voorzichtige kijk is daarom duidelijk: Microsoft hoeft Copilot niet als los product te winnen. Het kan AI gebruiken om Microsoft 365, Azure en Dynamics samen waardevoller te maken. Het sterkste tegenargument tegen optimisme is even helder: bundeling kan omzet naar voren halen terwijl de rekenkosten en afschrijvingen later zichtbaar worden. De relevante maatstaf is winst per aandeel, niet het aantal productaankondigingen. Wat moet $516,17 waarmaken? De reverse waardering begint bij de prijs en rekent terug. Bij 9% gewenst jaarlijks koersrendement en een eindmultiple van 28 keer winst is in 2029 een aanzienlijk hogere operationele winst nodig dan de aangepaste basis van boekjaar 2026. In de module is een belastingvoet van 18% verwerkt en zijn OpenAI-herwaarderingen buiten de operationele basis gehouden. De aandelenbasis kan worden aangepast, zodat inkoop niet dubbel meetelt. De scenario's zijn geen koersdoelen. In het bearscenario groeit de winst per aandeel traag en daalt de multiple. Het middenscenario veronderstelt dat Azure sterk groeit, Microsoft 365 prijs en mix verbetert en AI-kosten beheersbaar blijven. In het gunstige scenario wordt Copilot een productiviteitslaag met hoge marge en blijft de markt bereid ruim dertig keer winst te betalen. De kern is dus niet of Office oud is. De kern is hoeveel nieuwe AI-economie boven op die bestaande franchise kan worden gebouwd zonder de marge uit te hollen. Bij $516,17 betaalt de belegger voor een softwaremotor én voor een succesvolle verbouwing van de cloud. Dat kan samen bijzonder krachtig zijn, maar alleen als de Office-kasstroom niet stilletjes wordt opgegeten door een steeds duurdere AI-infrastructuur. Lees ook: Alles wijst erop dat Azure kortlevende chips sneller moet laten renderen.

In het kort ASML leverde in het tweede kwartaal 86 nieuwe en vijf gebruikte lithografiesystemen en behaalde een brutomarge van 54%. Bij de cijfers van 15 juli meldde het bedrijf €9,33 miljard omzet en €2,92 miljard nettowinst. De vooruitblik voor het derde kwartaal lag op €11 miljard tot €12 miljard omzet en 55% tot 57% brutomarge. Dat klinkt uitstekend, maar de koers van €1.534 op Euronext Amsterdam op 25 september 2026 vraagt meer dan een sterk kwartaal. De productmix moet gunstig blijven en de capaciteit die ASML uitbreidt moet voldoende worden benut. ASML verkoopt machines waarmee chipfabrikanten uiterst kleine patronen op wafers zetten. Voor de meest geavanceerde chips is EUV-technologie moeilijk te vervangen. DUV-systemen bedienen daarnaast veel volwassen en gespecialiseerde productieprocessen. Na installatie verdient ASML ook aan service, onderhoud en upgrades. Daardoor bestaat de omzet uit dure, wisselende systeemleveringen én een terugkerende stroom uit de geïnstalleerde basis. Dat verschil is belangrijk voor de marge. Een kwartaal met relatief veel hoogwaardige systemen en gunstige opties kan een andere brutomarge opleveren dan een kwartaal met dezelfde omzet maar een andere mix. Het aantal geleverde machines zegt daarom niet genoeg. De waarde per systeem, configuratie, timing van acceptatie en bijdrage van service bepalen samen hoeveel winst overblijft. Direct naar een onderdeel van dit artikel Productmix gaat vóór het aantal dozen Nieuwe capaciteit heeft bezetting nodig Wat moet ASML verdienen bij €1.534? Het sterkste argument voor de hoge waardering Conclusie Productmix gaat vóór het aantal dozen Een eenvoudig gemiddelde van €9,33 miljard omzet gedeeld door 91 systemen zou misleidend zijn. De kwartaalomzet bevat immers ook installed-base management, gebruikte machines en andere activiteiten. Bovendien kost een EUV-systeem veel meer dan een doorsnee DUV-systeem. Zelfs binnen EUV verschillen configuraties en voorwaarden. Voor beleggers is de economische vraag daarom niet hoeveel machines de fabriek verlaten, maar hoeveel brutowinst iedere combinatie van systemen en diensten oplevert. ASML heeft daarbij een sterke positie. De onderneming is de enige commerciële leverancier van EUV-lithografie op grote schaal. Klanten die voor geavanceerde productie kiezen, kunnen het systeem niet eenvoudig door een ander merk vervangen. Die positie betekent niet dat elk kwartaal voorspelbaar is. Een klant kan acceptatie verschuiven, een fabriek kan later gereed zijn of exportregels kunnen leveringen beperken. De omzetverantwoording beweegt dan mee met de timing, terwijl ontwikkelkosten en fabriekskosten grotendeels doorlopen. De brutomarge van 54% is dus een uitkomst van volume, prijs en mix, geen vast natuurverschijnsel. Nieuwe capaciteit heeft bezetting nodig ASML investeert om meer geavanceerde systemen te kunnen bouwen. Extra capaciteit creëert omzetruimte, maar pas wanneer klanten de machines werkelijk bestellen, accepteren en betalen. De interactieve capaciteitsmodule maakt dit zichtbaar met vier variabelen: basiscapaciteit, groei, bezetting en gemiddelde omzet per systeem. De gekozen €200 miljoen per systeem is uitsluitend een modelwaarde en geen openbaar gemiddelde voor het volledige assortiment. Hoge bezetting werkt als een hefboom. Vaste kosten van productiefaciliteiten, gereedschappen en gespecialiseerde teams worden dan over meer omzet verdeeld. Bij lage bezetting gebeurt het omgekeerde. Dezelfde fabriek drukt zwaarder op iedere verkochte machine. Dat maakt de investeringscyclus van klanten belangrijk. TSMC, Samsung, Intel en geheugenproducenten plannen jaren vooruit, maar hun timing kan veranderen door vraag, financiering of technologische problemen. ASML heeft een natuurlijke buffer in service en upgrades. Meer machines in het veld vergroten de terugkerende omzet en versterken klantrelaties. Die inkomsten maken de onderneming minder afhankelijk van één leveringskwartaal. Ze nemen het bezettingsrisico van nieuwe productiecapaciteit echter niet volledig weg. Wat moet ASML verdienen bij €1.534? Een reverse waardering rekent vanaf de koers terug naar de winst. Wie vanaf €1.534 jaarlijks 9% koersrendement verlangt, heeft in september 2029 een koers van ongeveer €1.987 nodig. Bij een eindmultiple van 32 keer de winst vraagt dat ongeveer €62 winst per aandeel in 2029. Ter vergelijking: de basic winst per aandeel in Q2 was €7,59. Vier keer een kwartaal is geen jaarprognose, maar laat wel zien hoe groot de sprong moet zijn. Het middenscenario gebruikt winst per aandeel van €40, €48 en €57 voor 2027 tot en met 2029, met multiples van 35, 34 en 33. Daar horen mogelijke koersen van €1.400, €1.632 en €1.881 bij. Het gunstige pad vraagt een snellere stijging van de winst en behoud van een hogere multiple. Het bear-scenario veronderstelt dat klantinvesteringen vertragen, de productmix minder gunstig wordt en beleggers een lagere waardering accepteren. Deze scenario’s zijn bewust per jaar zichtbaar. Een eindkoers voor 2029 alleen zou verbergen hoeveel de tussenliggende jaren van winstgroei en multiple afhangen. Dividend is niet in de koerspaden opgenomen. Wie totaalrendement beoordeelt, moet eventuele uitkeringen apart toevoegen. Het sterkste argument voor de hoge waardering ASML verkoopt een product dat klanten nodig hebben om de productiviteit van hun fabs te verhogen. Nieuwe chipontwerpen vragen meer rekenkracht en vaak kleinere transistoren. Geavanceerde lithografie helpt om meer bruikbare chips uit een wafer te halen en complexe ontwerpen te produceren. Zolang die economische waarde voor klanten groot blijft, kan ASML een aanzienlijk deel ervan via prijs en service naar zich toe trekken. Het bedrijf verwacht voor 2026 €43 miljard tot €45 miljard omzet en een brutomarge van 54% tot 56%. De Q3-richtlijn van 55% tot 57% suggereert een gunstige mix, maar een richtlijn blijft een bedrijfsverwachting. Zij bewijst niet dat de marge daarna op hetzelfde niveau blijft. De voornaamste risico’s zijn concentratie bij enkele grote chipfabrikanten, exportbeperkingen, technische vertragingen en een te snelle capaciteitsuitbreiding. Een machine kan technologisch onmisbaar zijn, terwijl de koers toch daalt als klanten investeringen uitstellen of de multiple normaliseert. Bij een hoge waardering hoeft ASML niet operationeel slecht te presteren voor een tegenvallend rendement. Minder dan perfect kan al voldoende zijn. Lees ook: Bij ASML op recordhoogte telt iedere order Conclusie De 54% brutomarge bevestigt de kracht van ASML, maar zegt niet alles over de toekomst. Productmix, acceptatiemomenten en fabrieksbezetting bepalen hoeveel van de omzet werkelijk in winst verandert. Bij €1.534 moet de winst per aandeel nog jaren stevig doorgroeien om een aantrekkelijk rendement te dragen. Let daarom minder op het kale aantal geleverde machines en meer op drie samenhangende signalen: omzet per productcategorie, brutomarge en de ontwikkeling van installed-base omzet. Als nieuwe capaciteit goed wordt bezet en service meegroeit, kan ASML de hoge waardering onderbouwen. Als de mix verslechtert terwijl vaste kosten stijgen, werkt dezelfde operationele hefboom de andere kant op.

In het kort De handelswaarde is veel groter dan de omzet. In het tweede kwartaal van 2026 liep $115,57 miljard aan GMV over Shopify, terwijl het bedrijf $3,58 miljard omzet boekte. De gemengde omzettake bedroeg dus ongeveer 3,1%. De omzetmix bepaalt de brutowinst. Subscription Solutions leverde circa $802 miljoen omzet en Merchant Solutions $2,78 miljard. Merchant groeit sneller, maar betalingen en andere transactiediensten hebben doorgaans een lagere brutomarge dan software-abonnementen. De koers vraagt winst per aandeel. Bij $142,25 en ongeveer 95 keer de gemelde winst is sterke GMV-groei alleen niet genoeg. Shopify moet meer brutowinst en vrije kas per aandeel halen uit elke extra dollar die verkopers verwerken. Shopify noemt GMV omdat het laat zien hoeveel handel de infrastructuur faciliteert. Het cijfer omvat de waarde van bestellingen na retouren, inclusief verzending, heffingen en btw. Het is nadrukkelijk geen omzet van Shopify. Van elke verkochte jas, fiets of softwarelicentie blijft alleen een fractie achter als abonnementsprijs, betalingsvergoeding of andere dienstomzet. Bij de cijfers van 5 augustus meldde Shopify 32% GMV-groei en 34% omzetgroei. Dat is positief: omzet groeide iets sneller dan handelswaarde. Toch kan de gemengde take rate veranderen door land, klanttype, betalingsmix en aanvullende diensten. Een groot enterprise-merchant kan enorme GMV brengen tegen een lagere effectieve vergoeding dan een kleine winkel die veel diensten afneemt. Direct naar een onderdeel van dit artikel Niet elke omzetdollar is gelijk De waarde zit in de incrementele bijdrage AI kan verkoop brengen, maar ook kosten Wat moet $142,25 waarmaken? Niet elke omzetdollar is gelijk Subscription Solutions bestaat uit vaste abonnementen en variabele platformvergoedingen. Dat deel heeft het karakter van software: de volgende klant kan relatief goedkoop worden bediend. Merchant Solutions omvat onder meer betalingen, transactievergoedingen, financiering en shipping. Daar staan directe verwerkingskosten, partners en kredietrisico tegenover. De kwartaalomzet was volgens openbare cijfers ongeveer $802 miljoen uit abonnementen en $2,78 miljard uit merchantdiensten. Shopify publiceert geen eenvoudige brutomarges per categorie in het persbericht. Daarom gebruikt de module eigen marges om de mix te testen. Een procentpunt extra marge op $2,78 miljard Merchant Solutions kan meer betekenen dan een forse procentuele groei van de kleinere abonnementenomzet. De waarde zit in de incrementele bijdrage Een hogere GMV kan drie dingen betekenen. Bestaande winkels verkopen meer, nieuwe winkels komen erbij of Shopify verwerkt een groter deel van betalingen en diensten. De eerste route is aantrekkelijk omdat acquisitiekosten al zijn gemaakt. De tweede vraagt verkoop en ondersteuning. De derde kan de take verhogen, maar brengt ook verwerking, fraude en soms krediet mee. De goede uitkomst is een vliegwiel: meer handel trekt partners en apps aan, betere tools trekken meer verkopers aan en betalingen maken de ervaring eenvoudiger. De slechte uitkomst is volume zonder marge, bijvoorbeeld wanneer grote merchants lage prijzen afdwingen of wanneer concurrenten betalingsdiensten goedkoper aanbieden. De rekensom laat zien hoeveel extra bijdrage overblijft na brutomarge en extra bedrijfskosten. AI kan verkoop brengen, maar ook kosten Shopify meldde dat AI-gedreven verkeer en orders in het kwartaal verdrievoudigden. Sidekick werd vaker gebruikt en het bedrijf werkt met grote AI-platforms om winkelen via gesprekken mogelijk te maken. Dat kan de bovenkant van de funnel verbreden. Het is nog geen bewijs dat Shopify per AI-order meer verdient. Modellen, tokens en cloudinfrastructuur kosten geld. Bovendien kan een AI-assistent een deel van de klantrelatie naar het platform verschuiven dat de zoekopdracht beheert. Shopify moet daarom zowel de checkout bezitten als de merchantdata beschermen. De sterke positie is dat het al productcatalogi, voorraad, betalingen en orderafhandeling verbindt. De zwakke plek is dat consumenten niet per se met Shopify als merk interacteren. Daar komt nog een boekhoudkundige nuance bij. De handelswaarde kan stijgen zonder dat Shopify zelf voorraad bezit of producten bruto als omzet boekt. Dat houdt het bedrijfsmodel kapitaallicht, maar maakt de vergelijking met een retailer misleidend. Een dollar GMV bij Shopify heeft een andere economische betekenis dan een dollar winkelomzet bij Amazon. Voor de waardering telt daarom niet de absolute omvang van de handel, maar de netto opbrengst, de brutomarge daarop en de terugkerende kosten om merchants te behouden. Juist die drie lagen bepalen of schaal in GMV ook schaal in winst wordt. Wat moet $142,25 waarmaken? De reverse waardering gebruikt een gewenste jaarlijkse koersgroei van 10% en een eindmultiple van 55 keer winst. Dan moet Shopify in 2029 veel meer winst per aandeel verdienen dan de huidige $1,49. Een lagere eindmultiple vraagt een nog grotere winststijging. Aandelenbeloning is economisch relevant: als het aantal aandelen groeit, moet de totale winst sneller stijgen om dezelfde EPS te halen. Het bearscenario combineert bescheidener winstgroei met een dalende multiple. In het middenscenario groeit Merchant Solutions stevig, blijft de vrije-kasmarge hoog en neemt de winst per aandeel toe. Het gunstige scenario veronderstelt dat internationale groei, enterprise en AI-commerce elkaar versterken zonder dat betalings- en infrastructuurkosten de brutomarge onder druk zetten. Shopify kan een groter deel van de wereldhandel digitaliseren en toch een matige belegging zijn als te weinig van die handel in duurzame winst verandert. De belangrijke verhouding is daarom niet alleen GMV-groei, maar brutowinst en vrije kas per dollar GMV. Bij $142,25 betaalt de markt al voor een platform dat zowel het volume als de kwaliteit van de omzet weet op te voeren. Lees ook: Adyen wint pas echt als bestaande klanten meer betaalvolume verschuiven.

In het kort VWRL is de uitkerende aandelenklasse. De gebruikte beurslijn is Vanguard FTSE All-World UCITS ETF USD Distributing, ISIN IE00B3RBWM25, genoteerd op Euronext Amsterdam in euro. Het fonds keert per kwartaal uit en is in Ierland gevestigd. Kosten en volgfout meten iets anders. Vanguard noemt een OCF/TER van 0,14% en een jaarlijkse tracking error van 0,07% over één, drie en vijf jaar. De kosten zijn een bekende last; tracking error meet hoe wisselend het fonds rond zijn index beweegt. De waardering blijft doorslaggevend. Op 31 augustus bestond het fonds uit 3.784 aandelen, tegenover 4.263 in de benchmark, tegen 21,0 keer winst. Goede uitvoering kan geen hoge onderliggende waardering wegpoetsen. Een wereld-ETF lijkt eenvoudig: koop duizenden bedrijven en laat de markt het werk doen. Toch zit tussen de index en het rendement op de beleggingsrekening een reeks kleine schakels. Het fonds bezit niet per se elk indexaandeel, ontvangt dividend op verschillende momenten, betaalt belasting en kosten, herbalanceert en rekent met andere slotmomenten dan de beurslijn. Die verschillen zijn meestal klein, maar juist bij een langjarige kernpositie verdienen ze aandacht. Vanguard meldt voor VWRL een jaarlijkse tracking error van 0,07% over één, drie en vijf jaar. Dat is laag. Het betekent niet dat het fonds elk jaar precies 0,07 procentpunt achterblijft. Tracking error is de standaardafwijking van het verschil met de index. De structurele achterstand, tracking difference, kan hoger of lager liggen en wordt mede bepaald door kosten, bronbelasting en efficiënte uitvoering. Direct naar een onderdeel van dit artikel Waarom 3.784 aandelen genoeg kunnen zijn De volgfout is geen gegarandeerde bandbreedte Lage kosten maken een dure portefeuille niet goedkoop Wat moet €164,02 waarmaken? Waarom 3.784 aandelen genoeg kunnen zijn De FTSE All-World Index telde op 31 augustus 4.263 aandelen. VWRL bezat er 3.784. Dat verschil betekent niet dat 11% van het geld buiten de markt staat. Vanguard gebruikt representatieve sampling: grote posities en belangrijke risicokenmerken worden nauwkeurig nagebootst, terwijl sommige zeer kleine namen niet als aparte positie hoeven te worden gekocht. Zo'n steekproef kan transactiekosten beperken. Een piepklein aandeel in een minder liquide markt exact kopen en telkens herbalanceren kan duurder zijn dan het voordeel van perfecte volledigheid. Het nadeel is modelrisico. Als juist een niet-aangehouden kleine naam uitzonderlijk beweegt, wijkt het fonds tijdelijk af. De module toont alleen de dekking op basis van aantallen; marktkapitalisatiedekking ligt doorgaans hoger omdat gemiste namen klein zijn. De volgfout is geen gegarandeerde bandbreedte Een tracking error van 0,07% klinkt als een maximale afwijking van zeven basispunten. Zo werkt het niet. In een normale statistische benadering ligt een groot deel van de jaarlijkse afwijkingen binnen één standaardafwijking, maar uitschieters blijven mogelijk. Bovendien kan een jaar met een kleine fout nog steeds een structurele achterstand hebben als kosten en belasting het fonds consequent raken. De prijs op Euronext Amsterdam voegt nog een laag toe. De onderliggende intrinsieke waarde wordt in dollar berekend, terwijl de Amsterdamse belegger in euro handelt. Marketmakers vertalen valuta en onderliggende koersen naar een bied- en laatprijs. Tijdens normale handel blijft de afwijking klein. Bij gesloten onderliggende markten of stress kan de spread oplopen, zonder dat dit hetzelfde is als de jaarlijkse tracking error. Lage kosten maken een dure portefeuille niet goedkoop De lopende fondskosten van 0,14% zijn laag, maar de onderliggende portefeuille noteerde op 31 augustus tegen 21 keer winst en 3,6 keer boekwaarde. De Verenigde Staten wogen 61,68%. NVIDIA, Apple en Microsoft vormden samen ongeveer 12,5% van het fonds. Daardoor hangt het rendement sterk af van winstgroei en waardering van een relatief kleine groep zeer grote bedrijven. Het sterke argument voor VWRL is dat marktkapitalisatie zich automatisch aanpast. Nieuwe winnaars worden groter; verliezers zakken weg. De belegger hoeft niet te voorspellen welk land of welke sector wint. Het tegenargument is dat dezelfde methode winnaars pas zwaar laat wegen nadat hun koers al sterk is gestegen. Lage uitvoeringskosten beschermen niet tegen multiplekrimp. Wat moet €164,02 waarmaken? De reverse waardering gebruikt de look-through P/E van 21. Bij 8% gewenst totaalrendement, 1,6% jaarlijkse uitkering en een eindmultiple van 19 keer winst moet de onderliggende winst meerdere procenten per jaar groeien. De uitkering telt als totaalrendement, maar verlaat op de ex-dividenddatum eerst het fondsvermogen. Persoonlijke belasting en transactiekosten zijn niet verwerkt. De drie koerspaden scheiden koersrendement van uitkering. In het bearscenario dalen de index en valuta eerst. Het middenscenario veronderstelt gematigde winstgroei en een vlakke euro-dollarverhouding. Het gunstige scenario combineert stevige indexrendementen met een iets sterkere dollar. De kwartaaluitkeringen komen daar nog bovenop, maar zijn geen vast percentage. VWRL blijft een efficiënte manier om de wereldmarkt te bezitten. De interessante vraag is niet of zeven basispunten tracking error goed zijn; dat zijn ze. De interessante vraag is of 21 keer winst een voldoende basis geeft voor het gewenste totaalrendement. De uitvoering kan heel precies zijn en de belegging toch tegenvallen wanneer winstgroei of waardering terugloopt. Lees ook: Vergeet de spreiding en reken de wereld-ETF van Vanguard na.

In het kort Microsoft sloot op 25 september op $516,17. Bij de jaarcijfers van 29 juli meldde het bedrijf $678 miljard aan commerciële resterende prestatieverplichtingen, 84 procent meer dan een jaar eerder. Dit is gecontracteerde omzet die nog niet volledig is geboekt. Het bedrag is enorm, maar niet hetzelfde als omzet, winst of kas. Een resterende prestatieverplichting ontstaat wanneer een contract is afgesloten maar Microsoft nog producten of diensten moet leveren. Sommige verplichtingen worden binnen twaalf maanden omzet, andere lopen jaren. Een meerjarig Azure-contract van een grote klant kan daarom vandaag in de teller staan en pas geleidelijk door de resultaten lopen. Bij ongeveer 30 keer de winst betaalt de markt voor zichtbaarheid én groei. De $678 miljard ondersteunt de zichtbaarheid. De waardering wordt pas gedragen wanneer die verplichtingen snel genoeg omzet worden, tegen een hoge marge en met gunstige kasvoorwaarden. Microsoft bezit een uitzonderlijke combinatie van distributie en infrastructuur. Azure levert rekenkracht, Microsoft 365 zit op de werkplek, GitHub bedient ontwikkelaars en securityproducten beschermen de omgeving. AI kan al die producten waardevoller maken. Copilot kan bovendien een extra abonnement of gebruiksvergoeding toevoegen boven op software die klanten al afnemen. Die strategische positie helpt Microsoft lange contracten sluiten. Toch maakt contractwaarde nog geen hoog aandeelhoudersrendement. Het gaat om conversietempo, brutowinst, vooruitbetaling en de investeringen die nodig zijn om de dienst te leveren. Direct naar een onderdeel van dit artikel De contractwaarde heeft geen vaste vervaldatum Van contract naar winst zit nog een hele resultatenrekening Facturering en omzet vallen niet altijd samen AI verdient op meer dan één plek Wat vraagt $516,17 van de winst? Drie mogelijke paden Het sterkste tegenargument Waar we op letten De contractwaarde heeft geen vaste vervaldatum In de jaarresultaten van Microsoft staat dat de commerciële resterende prestatieverplichtingen naar $678 miljard stegen. Een deel van die groei komt door vraag naar Azure en AI-capaciteit. De precieze timing hangt af van gebruik, looptijd en contractvoorwaarden. De teller kan stijgen doordat een klant meer koopt, maar ook doordat contracten langer worden. Dat verschil is belangrijk. Meer jaarlijkse omzet tegen dezelfde looptijd versnelt de resultaten. Een langere looptijd maakt de omzet vooral beter zichtbaar zonder dezelfde versnelling. Nieuwe contracten die tijdens de looptijd worden getekend komen boven op de huidige $678 miljard. Annuleringen, volumekeuzes en valuta kunnen de uiteindelijke conversie beïnvloeden. De RPO is daarom geen statische voorraad die mechanisch leegloopt. De module laat een gekozen percentage van de resterende verplichting ieder jaar omzet worden. Bij 32 procent conversie komt in drie jaar een groot deel door de resultaten, terwijl nog steeds een aanzienlijk restant overblijft. Nieuwe contracten zijn bewust niet toegevoegd. Een hoog conversietempo is niet automatisch beter. Microsoft kan juist waarde creëren met meerjarige afspraken die klanten binden en de infrastructuurplanning verbeteren. Voor de koers telt dat de jaarlijkse omzet en winst per aandeel voldoende snel blijven groeien. Van contract naar winst zit nog een hele resultatenrekening Microsoft Cloud omvat Azure, Microsoft 365 Commercial cloud, Dynamics 365, LinkedIn en andere activiteiten. De omzet steeg in het vierde kwartaal 27 procent naar $59,3 miljard. De brutomarge bedroeg 65 procent. De contractwaarde kan dus tegen verschillende marges worden omgezet, afhankelijk van de productmix. Een Microsoft 365-abonnement gebruikt relatief weinig extra infrastructuur per gebruiker. AI-rekenkracht kan juist veel chips, energie en netwerkcapaciteit vragen. Twee dollars RPO kunnen daarom economisch verschillende winst opleveren. De margebrug verandert een gekozen jaaromzet uit RPO in brutowinst, operationele bijdrage en nettobijdrage. Dit is geen segmentprognose. Zij maakt zichtbaar dat de $678 miljard pas waarde krijgt nadat leveringskosten, verkoop, ontwikkeling en belasting zijn betaald. Daarom is alleen Azure-groei onvoldoende. Azure en andere cloudservices groeiden in het kwartaal 43 procent, een sterk cijfer. Als die groei echter gepaard gaat met steeds hogere afschrijvingen en energiekosten, kan de winsthefboom achterblijven. De beste uitkomst is hoge groei bij stabiliserende marge. Facturering en omzet vallen niet altijd samen Een klant kan vooraf betalen, periodiek worden gefactureerd of na gebruik afrekenen. Vooruitbetaling geeft Microsoft financiering voordat de omzet volledig is geboekt. Betaling achteraf doet het omgekeerde. De contractwaarde alleen vertelt niet welke kasroute geldt. De kasmodule vergelijkt het financieringsvoordeel van vooruitbetaling met de kosten van later ontvangen bedragen. Het gekozen percentage is een modelaanname. De echte contractmix is breder en omvat ook facturering die ongeveer gelijkloopt met omzetherkenning. Microsoft keerde in het vierde kwartaal $10,2 miljard terug via dividend en aandeleninkoop. Over heel boekjaar 2026 bedroeg de kasuitstroom voor dividend $26,445 miljard en voor inkoop $22,271 miljard. Het bedrijf kan dat betalen, maar capex concurreert steeds nadrukkelijker met aandeelhoudersuitkeringen om dezelfde cash. De balans blijft sterk. Microsoft had eind juni $76,843 miljard aan cash en kortlopende beleggingen en circa $40 miljard totale schuld. De onderneming heeft dus geen financieringsprobleem. De vraag is rendement: levert iedere nieuwe dollar aan infrastructuur voldoende extra brutowinst en vrije kasstroom? AI verdient op meer dan één plek Microsoft kan de AI-investering via verschillende routes terugverdienen. Azure verkoopt rekenkracht en opslag. Microsoft 365 Copilot voegt een abonnement toe aan bestaande werkplekken. GitHub Copilot vraagt per gebruiker en kan ontwikkelaars productiever maken. Security en data-oplossingen profiteren van meer gebruik en complexiteit. Die spreiding is een belangrijk voordeel. Een datacenter hoeft niet door één product te worden terugbetaald. Dezelfde infrastructuur kan verschillende workloads bedienen. Microsoft kan capaciteit verschuiven en klanten bundels aanbieden. Tegelijk kan intern kannibalisme ontstaan. Een efficiëntere AI-functie kan bestaand softwaregebruik veranderen zonder dat de klant direct meer betaalt. Ook kan Microsoft modellen van partners gebruiken en een deel van de opbrengst delen. De brutomarge van een Copilot-abonnement is daardoor niet automatisch gelijk aan die van klassieke Office-software. De concurrentie is stevig. Amazon heeft AWS, Google combineert eigen modellen met cloud en Workspace, en gespecialiseerde aanbieders leveren modellen of applicaties. Grote klanten gebruiken meerdere clouds en onderhandelen over prijs. Microsofts distributie is sterk, maar niet onbeperkt. Wat vraagt $516,17 van de winst? Microsoft verdiende in boekjaar 2026 $17,95 per aandeel. De koers van $516,17 komt uit op ongeveer 28,8 keer die jaarwinst; de actuele marktdata liggen door timing en definities rond 30,7 keer. In beide gevallen betaalt de belegger een premie voor kwaliteit en groei. Bij een gewenst koersrendement van 9 procent per jaar en een eindwaardering van 28 keer winst is in september 2029 ongeveer $23,85 winst per aandeel nodig. Dat vraagt ongeveer 10 procent jaarlijkse groei vanaf boekjaar 2026. Bij een eindmultiple van 23 stijgt de winsteis naar ongeveer $29 per aandeel. Die groei is haalbaar wanneer Azure sterk blijft groeien, Copilot meer betaalde gebruikers en gebruik krijgt en de cloudmarge stabiliseert. Ze wordt moeilijker wanneer afschrijvingen sneller stijgen dan omzet, of wanneer prijsconcurrentie toeneemt. Drie mogelijke paden Het bear-scenario gaat uit van lagere winstgroei en een dalende waardering. De AI-investeringen leveren dan wel omzet, maar niet genoeg marge om de kapitaalkosten te rechtvaardigen. Het middenpad veronderstelt winstgroei van rond 10 tot 15 procent en een multiple die geleidelijk normaliseert. Het gunstige pad vraagt dat Microsoft distributie en infrastructuur tegelijk weet te gelde te maken. In het middenpad liggen de mogelijke koersen op ongeveer $566 in 2027, $616 in 2028 en $675 in 2029. Het gunstige pad loopt van $672 naar circa $791 en $900. In dat laatste jaar is $30 winst per aandeel nodig bij een multiple van 30. Het bear-pad daalt ondanks iets hogere winst naar $437 in 2029 omdat de waardering terugvalt. Dividend staat niet in deze koersen. Microsoft betaalt wel dividend, maar het rendement is bij deze koers relatief klein. Voor totaalrendement kan de uitkering worden toegevoegd, na belasting en eventuele herbeleggingskosten. Het sterkste tegenargument De optimist zegt dat Microsoft precies doet wat een marktleider hoort te doen: investeren wanneer de vraag sneller groeit dan de capaciteit. Het bedrijf heeft meer dan genoeg kasstroom, een groot klantenbestand en meerdere manieren om dezelfde infrastructuur te verkopen. Een paar jaar lagere vrije kasstroom kan een rationele prijs zijn voor een veel grotere winstbasis. Dat argument is overtuigend. Azure passeerde in boekjaar 2026 voor het eerst $100 miljard jaaromzet. Microsoft Cloud groeide 27 procent en de commerciële resterende prestatieverplichting steeg 84 procent naar $678 miljard. Er is dus veel gecontracteerde vraag en de schaal is uitzonderlijk. De voorzichtigheid zit in timing en rendement. Een prestatieverplichting kan over jaren omzet worden. Capex is al betaald. Afschrijving, energie en onderhoud lopen door, ook wanneer klanten later capaciteit afnemen. De onderneming hoeft niet te mislukken voor een tegenvallend aandeel; een paar punten lagere marge kunnen bij deze waardering al zwaar wegen. Waar we op letten De eerste maatstaf is de Microsoft Cloud-brutomarge. Stabilisatie rond 65 procent bij aanhoudende groei zou laten zien dat de nieuwe capaciteit productief wordt. Een verdere daling vraagt uitleg over mix, afschrijving en energie. Daarna volgen capex en operationele kasstroom. Capex mag stijgen wanneer de kasstroom en toekomstige omzet duidelijk mee stijgen. Ook de verhouding tussen afschrijving en nieuwe investeringen is belangrijk, omdat die aangeeft hoeveel kosten nog door de winst moeten lopen. Tenslotte kijken we naar Azure-groei, Copilot-betaalde gebruikers, prijs per gebruik en het verwaterde aantal aandelen. Inkoop is pas echte waardeschepping wanneer Microsoft aandelen onder intrinsieke waarde terugkoopt en de investeringskansen niet tekortdoet. Microsoft blijft een van de sterkste ondernemingen ter wereld. Op $516,17 gaat het minder om de vraag of AI omzet oplevert en meer om hoeveel winst na alle infrastructuurkosten overblijft. De 65 procent cloudmarge is daarom geen voetnoot. Het is de plek waar de AI-belofte en de rekening elkaar ontmoeten. Lees ook: Waarom softwarebedrijven met AI opnieuw naar hun marges moeten kijken

In het kort Marvell levert aangepaste chips, netwerkcomponenten en optische technologie voor AI-datacenters. De koers sloot op 25 september 2026 op $261,94. De omzet groeit hard, maar groei kan tijdelijk veel kas opslokken. Voorraad wordt betaald voordat zij wordt verkocht en grote klanten betalen vaak pas weken na levering. Bij de cijfers over het tweede kwartaal van boekjaar 2027 rapporteerde Marvell $2,739 miljard omzet, 53,1 procent GAAP-brutomarge en $0,33 GAAP-winst per aandeel. De aangepaste winst bedroeg $0,94 per aandeel. Dat verschil onderstreept dat technische groei niet automatisch dezelfde groei in economische winst geeft. Dat heet werkkapitaal. Het is geen permanente kostenpost wanneer voorraad wordt verkocht en facturen worden betaald. Het is wel geld dat ondertussen niet beschikbaar is voor schuldafbouw, inkoop of nieuwe ontwikkeling. Bij snelle groei kan een winstgevend bedrijf daardoor verrassend weinig vrije kas tonen. De actuele waardering vraagt daarom meer dan design wins en omzet. Marvell moet voorraad beheersen, op tijd innen en voldoende leverancierskrediet krijgen zonder de productie te kwetsbaar te maken. Direct naar een onderdeel van dit artikel Voorraad is noodzakelijke verzekering met een prijskaartje Omzet is pas kas wanneer de klant betaalt De kascyclus brengt drie klokken samen Groei kan de vrije kas tijdelijk naar beneden trekken Wat moet $261,94 waarmaken? Waar we op letten Voorraad is noodzakelijke verzekering met een prijskaartje Marvell moet wafers, packaging en componenten ruim voor levering reserveren. Dat beschermt klanten tegen tekorten en maakt een snelle omzetstijging mogelijk. Te weinig voorraad kost verkopen. Te veel voorraad zet kas vast en kan verouderen wanneer een klantplanning verandert. De voorraadmodule vertaalt jaaromzet, brutomarge en voorraaddagen naar een modelbedrag. Bij $12 miljard omzet, 53 procent brutomarge en negentig voorraaddagen zit ongeveer $1,4 miljard in voorraad. Dat is geen gerapporteerde balanspost, maar een gevoeligheid die laat zien hoe snel de kasbehoefte groeit. Het positieve argument is sterk. Grote cloudbedrijven willen chips die precies passen bij hun eigen workloads en stroomdoelen. Zij zoeken alternatieven voor volledig standaard hardware. Marvell combineert chipontwerp met ethernet, optica en snelle interfaces. Dat kan de onderneming een bredere rol geven dan één los component. De keerzijde is veroudering. Een netwerkchip of optische component kan technisch bruikbaar blijven terwijl de klant al naar een volgende generatie schuift. Dan moet Marvell afprijzen of afboeken. Voorraadkwaliteit is daarom minstens zo belangrijk als het absolute bedrag. Omzet is pas kas wanneer de klant betaalt Een factuur telt als omzet zodra aan de voorwaarden voor omzetherkenning is voldaan. De kas kan later binnenkomen. Bij een groot cloudbedrijf is het kredietrisico klein, maar de timing blijft belangrijk. Iedere extra dag tussen levering en betaling vergroot de vordering. De vorderingenmodule koppelt jaaromzet aan betalingstermijnen. Bij groei stijgt niet alleen de winst, maar ook het bedrag dat klanten tijdelijk financieren. De modelrente maakt zichtbaar dat lange termijnen een echte economische kost hebben, ook wanneer geen klant ooit in gebreke blijft. De persberichten van Marvell laten zien hoe breed de onderneming in AI-connectiviteit en custom silicon actief is. De volgende financiële toets is of die groei in kas aankomt. Een portefeuille met meerdere klanten verlaagt het kredietrisico, maar kan tegelijk meer verschillende voorraden vragen. Broadcom is de grootste vergelijkbare concurrent in custom silicon en netwerkchips. NVIDIA biedt steeds meer complete systemen. Cloudbedrijven bouwen interne teams en kunnen delen van het ontwerp zelf doen. Marvell hoeft niet overal te winnen, maar moet aantonen dat gespecialiseerde kennis meer waarde creëert dan zij kost. De kascyclus brengt drie klokken samen De kascyclus telt voorraaddagen en klanttermijnen op en trekt de betalingstermijn aan leveranciers af. Hoe korter de cyclus, hoe minder eigen geld nodig is voor dezelfde omzet. Een negatieve kascyclus zou betekenen dat leveranciers en klanten de groei vooraf financieren. Voor een chipbedrijf is dat moeilijker dan voor een abonnementendienst. De module combineert de drie termijnen. Leveranciers langer laten wachten kan de kas verbeteren, maar te agressieve voorwaarden kunnen capaciteit of prijzen verslechteren. Voorraad reduceren kan hetzelfde doen, zolang leveringszekerheid niet verdwijnt. Daarbij telt de kwaliteit van de winst. Aandelenbeloning en amortisatie van overgenomen immateriële activa verklaren een deel van het verschil tussen GAAP en aangepast. Niet iedere correctie is een huidige kasuitgave, maar de bestaande aandeelhouder kan de economische kosten niet volledig negeren. Het sterke tegenargument is dat Marvell juist voor een uitzonderlijk lange investeringsgolf staat. Iedere extra accelerator verhoogt de behoefte aan verbindingen, switches en aangepaste chips. Als de onderneming meerdere programma’s tegelijk laat opschalen, kunnen omzet en winst sneller groeien dan de centrale kosten. Groei kan de vrije kas tijdelijk naar beneden trekken Dat klinkt tegenstrijdig, maar het is normale boekhouding. Als omzet snel stijgt, koopt Marvell meer voorraad en lopen vorderingen op. De operationele kasstroom kan daardoor tijdelijk lager zijn dan de nettowinst. Wanneer de groei later stabiliseert en klanten betalen, komt een deel van die kas vrij. De kwaliteit van de groei blijkt uit de herhaling. Een eenmalige werkkapitaaluitstroom bij een grote productlancering hoeft geen probleem te zijn. Structureel stijgende voorraaddagen en langere klanttermijnen zijn een ander signaal. Dan groeit de financieringsbehoefte sneller dan de omzet en kan afschrijving of prijsdruk volgen. Ook klantconcentratie speelt mee. Een hyperscaler is kredietwaardig, maar kan door zijn omvang gunstige betalingstermijnen afdwingen en orders verschuiven. Marvell kan de productie niet altijd even snel aanpassen. Het gevolg is asymmetrisch: de klant bewaart flexibiliteit, terwijl de leverancier voorraad en capaciteit financiert. Het positieve scenario is dat goede planning en langlopende programma’s de onzekerheid beperken. Custom silicon wordt samen met de klant ontwikkeld. Dat kan eerder zicht geven op volumes dan bij verkoop via een brede distributieketen. Wanneer contracten minimumafnames of vooruitbetalingen bevatten, kan de kasconversie beter zijn. Zulke voorwaarden zijn niet volledig openbaar en mogen dus niet als zekerheid in de waardering worden gezet. Voor aandeelhouders telt uiteindelijk vrije kas per verwaterd aandeel. Een stijgende aangepaste winst is nuttig, maar de onderneming moet daar na voorraad, vorderingen, investeringen en aandelenbeloning ook cash van overhouden. Alleen dan kunnen schuld, acquisities en uitkeringen worden gefinancierd zonder telkens nieuw kapitaal. Wat moet $261,94 waarmaken? De actuele twaalfmaandswinst van ongeveer $3,02 per aandeel maakt de koers zeer duur op GAAP-basis. De aangepaste basis ligt hoger. Voor de omgekeerde waardering gebruiken we winst per aandeel en testen we verschillende eindmultiples. Bij 10 procent jaarlijks koersrendement en 44 keer winst in september 2029 is een forse stijging van de winst per aandeel nodig. Een multiple van 44 is dan nog royaal. Marvell moet daarom niet alleen groeien, maar de kloof tussen aangepaste en GAAP-winst verkleinen. De route loopt via meer volume, stabiele brutomarge en operationele hefboom. Zij wordt lastiger wanneer klanten projecten uitstellen, prijsdruk toeneemt of aandelenbeloning de teller vergroot. Het bear-pad combineert vertraagde programma’s met een lagere waardering. Het middenpad vraagt succesvolle opschaling van meerdere custom-silicon- en netwerkprogramma’s. Het gunstige pad veronderstelt een lange AI-investeringsgolf en sterke kasconversie. De negen bedragen voor september 2027, 2028 en 2029 zijn scenario’s, geen voorspellingen. Waar we op letten Datacenteromzet en brutomarge blijven de eerste cijfers. Daarna volgen GAAP-winst, vrije kasstroom en de verwaterde aandelenbasis. Managementinformatie over klant- en programmaspreiding is waardevol, voor zover zij wordt gegeven. Voor de kasconversie kijken we voortaan naast voorraad ook naar vorderingen, contractverplichtingen en eventuele vooruitbetalingen. De ontwikkeling ten opzichte van omzet is belangrijker dan één absoluut bedrag. Voorraad die 20 procent groeit bij 40 procent omzetgroei kan efficiënt zijn; dezelfde groei bij vlakke omzet vraagt uitleg. Ook afboekingen en inkoopverplichtingen horen erbij, omdat zij laten zien of oude onderdelen tegen de oorspronkelijke waarde verkoopbaar blijven. Marvell bezit relevante technologie voor een groeiende markt. De koers vraagt alleen dat relevantie snel en breed in volume verandert. Een demonstratie bewijst dat iets technisch kan. Een design win bewijst dat een klant het wil. Pas omzet met kasmarge bewijst dat de aandeelhouder eraan verdient. Werkkapitaal is daarbij geen voetnoot. Juist wanneer de vraag sterk is, kan de balans de groei eerst financieren. Een gezonde cyclus brengt dat geld later terug. Een verslechterende cyclus laat steeds meer kas in voorraad en vorderingen achter. Dat verschil bepaalt hoeveel van de operationele groei uiteindelijk beschikbaar komt voor de aandeelhouder. Lees ook: IREN, Marvell, Workday of anderen kopen vóór de earnings? Dit moet je weten Foto: Marvell, officiële archieffoto van CEO Matt Murphy.

In het kort Palantir groeide in het tweede kwartaal met 93 procent naar $1,935 miljard omzet. De Amerikaanse commerciële omzet steeg zelfs 149 procent. Dat is uitzonderlijk, maar de koers van $189,67 op 25 september waardeert het hele bedrijf alsof vrijwel iedere dollar dezelfde groei en marge kan leveren. Dat is bij de kaspositie niet zo. Cash en kortlopende beleggingen verdienen rente, maar geen softwaremultiple van tientallen keren winst. Zij verlagen de ondernemingswaarde en bieden een buffer. Voor de waardering moet de kas daarom eerst worden afgesplitst van de operationele software. Bij de cijfers van 3 augustus meldde Palantir $3,373 miljard total contract value in het kwartaal en 220 deals van minstens $1 miljoen. Die cijfers tonen commerciële vaart. De sterke balans geeft ruimte om te investeren zonder schuld. Zij maakt de operationele winst echter niet groter, behalve via rente-inkomsten. De waardering vraagt daarom twee aparte vragen: wat is de veilige kas waard en welke winstmultiple verdient Foundry, Gotham en AIP? Wie de kas eerst optelt en daarna de totale winst nogmaals tegen een softwaremultiple waardeert, telt dezelfde waarde dubbel. Direct naar een onderdeel van dit artikel Van marktkapitalisatie naar ondernemingswaarde Rente is echte winst, maar geen softwaregroei Cash krijgt pas een hogere waarde wanneer zij goed wordt ingezet Een kasbuffer is waardevol, maar niet gratis Wat moet $189,67 waarmaken? Waar we op letten Van marktkapitalisatie naar ondernemingswaarde Marktkapitalisatie is de koers maal het aantal aandelen. Ondernemingswaarde trekt netto kas daarvan af en telt schuld erbij. Die maatstaf benadert wat beleggers voor de operationele activiteiten betalen. Bij Palantir is het verschil kleiner dan de beurswaarde, maar groot genoeg om expliciet te maken. Het aantal verwaterde aandelen is belangrijk. Opties en aandelenbeloning kunnen de teller verhogen. Een hoger aantal stukken verlaagt de kas per aandeel en verdeelt toekomstige softwarewinst over meer aandeelhouders. Daarom gebruikt de module een verwaterde aandelenbasis. De module scheidt beurswaarde, kas en schuld. De gekozen kasbasis is een modelinvoer en moet bij nieuwe cijfers worden aangepast. De uitkomst is geen overnameprijs. Zij voorkomt wel dat een dollar cash dezelfde waardering krijgt als een dollar terugkerende softwarewinst. Het omgekeerde geldt ook. Wanneer klanten na een proef niet uitbreiden, moeten verkoopteams steeds nieuwe logo’s winnen om de groei vol te houden. Dat maakt omzet duurder en gevoeliger voor hype rond AI. Rente is echte winst, maar geen softwaregroei Een hoge rente laat de kaspositie inkomsten opleveren. Die winst is echt en komt in het resultaat per aandeel terecht. Zij heeft alleen een andere kwaliteit dan softwarewinst. De rente kan dalen zonder dat het product zwakker wordt, en zij groeit niet mee met klantgebruik. De rentemodule berekent hoeveel winst per aandeel uit een gekozen kaspositie en rentevoet kan komen. Bij $8 miljard rentedragende kas en 4 procent rente is de bijdrage nuttig, maar klein tegenover de beurskoers. Wanneer de centrale bank rente verlaagt, kan die bijdrage teruglopen terwijl de softwareomzet nog sterk groeit. De Q2-update van Palantir laat zeer hoge groei en marge zien. De cijfers ondersteunen het positieve verhaal dat implementaties sneller en herhaalbaarder worden. Het bewijs moet in volgende jaren zichtbaar blijven in omzet per klant, kasstroom en een dalend aandeel van verkoop- en implementatiekosten. Het sterkste tegenargument tegen voorzichtigheid is dat Palantir juist een productlaag bezit die moeilijk na te bouwen is. Een losse chatbot kan antwoorden geven, maar bestuurt geen fabriek, logistieke keten of defensieproces. Ontologie, rechten en auditsporen maken het platform kleverig. Als klanten daarop standaardiseren, kan omzet per klant jarenlang stijgen. Cash krijgt pas een hogere waarde wanneer zij goed wordt ingezet Kas op de balans heeft optie­waarde. Palantir kan investeren in productontwikkeling, verkoopcapaciteit, acquisities of aandeleninkoop. De beste keuze hangt af van het rendement. Een acquisitie die 12 procent oplevert kan meer waarde creëren dan 3,3 procent netto rente, maar brengt ook integratie- en uitvoeringsrisico mee. De inzetmodule vergelijkt een risicogecorrigeerd projectrendement met de rente op cash. Zij is geen voorstel voor een overname. De boodschap is dat kas pas een softwareachtige waarde verdient wanneer management haar tegen hoge en duurzame rendementen kan inzetten. Palantir concurreert met cloudplatforms, Databricks, Snowflake en oplossingen die klanten zelf bouwen. Goedkopere basismodellen kunnen de vraag naar Palantirs operationele laag juist vergroten. Ze kunnen ook delen van de technologie toegankelijker maken. Het verschil moet blijken uit tijd tot waarde, veiligheid en totale kosten voor de klant. Overheidscontracten geven schaal en geloofwaardigheid, maar brengen begrotings- en aanbestedingsrisico mee. Commerciële klanten beslissen sneller, maar eisen een duidelijk financieel rendement. In beide markten geldt dezelfde regel: een overtuigende demo is pas economisch waardevol wanneer zij breed en langdurig wordt gebruikt. Een kasbuffer is waardevol, maar niet gratis De optimist wijst terecht op de strategische vrijheid. Palantir hoeft groei niet met dure schuld te financieren en kan moeilijke jaren opvangen. Grote klanten zien bovendien graag een leverancier die over tien jaar nog bestaat. De balans kan zo indirect omzet ondersteunen. Toch is te veel ongebruikte kas ook een rendementsvraag. Aandeelhouders hebben het kapitaal verstrekt of laten staan. Wanneer het langdurig tegen een lage rente wordt belegd terwijl de aandelen tegen een zeer hoge multiple noteren, kan inkoop aantrekkelijk lijken. Inkoop creëert alleen waarde wanneer de betaalde prijs lager is dan de intrinsieke waarde. Bij $189,67 ligt die lat hoog. Een acquisitie heeft het omgekeerde risico. Palantir kan met de beurswaardering en kas gemakkelijk kopen, maar een hoge overnameprijs verplaatst toekomstige winst naar de verkoper. Integratie kan aandacht afleiden en de organische marge vertroebelen. Productontwikkeling is vaak schoner, al is het rendement daarvan moeilijk vooraf te meten. De beste uitkomst is dat Palantir de kas beperkt nodig heeft omdat de operationele activiteiten zelf veel vrije kas genereren. Dan groeit de buffer terwijl omzet en winst per aandeel stijgen. In de waardering moet rente-inkomen afzonderlijk blijven van operationele winst, zodat een dalende rente niet per ongeluk als verslechtering van de software-economie wordt gelezen. Wat moet $189,67 waarmaken? De actuele twaalfmaandswinst van ongeveer $1,17 per aandeel is klein tegenover de koers. Dat maakt Palantir niet automatisch te duur. Een snelgroeiende softwareonderneming wordt gewaardeerd op toekomstige winst. Het betekent wel dat de toekomst uitzonderlijk moet zijn. Bij 10 procent jaarlijks koersrendement en een eindwaardering van 75 keer winst is in september 2029 een veel hogere winst per aandeel nodig. Een multiple van 75 blijft dan nog altijd zeer hoog. Palantir moet dus zowel de winstbasis vergroten als het vertrouwen in langdurige groei behouden. Een teleurstelling werkt aan twee kanten. Lagere omzetgroei vermindert de toekomstige winst en kan tegelijk de multiple drukken. Daarom is omzet per klant belangrijker dan een enkel recordaantal deals. Het bear-pad veronderstelt dat uitbreiding vertraagt en de waardering normaliseert. Het middenpad vraagt sterke klantcohorten, hoge marge en redelijke verwatering. Het gunstige pad veronderstelt dat Palantir de standaardlaag voor operationele AI wordt. De tabel bevat mogelijke koersen voor september 2027, 2028 en 2029, geen koersdoelen. Waar we op letten We volgen omzetgroei bij bestaande klanten, grote deals, GAAP-operationele marge, vrije kasstroom en verwaterde aandelen. Daarnaast telt de verhouding tussen nieuwe klanten en omzet per klant. Veel nieuwe logo’s met dalende opbrengst per klant geven een ander signaal dan brede uitbreiding binnen bestaande organisaties. Voor de balans letten we op cash en kortlopende beleggingen per verwaterd aandeel, rente-inkomsten en het doel van eventuele grote kapitaaluitgaven. Een dalende kaspositie is niet automatisch negatief wanneer zij een hoog rendement financiert. Zonder duidelijke opbrengst is dezelfde daling wél relevant. Ook een snel stijgende kaspositie verdient uitleg: zij bevestigt sterke vrije kasstroom, maar verhoogt de druk op management om het geld verstandig in te zetten of terug te geven. Palantir levert operationeel uitzonderlijke cijfers. Bij $189,67 is uitzonderlijk echter het vertrekpunt. De onderneming moet aantonen dat snelle implementatie leidt tot grotere klantcohorten en dat de kosten daarvan langzamer groeien dan de omzet. Dan kan de winst per aandeel de hoge verwachting bijhouden. De kaspositie geeft tijd om dat bewijs te leveren, maar verandert de rekensom niet. Uiteindelijk moet het platform zelf de vereiste winst per aandeel voortbrengen. Rente helpt tijdelijk; duurzame productmarge draagt de waardering. Lees ook: Hier zijn 9 redenen waarom het aandeel MongoDB daalt ondanks 30% groei en een hogere outlook Foto: Palantir, archiefbeeld van CEO Alex Karp.

In het kort AMD bouwde zijn opmars rond chiplets: een processor bestaat niet meer noodzakelijk uit één groot stuk silicium, maar uit kleinere bouwstenen die met elkaar worden verbonden. Dat kan de opbrengst per wafer verbeteren en maakt hergebruik van ontwerpen mogelijk. Bij AI-systemen komt daar een nieuwe rekening bij. Geavanceerde packaging, HBM-geheugen en snelle verbindingen worden duurder en schaarser. Bij de cijfers van 4 augustus rapporteerde AMD $11,54 miljard kwartaalomzet, waarvan $6,72 miljard uit datacenters. Het segment verdiende $2,10 miljard operationeel. Die winst laat zien dat schaal al werkt. De koers van $630,63 vraagt dat volgende generaties niet alleen sneller worden, maar ook voldoende brutowinst per systeem opleveren. Een complete AI-oplossing kan meer omzet per klant brengen dan een losse chip. De keerzijde is dat AMD meer onderdelen moet inkopen en integreren. Wanneer geheugen, packaging en netwerk een groter deel van de verkoopprijs opeisen, kan omzet sneller groeien dan winst. De relevante vraag is daarom hoeveel economische waarde iedere extra chiplet en ieder extra systeem toevoegt. Yield, verpakking, vaste ontwikkeling, software en de uiteindelijke verkoopprijs horen in één rekensom. Direct naar een onderdeel van dit artikel Kleinere dies kunnen de yield verbeteren Een compleet systeem kan de marge verhogen of verdunnen Ontwikkelkosten verdienen pas terug bij volume De bottleneck kan buiten AMD liggen Wat moet $630,63 waarmaken? Waar we op letten Kleinere dies kunnen de yield verbeteren Een fout in een groot monolithisch chipontwerp kan een groot deel van een dure wafer onbruikbaar maken. Kleinere dies geven meer goede onderdelen per wafer en laten AMD functies over meerdere productieprocessen verdelen. Een geavanceerde rekendie kan op een duur proces worden gemaakt, terwijl andere onderdelen op een goedkoper proces blijven. Die flexibiliteit is waardevol, maar chiplets moeten daarna met hoge snelheid en laag energieverlies samenwerken. De interconnect en packaging zijn geen gratis lijm. Iedere extra verbinding gebruikt ruimte, stroom en materiaal. Een goede siliciumyield kan zo gedeeltelijk worden opgegeten door een duurdere eindassemblage. De yieldmodule rekent waferkosten, mogelijke dies, het percentage werkende dies en packaging per chip door. Zij gebruikt geen offerte van AMD of TSMC. De gevoeligheid is wel echt: bij een lagere yield stijgt de siliciumkost per goed product snel. Wanneer packaging vast blijft, wordt zij vervolgens een groter deel van de totale kostprijs. De kwartaalcijfers van AMD tonen de financiële basis. Het technische voordeel is dat AMD bouwstenen over EPYC, Instinct en andere platforms kan hergebruiken. De economische bevestiging moet zichtbaar worden in brutomarge en winst per aandeel. Een compleet systeem kan de marge verhogen of verdunnen Meer onderdelen leveren meer omzet op. Dat klinkt vanzelf gunstig, maar een netwerkcomponent of ingekocht geheugen kan een lagere marge hebben dan de eigen accelerator. Het gaat dus om brutowinst in dollars en als percentage van omzet. De systeemmodule trekt silicium, HBM en overige netwerk- en packagingkosten van een gekozen verkoopprijs af. Een omzetstijging kan samengaan met margedruk wanneer ingekochte onderdelen snel duurder worden. Omgekeerd kan AMD meer brutowinst verdienen wanneer de klant voor integratie, software en leveringszekerheid betaalt. NVIDIA laat zien hoe sterk een compleet ecosysteem kan zijn. AMD hoeft die positie niet volledig te kopiëren. Het moet wel bewijzen dat ROCm, netwerk en systemen de overstapkosten voor klanten verlagen en de eigen prijszetting verbeteren. Anders blijft de complete oplossing vooral extra doorverkochte hardware. Het sterkste positieve tegenargument is dat AMD nog vroeg in de AI-schaalfase zit. Veel kosten worden gemaakt voordat grote volumes binnenkomen. Wanneer een platform eenmaal is ontworpen en gekwalificeerd, kan extra omzet tegen een hogere bijdrage volgen. In dat geval daalt de centrale last als percentage van omzet vanzelf. Ontwikkelkosten verdienen pas terug bij volume Een nieuw platform vraagt jaren architectuur, software, validatie en klantkwalificatie. Die uitgaven komen vóór de grote omzet. Chiplets helpen wanneer dezelfde bouwstenen in meerdere producten terugkomen. Het vaste ontwikkelbedrag wordt dan over meer verkochte eenheden verdeeld. De terugverdienmodule koppelt vaste platformontwikkeling aan de bijdrage per chip en het volume. Het is geen AMD-begroting. Zij laat wel zien waarom volume en bijdrage per eenheid samen tellen. Een spectaculair product met beperkt volume kan de miljarden aan ontwikkeling niet dragen. Concurrentie blijft breed. NVIDIA domineert AI-accelerators en bouwt een compleet ecosysteem. Intel concurreert in server- en clientprocessors. Arm-ontwerpen winnen terrein bij cloudbedrijven. In gaming en embedded staan gespecialiseerde leveranciers tegenover AMD. De onderneming hoeft niet overal marktleider te zijn, maar moet de ontwikkelkosten over voldoende omzet verdelen. Software is daarbij net zo belangrijk als silicium. Klanten kiezen geen accelerator alleen op theoretische snelheid. Bibliotheken, tools, ondersteuning en beschikbaarheid bepalen hoeveel werk het kost om toepassingen te draaien. AMD kan marktaandeel winnen wanneer ROCm en het systeemaanbod de overstap eenvoudiger maken. De bottleneck kan buiten AMD liggen AMD laat zijn geavanceerde chips produceren en is afhankelijk van leveranciers voor wafers, HBM en packaging. Dat maakt het bedrijfsmodel kapitaallichter dan een eigen fabriek, maar niet risicoloos. Een tekort bij één schakel kan de verkoop van het hele systeem vertragen. Vooruitbestellen beschermt capaciteit en zet tegelijk kas vast in voorraden en verplichtingen. Bij schaarste heeft de leverancier onderhandelingsmacht. AMD kan hogere inkoopkosten doorberekenen wanneer klanten vooral capaciteit willen en alternatieven schaars zijn. Dat wordt lastiger wanneer concurrenten voldoende aanbod hebben of wanneer cloudbedrijven hun investeringsplannen verschuiven. De brutomarge is daarom de beste samenvatting van prijs, mix, yield en inkoopmacht. De gunstige route is duidelijk. Chiplets verhogen de opbrengst, hergebruik verlaagt ontwikkelkosten per product en een compleet systeem haalt meer waarde naar AMD. De ongunstige route is het spiegelbeeld: dure packaging en HBM drukken de marge, volume blijft achter en vaste softwarekosten lopen door. Ook de aandelenbasis telt. Aandelenbeloning financiert geen wafer, maar zij verdeelt toekomstige winst over meer stukken. Inkoop kan die verwatering compenseren, maar gebruikt kas die niet meer beschikbaar is voor ontwikkeling of acquisities. In de koersscenario’s wordt winst per verwaterd aandeel gebruikt, zodat inkoop niet nog eens als afzonderlijke plus wordt opgeteld. Wat moet $630,63 waarmaken? De actuele twaalfmaandswinst per aandeel van ongeveer $3,89 is een lastige basis door sterke groei en het verschil tussen GAAP en aangepaste resultaten. Toch helpt zij voor een omgekeerde waardering. Bij 10 procent jaarlijks koersrendement en 45 keer winst in september 2029 is een veel hogere winst per aandeel nodig. Een eindmultiple van 45 blijft bovendien royaal. De onderneming moet dus tegelijk de winst laten groeien en de markt overtuigen dat die groei duurzaam is. Dat kan als datacenteromzet hard blijft stijgen, de marge verbetert en de centrale kosten minder snel groeien. De overige segmenten hoeven dan geen wonder te verrichten. Zij moeten vooral stabiel blijven en kas genereren. Wanneer zij tegelijk verzwakken, loopt de vereiste datacentergroei verder op. Het bear-pad combineert beperkte winstgroei met multiplecompressie. Het middenpad vraagt sterke schaal bij EPYC en Instinct plus redelijke bijdragen van client, gaming en embedded. Het gunstige pad veronderstelt dat AMD een volwaardig tweede AI-platform wordt. De negen koersen voor september 2027, 2028 en 2029 zijn scenario’s, geen voorspellingen. Waar we op letten De eerste graadmeter is operationele winst in datacenters, niet alleen omzet. Daarna volgen de gezamenlijke bijdrage van client, gaming en embedded en de ontwikkeling van All Other. Daalt die centrale last als percentage van omzet, dan komt meer van de groei bij aandeelhouders terecht. Voor dit onderwerp voegen we brutomarge, voorraden en leveranciersverplichtingen toe. Een hogere omzet bij een lagere marge kan logisch zijn tijdens de start van een systeemgeneratie, maar moet later verbeteren. Blijft de marge achter terwijl voorraden oplopen, dan kan meer van de groei bij leveranciers terechtkomen dan bij AMD. Ook de verwaterde aandelenbasis blijft belangrijk. Aandelenbeloning kan personeel binden, maar de winst per aandeel moet sneller groeien dan het aantal stukken. Inkoop mag niet dubbel als extra waarde worden geteld wanneer de lagere teller al in de scenario’s zit. AMD heeft meerdere sterke franchises. De koers behandelt datacenter terecht als de grootste kans, maar de rest van het bedrijf blijft economisch relevant. Bij $630,63 moet niet één segment, maar de hele portefeuille bewijzen dat omzetgroei verandert in duurzame winst per aandeel. Lees ook: Kan Nvidia naar 400 dollar nu de chipreus de groei heeft maar de beurs de prijs bepaalt? Foto: AMD, officiële archieffoto van CEO Lisa Su.

In het kort Micron sloot op 25 september 2026 op $1.082,28 aan Nasdaq. De actuele twaalfmaandswinst van ongeveer $44,17 per aandeel maakt de koers-winstverhouding rond 24,5. Achter dat ene winstcijfer zitten verschillende geheugenmarkten. HBM en geavanceerd DRAM profiteren van AI-schaarste, terwijl NAND sneller last kan krijgen van prijsdruk en overcapaciteit. De onderneming verkoopt DRAM, NAND en high-bandwidth memory, kortweg HBM. De producten zijn onmisbaar voor AI-servers, maar de prijzen worden nog altijd gevormd door vraag, aanbod en productiecapaciteit. Wanneer fabrieken vol draaien, stijgt de marge snel. Bij overcapaciteit werkt dezelfde hefboom omlaag. Micron kondigde op 15 september een 512GB DDR5-module aan voor nieuwe servers. Volgens het bedrijf kan die maximaal 12 terabyte geheugen per server ondersteunen en tot 60 procent minder operationeel vermogen gebruiken dan vier modules van 128GB. Volumeproductie staat voor de tweede helft van 2027 gepland. Het product bewijst technische vooruitgang, maar zegt nog weinig over een normale winst door de cyclus. De kernvraag is daarom niet alleen of AI meer geheugen nodig heeft. Dat antwoord is vrijwel zeker ja. Het gaat om de mix: kan de extra brutowinst van HBM sterk genoeg groeien om een zwakkere NAND-markt, nieuwe fabrieken en extra werkkapitaal te dragen? Direct naar een onderdeel van dit artikel HBM en NAND delen fabrieksdiscipline, niet dezelfde prijs Bij NAND kan meer volume toch minder winst geven De kasstroom laat zien of de mix echt beter wordt De mix beschermt alleen wanneer capaciteit schaars blijft Wat moet $1.082,28 waarmaken? Waar we op letten HBM en NAND delen fabrieksdiscipline, niet dezelfde prijs HBM zit dicht tegen de accelerator aan en vraagt geavanceerde stapeling, verpakking en kwalificatie. Een fout geheugenpakket kan een zeer duur AI-systeem vertragen. Daardoor telt leveringszekerheid zwaar en kan Micron een hogere marge verdienen dan op gestandaardiseerde opslagchips. NAND bewaart data en wordt breed gebruikt in servers, pc’s, telefoons en opslag. De vraag groeit structureel in bits, maar klanten kunnen leveranciers makkelijker tegenover elkaar zetten. Een daling van de prijs per bit kan sneller gaan dan de kostprijs per bit. Dan groeit het volume terwijl de brutowinst toch daalt. De eerste module verdeelt een eigen omzetbasis over NAND en HBM plus DRAM. Zij is geen omzetuitsplitsing van Micron. De bediening maakt wel het mechanisme zichtbaar: een NAND-aandeel van 28 procent tegen 25 procent brutomarge drukt de gemengde marge, ook wanneer het overige geheugen zeer winstgevend is. Het optimistische tegenargument is overtuigend. Een groter aandeel HBM kan de onderneming structureel veranderen. Technische samenwerking, langere kwalificatie en de behoefte aan meer geheugen per accelerator geven zichtbaarheid. De geheugencyclus verdwijnt niet, maar de winst kan minder afhankelijk worden van de laagste spotprijs in standaardgeheugen. Bij NAND kan meer volume toch minder winst geven Geheugenproducenten verlagen de kostprijs per bit door nieuwe procesgeneraties en meer bits per wafer. Dat is nodig, omdat klanten op termijn minder betalen voor dezelfde opslagcapaciteit. Het model werkt zolang de kostprijs minstens zo snel daalt als de verkoopprijs. De prijsgevoeligheid laat zien wat er gebeurt wanneer NAND-prijzen 15 procent dalen, bitvolume 12 procent stijgt en de kostprijs per bit 8 procent verbetert. De omzet hoeft dan niet in te storten, terwijl de brutomarge wel hard kan dalen. Het verschil tussen prijs en kostencurve bepaalt de economische uitkomst. Productie terugschroeven kan de prijs beschermen, maar verdeelt vaste fabriekskosten over minder chips. Doorproduceren houdt de benutting hoog, maar kan voorraad en prijsdruk vergroten. Samsung, SK Hynix, Kioxia en andere spelers maken tegelijk capaciteitsbeslissingen. Geen producent bestuurt de uitkomst alleen. De productaankondiging van Micron koppelt het nieuwe servergeheugen aan energiezuinigheid en meer capaciteit per socket. Dat is relevant voor datacenters die tegen stroom- en ruimtebeperkingen aanlopen. De economische bevestiging volgt pas bij volume, opbrengst per wafer en kasmarge. De kasstroom laat zien of de mix echt beter wordt Nettowinst bevat afschrijving als last, maar geen huidige betaling. In een kasstroomanalyse wordt afschrijving daarom toegevoegd. Vervolgens gaat de actuele capex er volledig af. Het verschil tussen die twee kan bij Micron miljarden bedragen. De kasmodule begint bij omzet en een operationele kasmarge. Daarna gaan capex en extra werkkapitaal eraf. Een sterke HBM-mix hoort uiteindelijk zichtbaar te worden in meer vrije kas per aandeel. Wanneer de kasmarge stijgt maar capex en voorraden even hard oplopen, blijft de beloning voor aandeelhouders achter. Werkkapitaal voegt een extra laag toe. Klanten kunnen vooruit bestellen, terwijl Micron grondstoffen, onderhanden werk en eindproducten financiert. In een omslag kan voorraad oplopen voordat prijzen dalen. De boekhoudkundige winst reageert dan later dan de economische werkelijkheid. De mix beschermt alleen wanneer capaciteit schaars blijft HBM gebruikt bovendien relatief veel wafercapaciteit en geavanceerde verpakking. Dat kan gunstig zijn: dezelfde hoeveelheid fabrieksruimte levert minder verkoopbare bits, waardoor nieuw aanbod minder snel groeit. Het kan ook knellen. Als verpakking of testcapaciteit de bottleneck wordt, staat dure productie stil terwijl klanten wachten. De economische voorsprong zit daarom niet alleen in het productontwerp. Micron moet opbrengst per wafer, yield, verpakking en levering tegelijk beheersen. Een hoge verkoopprijs helpt weinig wanneer een te groot deel van de wafers of stacks niet aan de eisen voldoet. Verbeterende yield kan juist extra brutowinst geven zonder een nieuwe fabriek te bouwen. Voor NAND is discipline nog belangrijker. Een leverancier kan marktaandeel kopen door prijzen te verlagen en fabrieken vol te houden. De sector verdient dan als geheel minder. Het gezonde scenario is dat producenten capaciteit pas toevoegen wanneer structurele vraag zichtbaar is. Het riskante scenario is dat de huidige AI-hausse wordt gebruikt om ook buiten HBM veel nieuwe capaciteit te financieren. De nieuwe 512GB-module illustreert de kans. Minder modules per server kunnen energie en ruimte besparen. Een klant vergelijkt echter de totale systeemkosten, niet alleen het technisch beste geheugen. Micron moet een deel van de besparing in prijs en marge kunnen vasthouden. Anders krijgt de klant de meeste waarde en blijft voor de aandeelhouder vooral een hogere investeringsrekening over. Wat moet $1.082,28 waarmaken? Reverse waardering begint bij de huidige prijs. Voor 10 procent jaarlijks koersrendement en een eindwaardering van 18 keer winst is in september 2029 ongeveer $80 winst per aandeel nodig. Dat is bijna een verdubbeling van de actuele basis. Een eindmultiple van 18 is voor een cyclische fabrikant niet laag wanneer de winst nog dicht bij een piek ligt. Micron kan de vereiste winst halen als HBM structureel een groter deel van omzet en marge vormt, de fabrieken vol blijven en de aandelenbasis niet sterk groeit. Bij normaliserende prijzen wordt het moeilijker. De gunstige uitleg is dat AI-systemen per generatie meer en duurder geheugen gebruiken. Zelfs wanneer de prijs per bit daalt, kan de waarde per server stijgen. Bovendien kunnen energiezuinige modules de totale kosten voor de klant verlagen, zodat Micron een deel van die besparing in de prijs vangt. Het negatieve argument is dat alle drie grote producenten investeren en hun klanten zeer groot zijn. Een handvol hyperscalers en chipbedrijven onderhandelt over enorme volumes. Zodra aanbod ruimer wordt, kan prijsdruk snel terugkomen. Het bear-pad gebruikt dalende winst en een lagere multiple. Het middenpad veronderstelt dat AI-vraag de cyclus verzacht en de winst verder groeit. Het gunstige pad vraagt blijvende schaarste, hoge bezetting en een sterke HBM-mix. De tabel geeft mogelijke koersen voor september 2027, 2028 en 2029, geen koersdoelen. Waar we op letten De cijfers van 30 september moeten vooral duidelijk maken hoeveel van de winst in kas verandert. Brutowinstmarge, capex, voorraad, HBM-mix en toekomstige capaciteit horen samen te worden gelezen. Alleen een hogere omzet is niet genoeg. Daarbij is de verhouding tussen NAND-prijs en kostendaling concreter dan een algemeen verhaal over AI-vraag. Stijgt het verkochte bitvolume terwijl de voorraad ook groeit, dan kan levering de vraag tijdelijk vooruitlopen. Een dalende voorraad bij stabiele prijs is sterker. Voor HBM kijken we naar kwalificatie, packagingcapaciteit en het aandeel van reeds vastgelegde volumes. Die combinatie zegt meer over de houdbaarheid van de marge dan één kwartaalrecord. Micron heeft een sterke positie in een markt die door AI belangrijker wordt. De waardering is alleen minder eenvoudig dan 24,5 keer winst suggereert. De belegger moet bepalen of $44 winst per aandeel een beginpunt is, een piek of iets daartussenin. Dat oordeel bepaalt meer dan de volgende kwartaalbeat. Lees ook: Hoeveel perfectie zit er na de cijferexplosie al in AI-aandeel Broadcom? Foto: Micron, officiële archieffoto van CEO Sanjay Mehrotra.

In het kort VUSA volgt de S&P 500 en geeft met één transactie toegang tot ongeveer vijfhonderd grote Amerikaanse ondernemingen. De Amsterdamse beurslijn sloot op 25 september 2026 op €128,48. Het gaat om de uitkerende shareclass met ISIN IE00B3XXRP09, gevestigd in Ierland, genoteerd in euro en met de dollar als basisvaluta. Het fonds kost 0,07 procent per jaar. Die lage rekening is aantrekkelijk, maar zegt weinig over de koopkracht die uiteindelijk overblijft. Een nominaal totaalrendement van 8 procent klinkt royaal. Bij 3 procent inflatie, fondskosten en frictie rond het uitgekeerde dividend komt het reële rendement dichter bij 4,8 procent. Dat verschil stapelt zich jarenlang op. Vanguard meldde op 31 augustus een koers-winstverhouding van 25,2, een koers-boekwaardeverhouding van 5,3 en historische winstgroei van 24,1 procent voor de onderliggende portefeuille. Dat zijn sterke cijfers. Ze betekenen ook dat de toekomstige winst eerst hard moet groeien voordat waarderingsdruk, inflatie en een zwakkere dollar zijn opgevangen. De relevante vraag is daarom niet alleen wat VUSA over drie jaar kan kosten. Het gaat om de hoeveelheid goederen en diensten die de opbrengst dan nog koopt. Dat vraagt drie aparte berekeningen: nominale koers, ontvangen dividend en inflatie. Wie die door elkaar haalt, maakt een degelijk ETF-rendement al snel mooier dan het economisch is. Direct naar een onderdeel van dit artikel Nominaal rendement is niet hetzelfde als vooruitgang De uitkering moet opnieuw aan het werk De winstgroei moet twee rekeningen betalen Wat moet €128,48 waarmaken? Een hoger rendement is niet automatisch beter Waar we op letten Nominaal rendement is niet hetzelfde als vooruitgang Inflatie werkt anders dan een gewone kostenpost. Een fondskostenpercentage wordt direct van het fondsvermogen afgetrokken. Inflatie verlaagt de koopkracht van de uiteindelijke opbrengst. Daarom is de juiste formule niet simpelweg rendement min inflatie. Het reële rendement is het nominale resultaat, na kosten, gedeeld door de stijging van het prijspeil. Bij 8 procent nominaal rendement, 0,07 procent lopende kosten en 3 procent inflatie blijft ongeveer 4,8 procent reëel over. Bij 5 procent inflatie zakt dat naar minder dan 2,8 procent. Dat is geen argument tegen aandelen. Juist ondernemingen kunnen prijzen verhogen en winst laten groeien. Het maakt wel duidelijk hoeveel van het gemelde rendement nodig is om alleen de koopkracht te bewaren. De interactieve module scheidt nominale opbrengst, fondskosten en inflatie. Belastingen zijn niet toegevoegd, omdat die per belegger en rekening verschillen. Ook valutabewegingen staan apart. De berekening is dus geen persoonlijk nettosaldo, maar wel een betere economische start dan alleen het percentage op het scherm. De gunstige uitleg is dat de S&P 500 ondernemingen bevat die inflatie kunnen doorberekenen. Software, merken, digitale advertenties en halfgeleiders kunnen met een beperkte extra kostprijs meer omzet opleveren. Wanneer omzet en marge meestijgen, groeit ook de winst per indexpunt. Aandelen vormen daardoor op lange termijn vaak een redelijke bescherming tegen inflatie. Het tegenargument is dat bescherming niet direct werkt. Een energieprijsstijging kan de kosten eerst verhogen. Hogere rente kan tegelijk de waardering drukken. Bij een beginmultiple van 25,2 keer winst is de buffer klein wanneer inflatie langer hoog blijft en beleggers een lagere multiple eisen. De uitkering moet opnieuw aan het werk VUSA is uitkerend. Het fonds verzamelt dividend van de onderliggende bedrijven en betaalt ieder kwartaal cash aan de aandeelhouder. Dat is prettig voor wie inkomen zoekt. Voor wie vermogen wil laten aangroeien, ontstaat een kleine klus: het dividend moet opnieuw worden belegd. Zolang de cash op de rekening staat, doet zij niet mee met de markt. Bij een kwartaal wachten en 8 procent verwacht jaarrendement is de gemiste groei op één dividendbedrag klein. Over vele uitkeringen en jaren loopt het verschil op. Transactiekosten, minimale ordergroottes en belasting kunnen de frictie vergroten. De module rekent de gemiste modelgroei uit bij verschillende wachttijden. Zij veronderstelt geen koerspad en vergelijkt alleen de invloed van timing. De nuttige les is eenvoudiger: een uitkerende en een accumulerende shareclass kunnen dezelfde index volgen, maar leveren niet automatisch hetzelfde samengestelde resultaat op wanneer de cash blijft liggen. De officiële fondspagina van Vanguard bevestigt dat de shareclass fysiek repliceert, per kwartaal uitkeert en de dollar als basisvaluta gebruikt. Wie automatisch wil herbeleggen kan naar een accumulerende variant kijken, maar moet dan opnieuw ISIN, beurslijn, kosten en fiscale behandeling controleren. De naam S&P 500 alleen is niet voldoende. De winstgroei moet twee rekeningen betalen De eerste rekening is de waardering. Wanneer de koers-winstverhouding van 25,2 in vijf jaar daalt naar 22, moet de winst groeien om de lagere multiple te compenseren. De tweede rekening is inflatie. Een belegger die 4 procent reële koersgroei wil bij 3 procent inflatie verlangt ruim 7 procent nominale koersgroei. De module combineert die twee eisen. Bij een lagere eindmultiple loopt de benodigde winstgroei snel op. Dividend staat buiten deze specifieke berekening. Dat is bewust, omdat koersrendement en totaalrendement afzonderlijk zichtbaar moeten blijven. De euro-notering verandert het dollarrisico niet. De ondernemingen rapporteren grotendeels in dollars en de fondsvaluta is dollar. Een dalende dollar kan een positief aandelenjaar voor een Europese belegger dempen. Op korte termijn kan dat effect groter zijn dan fondskosten en dividendfrictie samen. Over lange perioden kan de dollar heen en weer bewegen, maar er bestaat geen garantie dat het valuta-effect precies uitmiddelt op de gekozen einddatum. Wat moet €128,48 waarmaken? Bij 25,2 keer winst is het winstrendement ongeveer 4 procent. Dat is geen dividendrendement en ook geen voorspelling. Het is de hoeveelheid onderliggende winst per belegde euro. Voor een totaalrendement van 8 procent moet die winst groeien, dividend worden ontvangen en de eindwaardering niet te ver dalen. In het standaardmodel is een stevige winstgroei nodig wanneer de waardering in 2029 normaliseert naar 22 keer winst. Blijft 25,2 keer staan, dan daalt de vereiste groei. Zakt de multiple richting 18, dan moet de winst veel harder stijgen om hetzelfde rendement te halen. De winstgroei van 24,1 procent op de fondspagina is historisch en kan niet onbeperkt worden doorgetrokken. Zij wordt mede bepaald door de samenstelling van de index en een sterke periode voor technologie. Een lagere groei hoeft geen crisis te betekenen. Bij een hoge beginwaardering kan een normale vertraging toch een mager koersrendement opleveren. De scenario’s tonen mogelijke eurokoersen in september 2027, 2028 en 2029. Dividend staat niet in de tabel. In het bear-pad vallen indexrendement en dollar tegen. Het middenpad veronderstelt redelijke winstgroei en een vlakke dollar. Het gunstige pad vraagt sterke winsten en extra steun van valuta. Het zijn scenario’s, geen koersdoelen. Een hoger rendement is niet automatisch beter Een hoog nominaal rendement kan uit twee bronnen komen. De winst van de ondernemingen kan stijgen, of beleggers kunnen bereid zijn een hogere multiple voor dezelfde winst te betalen. Alleen de eerste bron vergroot de economische capaciteit van de bedrijven. De tweede bron haalt een deel van het toekomstige rendement naar voren en maakt het volgende instapmoment duurder. Dat onderscheid telt extra bij inflatie. Als bedrijven prijzen verhogen zonder dat volumes of marges verbeteren, groeit de nominale omzet maar niet noodzakelijk de reële waarde. De zwaarste ondernemingen in VUSA moeten hun vrije kasstroom daarom sneller laten groeien dan het algemene prijspeil. AI-investeringen maken die toets belangrijker: winstgroei die volledig wordt opgeslokt door datacenters en chips levert minder vrije kas op dan de omzet suggereert. Voor periodieke beleggers werkt een tijdelijke koersdaling anders dan voor iemand die het geld over drie jaar nodig heeft. Nieuwe inleg koopt dan meer stukken, terwijl het dividend tegen lagere koersen kan worden herbelegd. Dat vermindert het timingrisico, maar verandert de onderliggende waardering niet. Een horizon en een inlegpatroon horen dus bij de rekensom; zij zijn geen manier om een hoge prijs weg te redeneren. Waar we op letten De belangrijkste maatstaven zijn winstgroei van de index, vrije kasstroom bij de zwaarste bedrijven, de eindwaardering en de dollar. Daarnaast helpt het om te volgen of de winstbreedte verbetert. Een markt waarin steeds meer ondernemingen winstgroei leveren is sterker dan een markt die bijna volledig op vijf namen rust. VUSA blijft een sterke bouwsteen voor wie brede Amerikaanse blootstelling zoekt. De lage kosten, liquiditeit en transparantie zijn echte voordelen. De belegger koopt alleen niet de Amerikaanse economie tegen een gemiddelde prijs. Hij koopt een selectie van bewezen winnaars, waarbij de grootste successen automatisch het zwaarst wegen. Lees ook: Hoeveel groei moet Nvidia na de AI-explosie nog leveren om de koers te dragen? Foto: Vanguard, archiefbeeld van CEO Salim Ramji.